蘋果季報預覽：預期下修，稅改兌現，長期看AR創新

最新 01-19

iPhone X預期下修中，關注3月指引

蘋果將於2月1日盤後發布季報。近兩個月以來，產業鏈個股調整較多，市場對iPhone X的銷量預期正在下調。當前（1月18日）FactSet一致預期蘋果2018財年（去年10月至今年9月）iPhone總銷量2.39億（同比增長10.4%），低於1個月前預期的2.41億；iPhone均價的預測從731.44美元下調到730.83美元。由此隱含的iPhone X銷量預期大致已從此前的7500-8000萬，下調到7000萬附近，更低的預測指向6200萬。

我們此前提示過的「iPhone X全財年銷量預測的最大風險在於中國市場」，可能不幸言中。儘管iPhone在中國的市場份額有所上升，但中國市場總量放緩嚴重（參見中金電子組報告《18年手機行業展望》），iPhone X因定價高、第三方應用未能及時適應「劉海」設計、ARKit尚未有爆款應用等原因，熱賣程度也低於此前的樂觀預期。

就蘋果總體業績而言，12月財季可能符合或小幅超過市場一致預期，受益於其他款iPhone、iPad、AirPods、Watch 3等產品及服務收入的增長，以及iPhone X開售初期的供不應求。但3月財季指引有一定的風險。目前市場預期12月財季iPhone銷量7900萬，均價752美元，總收入865億美元，毛利率38.4%，每股盈利3.8美元；3月財季iPhone銷量6200萬，均價751美元，總收入682.5億美元，毛利率38.9%，每股盈利2.88美元。如果3月指引低於預期，股價有一定的回調風險（年初至今已上漲6%，未來12個月市盈率15.4倍）。

稅改利好兌現中，或進一步提高股東現金回報

蘋果昨日發布公告稱，將以支付380億美國稅款為代價匯回絕大部分海外現金（上季度末公司2689億現金中的94%存於海外，約2528億美元），並於未來5年在美國投入300億美元資本開支（公司此前未披露資本開支國別分布，因而無法確定資本開支變化幅度），新創造2萬個就業崗位（目前美國僱員8.4萬），將此前宣布過的美國先進位造業基金從10億規模上調到50億（此前已投資於康寧和Finisar）。我們預計公司可能在季報中，發布新財年的分紅和股票回購計劃，規模或超越以往。

9月新機預期開始，長期看AR創新

產業鏈消息指向蘋果會將3D Sensing和全面屏拓展至其他iPhone和iPad機型，iPhone在售機型總數也會繼續增加。市場對平價版iPhone X已開始有所期待。FactSet一致預期今年9月財季iPhone總銷量同比增長8.6%至5100萬，12月財季同比增長1.7%至8100萬。如果iPhone X不盡人意，市場可能抬高對9月新機的期望。產業鏈個股上，中金電子組看好瑞聲、舜宇、信維、立訊、安潔、歐菲、歌爾等。

而就長期而言，我們認為，蘋果需要自我顛覆以完成AI+AR的創新。公司已在語音助手和智能家居領域，落後於亞馬遜和谷歌。但Siri交互能力已有所進步，蘋果在用戶隱私方面的格外重視，也可能成為AI產品化的優勢。而蘋果對AR眼鏡的研發，更已被多方報道。我們繼續認為只有蘋果才能完成AR的商業化和大眾化。

圖表1:市場一致預期（1月18日）