星合資本郭宇航：信仰與投機之爭，誰來拯救幣圈的罪與罰？
小新按：
監管持續高壓，外松內緊，幣圈人心惶惶，去年九四監管之後，昨日彷彿重現。除了月初互金整治辦要求不合規的礦場陸續退出外，今早證券時報還發布資訊證實了央行營管部打算髮文禁止轄內支付機構為虛擬貨幣交易提供服務。事實上，禁止第三方支付為數字貨幣交易商提供服務的禁令去年就已經出現，這指的是禁止平台和個人交易數字貨幣。
對於幣圈的信仰和投機之爭和生態發展，上海新金融研究院（SFI）理事、點融網創始人、聯席董事長、星合資本董事長郭宇航撰文聊了聊他的理解。
在經歷了千幣齊跌後，很多人應該明白，一夜暴富的代價，就是要接受一夜歸零的可能。但是沒有泡沫，金融何其乏味？無論這是不是一場泡沫，幣圈已是一片不容忽視的名利場。數字貨幣作為一種小眾投資品，近兩年回報率相當驚人，2017年更是其爆發的寒武紀時期。在經歷了前面兩個牛熊周期的觀察後，市場不得不認可比特幣的價值和生命力。主流金融機構入場重構了投資力量。它的爆紅，本質上是乾柴遇到烈火——乾柴是2008金融危機之後缺乏想像力的金融市場，烈火則是無處安放的資金。
雖然發行數字代幣在中國不被監管認可，但數字代幣作為一種虛擬商品，在中國交易並不違法，不過這也確實帶給政府一定衝擊，包括資金出境失控、稅務流失和洗錢反恐受到挑戰等等。因此，不論業內願不願意，政府的介入是無可避免的，當我們在區塊鏈這條道路上越走越遠時，不應忘記當初是為了什麼而出發。
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Game of Thrones: Season 7 (Music from the HBO? Series)
Ramin Djawadi
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在經歷了千幣齊跌後，很多人應該明白，一夜暴富的代價，就是要接受一夜歸零的可能。但是沒有泡沫，金融何其乏味？
監管持續高壓，外松內緊，幣圈人心惶惶，昨日猶在眼前，何其相似？經歷過二十年股市、樓市監管的國人，能否繼往開來？
期貨大佬、上市公司董事長、風險投資合伙人，這一波實力派投資人之所以敢入場幣圈，是見證比特幣的兩次牛熊市切換後，堅信在多數人看空的情況下，還能走向第三輪牛市。
區塊鏈這次走紅，一方面是中國的錢太需要有個去處，另一方面是區塊鏈造了一個美到難以置信的夢。對夢可以多種解析，心若在，夢就在！
任何技術都不會成就無政府主義，區塊鏈亦然。清醒認識到：區塊鏈在宏觀上是個大中心，技術上分散式小中心化，擁抱政府、擁抱監管，放下僥倖之心，才能走得更遠。
四年間全球ICO體量變化
來源：https://www.elementus.io/token-sales-history
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千軍萬馬
從2017年開始，炒幣致富的案例走出小圈子，進入基層。
有一位80後兄弟，接觸數字代幣後，成為比特幣教徒。2015年在房市低迷之際，他毅然賣掉了地球上唯一的房子，搬到月租1800元的小屋子裡，他每省出一毛錢，都會用去買比特幣，「我簡直是用命在炒幣」。不過2年，這位兄弟早已成為萬幣候，經常一擲千幣去支持區塊鏈項目。「我就是相信它，不會拋的」，他堅定地說。
更有一位年輕的投資人，之前一直做投資，各種金融產品都略有涉獵。後來在一位朋友的慫恿下，2017年初試水比特幣，然後一發不可收拾。現在，他已經註銷了所有證券賬戶，全副家當衝進幣圈。用他的話來說，完全是「三根陽線改變信仰」。
照理說銀行從業者多比較保守，但是我認識的一位很生猛。幾年前他花了幾百萬投資了比特幣和一些數字代幣，2017年套現上億元，然後移民國外，沒有帶走一片霧霾。
不止是金融界人士，實業界人士也拍馬過來。一位淘寶上「鑰匙扣」賣到行業銷量第一的仁兄，最近炒得不亦樂乎。他去開導一位放高利貸的朋友，「別去做你那沒前途的事，不如試一試炒幣？放進去一萬，明天變兩萬。」那位也算過世面的朋友被唬得一愣一愣。
更刺激創投界人士的故事，是2015年萬向集團50萬美元投資以太坊，換得41.6萬個ETH。按照ETH的約1000美元單價（2017年1月18日19:00）計算，萬向這筆投資的回報率超過800倍，而且不過短短3年時間。
當然，幣圈不全是歡樂的憧憬，也有揪心的絕望。
一位原本在摩根斯坦利投行工作的90後，眼光獨到的他在2011年就買了4000個比特幣，當時他也沒把這當回事。2017年比特幣大漲之後，他突然想起來自己也是「千幣侯」，但由於錢包、密鑰沒保存好，嘗試多次後，就是無法打開在線錢包。按照目前市價計算，他的比特幣大概價值3到4億人民幣。在幾番輾轉反側之後，這位兄弟痛下決心，辭職加入一家區塊鏈創業公司，潛心研究密碼學，希望有生之年能夠找回曾經屬於自己的比特幣。
見證了這麼多故事，更多故事還在持續發生，暴漲暴跌的幣海中，已經上船的人從心花怒放到提心弔膽，沒上船的人從嗤之以鼻到躍躍欲試，總之，越來越多的人將被捲入到了這片浪潮之中。
按照幣安1月10日公布的數據，其註冊用戶已達500萬人。按此推測，全球參與炒幣的人大概在千萬級。
被陽線改變的三觀，終究會被陰線拉回現實。泡沫不是什麼好東西，卻是最好的投資者教育。區塊鏈佈道者說得再唾沫橫飛，都敵不過一夜暴富來得有說服力。
無論這是不是一場泡沫，這已是一片不容忽視的名利場。
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皆為利來
重賞之下必有勇夫，何況千倍暴利？
首先，比特幣作為一種小眾投資品，近兩年回報率相當驚人。
我們做過一個統計，從2006年到2017年，包括股市、房價、原油等傳統金融市場，年度收益率最高的是2007年的滬深300指數，為161.55%。年度虧損率最厲害的是2014年的原油，為-50.14%。
作為對比，我們梳理了比特幣從2014年到2017年的年度漲跌幅。其中2014年收益率最低，是-54.76%。在經過2015年和2016年約100%左右的漲幅後，到了2017年，年度收益率達到了驚人的1300%。
和傳統金融市場相比，比特幣的年度虧損額固然驚悚，但是其收益率更是驚人。而且，這僅僅是比特幣，還不包括其他快速崛起的數字代幣。如果你是投資人，你會不會開始考慮布局配置？
其次，在經歷了前面兩個牛熊周期的觀察後，市場不得不認可比特幣的價值和生命力。主流金融機構入場將重構投資力量。
2011年至今，比特幣經歷了3次史詩級的暴跌。每次都是在3個月左右的時間裡，比特幣價格緩慢跌掉約90%左右。放在當時，任何一個正常的旁觀者，都會認定這比特幣已經死掉、泡沫已經破滅。但是詭異之處就在於，三次史詩級暴跌之後，比特幣都會迎來新一輪史詩級暴漲。在長達6年的大起大落中，1枚比特幣也逐步從1元多漲到了10萬元。
事不過三，錯過兩次可以歸結為運氣，錯過第三次就是侮辱智商了。許多投資人已經養成了條件反射，暴跌後入場。雖然他們並不一定理解或者認可比特幣，但是他們開始對比特幣的生命力抱有了謎之信心。
圖源：HBO《權力的遊戲》
有人認為這種買跌的行為基於信仰，但我的觀察是，只有極少數人是基於對比特幣的信仰而硬撐，更多人是基於歷史數據而博弈，他們堅信，比特幣未來的價格會更高。而推高比特幣最主要的動力，就是不斷有新人湧入比特幣市場。
和傳統金融市場的非常類似，比特幣市場在每次牛熊切換後，新一輪牛市都會吸引更多的人入市，新進入的人又會將價格繼續推高。
A股滬指從2005年6月的998點，上漲至2007年的10月的6124點，兩年多的時間裡上漲6倍。作為參照，2005年全年新增開戶數僅為124萬戶。到了2007年5月份，一個月就新增開戶700萬戶，一個月的數據是2005年全年的近6倍。每一個新興的金融市場都有人口紅利。未來比特幣市場可以期待加一個零的投資人群增長。
在一片滲透率不足的市場里，無論熊市曾經多麼寒冷，當新一輪牛市開啟時，總會吸引起新投資人的跑步進場。有了A股這個參照，我們就不難理解，為什麼幣安抓住監管打壓國內老牌三大比特幣交易所的契機，立足國際化，80%用戶來自海外，僅用了半年的時間，註冊用戶數飆升至500萬，甚至一度不得不暫停註冊。經過2輪的牛熊切換，幣圈中人從數十萬人暴增至如今的數百萬人。
這一輪入場的新人，人均投資額大約在10萬元人民幣，有些大戶可能會動輒數億。當整個幣圈市場從20萬人快速擴張到1000萬時，其容量就迅速從200億元暴增至1萬億元，很多幣圈的硬通貨，如比特幣和ETH的單價自然水漲船高，這也解釋了為什麼區塊鏈有如此之強的造富效應。
同樣，資本市場的過度反應不足為奇。現在無論中美的上市公司，只要一沾上區塊鏈，股價動輒漲停。即使上市公司出面進行風險提示，市場依然十分亢奮上頭。
回望幾年前，當互聯網金融在中國走紅時，很多上市公司一旦聲稱自己涉足互金業務，股價就蹭蹭上漲，以至於有企業乾脆改名「匹凸匹」。
20年前，互聯網剛剛興起，一些A股上市公司做了一個網頁，就敢發公告說自己是互聯網公司，然後股價也是一路猛漲，甚至連續一周漲停板。資深股民對於這段近20年前的激情歲月依舊記憶猶新。概念從互聯網變到互聯網金融再到區塊鏈，但是市場表現還是如出一轍。
歷史總在重演，資本市場表面是題材主導，背後永遠是羊群驅動！
戰場變了，但人心沒變。
數字代幣的藏富效應。
比起很多有形資產，數字代幣最大的好處就是相對安全、空手可以帶走。人類面臨的最大風險是什麼？股市下跌？食品安全？ 我認為是戰爭。那麼哪種財富載體在戰爭中容易保全？不會被限制出境？不會在顛簸中失落？
為什麼韓國、日本、委內瑞拉等國會對比特幣如此熱衷，因為日韓身處朝核陰影之下，委內瑞拉則深陷千倍通脹之苦。對於這些國家的國民來說，將財富兌換成數字代幣，其安全和保值顯然更有保障。
未來，數字代幣可能會超越藝術品，成為所有人藏富的重要工具。我做律師時，就代理過這樣一起案子。一位老華僑在上海有幾座老洋房，1948年，他舉家遷往海外，這些老洋房就流落他人之手。後來，他拿著解放前的老地契，讓我代理去要回這些洋房。我花了6年功夫，找了好多歷史材料，最後只要回1棟，且只能折價給現金，這還被認為是運氣非常不錯的案例了。現實中，怎麼證明這東西是我的，其難度遠遠超過證明「我媽是我媽」。而在2016年，黨中央也發布了《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》，其中明確提出，「保護產權是堅持社會主義基本經濟制度的必然要求」。
不被公認的產權沒有意義，對於有產階級來說，無論是中產階級還是土豪，確認產權都是剛需。如果我們的產權是登記在區塊鏈上，或許能破解證明「我的東西是我的」這道世界級難題。
有了數字代幣後，即使遇到了戰爭這樣的極端情況，只要全球互聯網上還有幾個節點沒有消失，數字代幣就仍可能留存。以前說「亂世藏金」，未來，被視為「數字黃金」的比特幣也完全可能被視為重要的藏富資產。
在我身邊，現在已經有朋友在為子女做理財計劃時，就配置了一部分的數字代幣。我還認識一位老大哥，他從去年開始收購比特幣，如今這些比特幣已經價值數億元，他告訴我，他接下來還準備收購價值兩億元的比特幣，然後就放在那至少3年不會動。
一些世界頂級的富豪，也開始將數字代幣作為財富配置方向之一。他們不僅包括美國矽谷的那些技術富豪，連李嘉誠這樣的傳統富豪，早在2014年就向1家比特幣支付公司投資了1億港幣。
隨著這些超級富豪的入場，他們不完全是以炒幣為目的，而是資產配置。他們囤幣並非出於炒作，而純粹是長期投資。
初略估計，目前已經挖出的1600多萬枚比特幣，除了幾百萬枚已經遺失，無法找回之外，幾百萬枚掌握在極少數人手中，集中度遠超傳統財富，稀缺性也是支持上漲的原因之一。
3
乾柴烈火
數字代幣的爆紅，本質上是乾柴遇到烈火——乾柴是2008金融危機之後缺乏想像力的金融市場，烈火則是無處安放的資金。
中國市場從不缺錢，但是民營中小企業拿到貸款卻非常困難。初創企業融資更困難。儘管中央政府三令五申要金融支持實體經濟，但實際效果難言理想。加上現在去槓桿、嚴監管，初創和小微企業獲得貸款就難上加難。
2017年底，在一次官方論壇上，一名政府官員就直言不諱地說，「中國企業70%的存量融資是債務，只有20%是股權融資。2016年中國企業新增融資量90%是負債，只有10%是股權融資」，作為對比，「美國企業每年融資70%是股權融資，全部債權融資只佔30%」。
一方面是饑渴難耐的市場，另一方面是無處安放的資金。
首先，資金出境受限是大趨勢，去海外投資難度不低，短期內趨勢也難以改變。
其次，資金在境內的投資機會也比較有限。一線城市全面限購，不限購的城市也難言投資價值。而且，房子本不應該是用來炒的，而是用來住的。
雖然股權投資在國內火了幾年，有人說「人無股權不富」。回顧過去幾年， TMT、大健康、消費升級等領域已經成為寡頭遊戲，所以才會出現一輪又一輪的燒錢和補貼之戰，反映出股權優質項目稀缺、資金湧向頭部企業。
資金走投無路之下，避險需求變得無比旺盛。茅台的市值一度突破萬億元，難道沒有泡沫？而目前整個A股市場上，市值過萬億的公司，不是大型銀行就是石油公司。為什麼一瓶酒可以傲視群雄？沒有人否認茅台的市場價值，但是一瓶酒竟能在資本市場一騎絕塵，多少也折射了資本的無奈。
在這種結構性失衡的情況下，以區塊鏈技術為底層的數字代幣出現了，區塊鏈創造了新的金融邏輯，根據美國等多個國家的監管意見，發行數字代幣本質上是證券行為，接近直接融資模式。在經過一段時間的觀望後，饑渴的市場和寂寞的資本之間通過「區塊鏈」搭上了關係。
為什麼代幣發行如此受到爭議，因為它將原本少數公司才享有的公開募資行為，變成了所有公司都可以做的事，甚至每一個人都可以發幣。這種模式幾乎挑戰了一切牌照式監管，不需要私募、證券牌照，不需要上市審核，就能做著類似的事情，這對於懷著財富夢想的人吸引力何其之大。
區塊鏈技術除了實現這些想做而不能做的事情，更能夠實現很多人想都不敢想的事情。在互聯網時代，互聯網公司提供免費服務吸引用戶，再將用戶流量轉化為廣告資源販賣。雖然每個用戶都貢獻了一份力量，但是所有收益用戶不會拿到一分。未來，一切行為都可數字化、代幣化，當你每貢獻一次自己的個人信息、用一次微信、每發一條微博，都可能拿到一定代幣，公司價值越高，代幣價值越高。用戶的時間和注意力將不再免費，而是成為可量化的資源。個人信息的價值將不再是BAT壟斷，而是創造者分享！
同樣，一個人的信用也可以被記錄和量化，甚至每個人都可發行代表自己信用的代幣。信用好的人理應以得到更多的支持，他的個人代幣理應更值錢。好人沒有好報這種事，完全可能通過技術而不是道德去終結。
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依法治幣
由於是律師出身，隨著數字代幣的走紅，很多人都會問我，數字代幣怎麼監管，政府到底能不能監管？
現在很多人都看到，2017年9月中國叫停了ICO後，數字代幣價格一度暴跌，但是沒過多久，整個市場就又東山再起，甚至更為活躍。這就給人造成了一種印象，政府似乎拿代幣市場無能為力。
需要注意的是，雖然發行數字代幣在中國不被監管認可，但數字代幣作為一種虛擬商品，在中國交易並不違法。
《北京晨報》1月9日的報道，在一起案件中，法院經審理認為，「根據我國相關法律法規，比特幣不是由貨幣當局發行，不具有法償性與強制性等貨幣屬性，不是真正意義的貨幣，但並無法律法規明確禁止當事人進行比特幣的投資和交易，而是提醒各部門加強對社會公眾投資風險的提示，普通民眾在自擔風險的前提下擁有參與比特幣交易的自由。」
這起報道雖然沒有透露新的監管信息，但至少明確了比特幣交易的合法性。
但是，數字代幣交易確實帶給政府一定衝擊，包括資金出境失控、稅務流失和洗錢反恐受到挑戰等等。這些問題刀刀砍向政府的錢袋子，只要政府不會消亡，就不會對這些問題坐視不理。所以，1月以來，韓國政府對數字代幣交易所動作連連，其監管邏輯和中國政府非常接近。
有人說，因為代幣市場沒有「幣監會」，不像傳統金融市場有一行三會。確實，傳統金融是嚴監管市場，監管機構和金融機構更像是上下級關係。但是，在代幣市場，政府只要改變思維，以參與者而非監管者的身份加入其中，是可以成為主導者之一的。
由於代幣市場是基於互聯網的全球市場，投資者的全球監管套利已是必然。無論一國政府是否願意參與，最後都不可避免地被國民拖下水。因此，晚下水不如早下水。
而且，在這個自由市場中，政府的優勢在體量無比龐大、資源無比豐富，完全具備了成為超級莊家的可能。論挖礦，誰的電力供給有政府豐富？論囤幣，誰的資金供給有政府雄厚？論信用，誰的背書會比政府牢靠？可以想像，如果一國政府能夠發行數字代幣，其價值和影響力是任何個人或者機構都無法比擬的。
因此，通過參與市場來影響市場，類似於財政政策和貨幣政策影響市場的模式，將政府作為市場的參與者來發揮調控的作用，效果或許更為理想和可控。
實際上，這並非個人臆想。2017年，央行就成立了數字代幣研究所，該所所長姚前在公開場合和學術期刊頻頻發聲。從2016年9月開始，姚前所長就發表了諸如《中國法定數字代幣原型構想》、《數字代幣的發展與監管》、《數字代幣視角下的電子銀行》。可見，央行關於發行數字主權貨幣的理論儲備和政策儲備早已開始。
自由誠可貴，但自由不意味著放肆。規則公平不代表結果公平，更不代表機會公平。如今，數字代幣市場上已形成了不少寡頭，這和中國20世紀90年代的資本市場如出一轍。沒有約束的絕對自由，最終反而容易走向獨裁和專制。
所以，無論大家願意或者不願意，政府介入數字代幣市場都是早晚的事，做好戰略準備，避免僥倖心理，真正利用新技術、新金融將社會變得更好，這才是發展的真諦。千萬不要重蹈覆轍，我們在互聯網時代不接受虧損企業上市，怕散戶受損，結果誕生了VIE結構這麼一個怪胎，一整代優秀互聯網公司無法在祖國上市，被趕到美帝國主義的土地上！在今天，我們也看到在區塊鏈時代，優秀創業團隊也被逼出海，向國外社區進行募資，以後再找機會報效祖國！
從來沒有人能藉由無政府主義來獲利。當我們在區塊鏈這條道路上越走越遠時，千萬不要忘記，當初我們是為了什麼而出發。
一切，才剛剛開始。
關於關停礦場：
幣圈流言一向很多，近日關於礦場關停的消息也是沸沸揚揚。風波最初來自微信截圖，圖中顯示幣圈知名人士郭宏才稱：「我有確切消息，5號之後要查封一切礦場，將持有和交易虛擬貨幣定位擾亂金融秩序罪，大家好自為之。」
據財新網消息，央行1月3日並未召開內部會議，對比特幣礦場也沒有作出限期關停的要求；但自2017年11月下旬以來，政策面態度就趨以明確，不禁止，但也不鼓勵。簡單說，就是不再給挖礦以任何優惠措施，包括稅收、電價、土地等。
一位接近互金整治辦人士表示，目前，監管層要求各地積極引導轄內企業有序退出挖礦業務，即協調轄內有關部門，多措並舉，綜合採取電價、土地、稅收和環保等措施，並定期上報轄內「挖礦」企業基本情況及引導情況。但同時也特彆強調，這裡所指的「引導退出」，並非是一項要求地方關停礦場的強制措施，而是意在通過規範、收縮各地優惠政策。
與虛擬貨幣交易所不同，生產比特幣的比特幣礦場，是通過專業的比特幣礦機通過耗電產生算力來挖礦，其更多的是具有工業屬性而非金融屬性。對比特幣礦場的壓縮將如何執行？能否落實？多位接近監管人士對此表示：「目前主要是強調，政策面不能對挖礦獎勵或過度激勵。」
對於目前幾個重點省份的礦業情況，監管層已掌握了部分礦場的電費、稅收、發電量等信息。且基於此，關於比特幣挖礦的監管態度，早在2017年11月下旬就已明確。對此，外界雖平靜如常，但消息不脛而走，礦業頭部人士對此已心中有數。在此次消息傳出之前，就已有部分幣圈礦業資深人士向財新記者反應，目前內蒙古電力多邊交易系統給予當地新增的雲計算大數據公司的電費優惠已經停止，其實相當於變相收緊了對比特幣礦場的電力優惠。
據證券時報消息，在互聯網金融風險專項整治工作領導小組（簡稱「互金整治辦」）的工作機制下，去年底，央行牽頭多部委和多地金融辦召開座談會，對虛擬貨幣「挖礦」、場外交易等的下一階段整頓工作進行研究部署。
關於禁止轄內支付機構為虛擬貨幣交易提供服務：
今早，據證券時報消息，近日央行營業管理部發布《關於開展為非法虛擬貨幣交易提供支付服務自查整改工作的通知》，要求轄內各法人支付機構自文件發布之日起在本單位及分支機構開展自查整改工作，嚴禁為虛擬貨幣交易提供服務，並採取有效措施防止支付通道用於虛擬貨幣交易。各單位應於1月20日將自查情況、已採取措施等上報營業管理部。
通知還要求，各單位應加強日常交易監測，對於發現的虛擬貨幣交易，應及時關閉有關交易主體的支付通道，並妥善處理待結算資金，避免出現群體性事件。
根據會議安排，將重點清理整頓註冊地在境內的場外交易場所或平台（包括以「出海」形式將網站平台設在境外繼續為國內用戶提供交易服務）、為場外交易提供擔保和清算的服務商、通過線上或線下為大額「點對點」交易提供做市服務的機構或個人等，並屏蔽其設在境外的交易服務網站和APP等。規範、整頓比特幣礦場，引導相關企業有序退出。此外，對於為上述場外交易提供支付服務的支付機構，則將要求自查整改，不得再為虛擬貨幣交易提供支付服務。
事實上，禁止第三方支付為數字貨幣交易商提供服務的禁令去年就已經出現，這指的是禁止平台和個人的「點對點」數字貨幣交易，而不涉及C2C形式的交易方式。
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