黃金行業：通脹預期上行，貴金屬迎階段性配置機會

通脹預期上行,加息邊際效應遞減,貴金屬迎來階段性配置機會。

隨著國際原油、黑色、有色、煤炭等大宗商品價格的逐步反彈(ICE布油已由最低值27.1美元/桶上漲150%至70美元/桶),美國以及其他主要經濟體的CPI已經突破2%,並存在加速上漲的可能,通脹的加速上行亦將凸顯黃金的投資價值,對國際金價的持續反彈形成較強的支撐;同時,美聯儲於17年12月14日宣布將基準利率區間從1.0%-1.25%上調至1.25%-1.5%,完成17年的3次加息以及當前加息周期的第5次加息,美聯儲預計18年將加息3次,19年加息2次,符合市場預期。短期來看,美聯儲加息節奏仍較慢,而大宗商品的快速漲價已經開始向下游傳導,成本推動型通貨膨脹趨勢較為明朗,短期的CPI快速上行將帶來貴金屬的階段性配置機會。

日本經濟復甦,美元指數18年或仍維持走低,貴金屬將繼續走強。

從歷史數據來看,美元指數與貴金屬價格呈負相關的關係。當美元指數步入下降通道時,一方面,由於黃金白銀等貴金屬以美元標價,美元貶值意味著其他國家投資者需要支付更少的價格購買同等數量的金銀,提升對金銀的需求;另一方面,投資者將更傾向於購買金銀而拋售美元,避免美元的貶值損失,同時持有金銀的機會成本又較低,從而推升金銀價格。17年歐元區經濟復甦強勁,歐元對美元自17年初以來持續走強,美元指數一路下跌;日本經濟增速自15年出現持續下滑之後,目前已基本企穩,18年日元對美元有望持續走強美元指數或繼續承壓下行,利好貴金屬價格。

全球經濟復甦,資本回報率上行,貴金屬長期走勢仍受壓制。

從長期來看,自布雷頓森林體系解體後,黃金仍然作為一種準貨幣,其價格仍然取決於兩大屬性:貨幣對價要素和金融資產要素。在全球貨幣流動性收緊的背景下,貨幣濫發將得到遏制,資本推動經濟增長的邊際效益在遞減,黃金的貨幣對價價值相對下降;同時,實體經濟的復甦將提高整個社會的資本回報率,以此為基礎衍生的金融資產投資回報也將持續增長,而黃金作為非孽息資產,保值增值的功能或將弱化,金價長期走勢仍受壓制。

建議關注18年1季度黃金、白銀等貴金屬的投資機會。

黃金相關標的:山東黃金、紫金礦業、銀泰資源、中金黃金、恆邦股份、赤峰黃金、湖南黃金;白銀相關標的:興業礦業、盛達礦業、金貴銀業、銀泰資源、盛屯礦業。

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