這家第三方支付平台再次衝擊IPO，幾率到底有多大？
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為您提供此次招股書原文
2018年1月17日，證監會披露上海漫道金融信息服務股份有限公司（下簡稱「漫道金服）招股說明書，公司擬在上交所公開發行不超過4100萬股，每股面值1元，占發行後公司總股數的10.22%，保薦機構為平安證券。
本次募集資金具體投資項目為寶付網路的「技術升級項目」和「實時結算擴能項目」。
這是漫道金服第二次發起IPO衝擊。2017年5月，漫道金服首次擬IPO折戟。
漫道金服成立於2008年，前身是上海易真網路科技有限公司。控股股東為上海漫道投資持有公司，此次發行前持股比例56.94%，發行後為51.12%。
漫道金服旗下寶付網路科技（上海）有限公司（下簡稱「寶付網路」）具有第三方支付牌照，支付業務也是整個公司最主要的利潤來源。
公司實際控制人鄭炳敏，其直接持有漫道金服 8.76%的股份，通過其實際控制的漫道投資間接控制漫道金服 56.94%的股份，通過員工持股平台百指投資控制漫道金服 7.30%的股份，合計控制公司73%的股份。
發行前後公司股份結構如下：
截至本招股說明書籤署日，漫道金服與主要股東及下屬子公司的股權關係情況
行業排名前十 距離第一梯隊差距不小
中國支付網公開資料顯示，目前全國尚存支付牌照243張，已註銷28張。按照業務類型，可分為銀行卡收單、預付卡受理、行動電話支付、固定電話支付、預付卡發行與受理、互聯網支付、數字電視支付、預付卡發行與受理（線上）。其中互聯網支付牌照有110張。
寶付網路2016年底獲得人民銀行頒發的支付業務許可證，其主要業務類型為互聯網支付（編號:Z2007931000018 ，有效期至2021 年 12 月 21 日）。
據易觀最新數據顯示，2017 年第三季度，第三方互聯網支付交易規模市場份額中，支付寶佔比24.94%，銀聯商務佔比 23.51%，騰訊金融占 比 10.21%，分列前三名，三者佔據了 58.66%的市場份額。寶付網路市場份額為5.54%， 排名第6位。
在招股書中，寶付網路把銀聯商務、快錢、中金支付、匯付和易寶支付等列為主要競爭對手。
第三方支付行業各類業務領域主要企業如下:
寶付網路成立初期以為數字娛樂行業提供充值支付服務為主。2011年後，開始和各大銀行簽約，將銀行支付通道整合成綜合支付通道，提供網上支付功能。在2013年後，不斷擴充支付場景。
主要的收單類產品有網銀支付、認證支付、代收、快捷支付、聚合支付等；結算類產品有代付、365天實時結算等；跨境類產品有國際卡業務、跨境人民幣、跨境外匯等；行業化產品有資金存管、實時分賬等。
其官網數據顯示，目前商家已經超過20000個，每日交易數超過1200萬筆。2016年，寶付網路年交易量突破3660億元人民幣，當年市場佔有率位列行業前八。
主營業務代收代付 直銷獲取B端客戶
寶付網路主要產品為代收、代付類產品，2014 年、2015 年、2016 年及 2017年1-6月合計收入分別占公司主營業務收入的比例分別為 98.62%、98.97%、98.34%及97.59%。
在成本方面，主要成本來自於支付通道的通道費，佔到總體成本的90%以上。銷售方式上，主要依靠直銷獲取企業用戶。
互聯網金融企業為主要客戶，政策風險位列重大風險提示第一位
招股書顯示，寶付網路主要客戶涵蓋互聯網金融、消費金融、電子商務、數字娛樂和其他行業。
公司針對互聯網商戶運營流程具體如下：
2015年、2016年及 2017年1-6月，寶付網路互聯網金融行業商戶交易量佔總體交易量的比例分別為 42.18%、76.05%和94.38%。
互聯網金融行業商戶收入占營業收入的比例分別為 30.06%、47.80%和 88.15%，均呈快速上升趨勢。
2017年1-6月五大客戶：
2016、2015年度的五大客戶及銷售情況：
2017年，拍拍貸成為寶付網路的第一大企業客戶。位列第四名的掌眾金服也在2017年的現金貸浪潮中分了一杯羹。
近年來，國家對第三方支付的監管強度一步步加大。央行出台了《中國人民銀行辦公廳關於實施支付機構客戶備付金集中存管有關事項的通知》(銀 辦發[2017]10 號)，旨在加強第三方支付機構備付金集中管理，防範備付金安全風險。
所謂客戶備付金，是指支付機構為辦理客戶委託的支付業務，而實際收到的預收待付貨幣資金。本質上，這筆資金的所有權在客戶，而不是第三方支付機構。但這筆資金，會暫時沉澱在第三方。
2014-2017年6月，寶付網路的備付金總額分別為1.89億、9.19億、45億、71.3億。可見，備付金增長增速超快。
這塊大肥肉，真的是太饞人了。不過，不是所有人都很hold住他的誘惑，挪用、佔用備付金的現象也多次發生。例如，2015年8月24日，浙江易士成為首個因涉嫌違規挪用備付金，而被取消《支付業務許可證》的案例。
資本充足率衡量一個支付機構承擔風險的能力。根據央行《非金融機構支付服務管理辦法》（中國人民銀行令〔2010〕第2號）第30 條的規定：支付機構的實繳貨幣資本，與客戶備付金日均餘額的比例，不得低於10%。
截至2017 年6 月30 日，寶付網路註冊資本4 億元並已足額繳納，2017年6月30日前90 日客戶備付金餘額為48.52 億元，實繳貨幣資本占客戶備付金日均餘額的比例為8.24%，低於政策要求的10%，雖較之前的5.09%有所提高（以2016年12月31日為基準），但資本充足率仍不足。
為解決資本充足問題，2017 年7 月公司股東大會及董事會審議通過了《關於公司向全資子公司寶付網路科技（上海）有限公司增資的議案》，擬將寶付網路的註冊資本從4 億元增資至5.5 億元。
另外，寶付網路最新資產負債率高達91.51%，保持在較高水平。
這麼高的負債率，寶付網路解釋說主要系其財務報表核算內容包含客戶備付金，加大了財務報表的槓桿比率，導致本公司名義上的資產負債率明顯高於實際水平。
在剔除客戶備付金的影響後，公司的資產負債率分別為78.31%、17.18%、28.33%及24.82%，總體維持在合理水平。
經過調整，雖然資產負債率下降，但是，客戶備付金作為一個重要因素，對於衡量第三方支付的風險有著非常重要的意義，需要綜合考慮。
2017 年以來，第三方支付行業政策出現的新的變化還涉及如下幾個方面：
2017 年 3 月 31 日，中國清算支付協會非銀行支付機構網路支付清算平台 (下稱「網聯」)啟動試運行，第三方支付機構未來將陸續接入該系統，並可自主選擇通過網聯或銀聯連接銀行；
2017 年8 月4 日，央行發布《將非銀行支付機構網路支付業務由直連模式遷移至網聯平台處理的通知》；
2017年11 月13 日，中國人民銀行辦公廳發布《中國人民銀行辦公廳關於進一步加強無證經營支付業務整治工作的通知》 ；
2017 年12 月21 日，發布《中國人民銀行關於規範支付創新業務的通知》 ；
寶付網路強調，未來不可控的政策監管導致行業整體格局的改變，可能會對公司現有業務的開展和經營造成一定的影響。
利潤空間趨於穩定 第三方支付市場頭部效應越發突出
目前影響我國 第三方支付行業利潤水平的因素主要有兩個:一是上游銀行通道成本變動帶來的採購成本的變動;二是針對下游商戶端的價格競爭導致的收入水平波動。
跟上游的通道手續費越少，跟下游收取的代收代付費用越多，中間的剪刀差就越大，理論上公司才會營收高。
根據寶付網路的招股書，佔據主要成本的通道手續費呈現逐步下降的趨勢，寶付網路自己歸因為公司交易規模擴大導致的規模效應，議價能力逐漸提高所致。
其中，2017年1-6月前五名的主要供應商為中國民生銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、中國銀聯股份有限公司、廣東南粵銀行股份有限公司、招商銀行股份有限公司。
而在營收方面，寶付網路2014年、2015年、2016年的第三方互聯網支付業務收入分別為17432萬元、36045萬元、44070萬元。2015、2016年增速為106%、22%。2015年營收飛速增長的趨勢在2016年驟然下降。
在凈利潤方面，2015年同比增長224%，2016年同比增長82%，雖然凈利潤有大幅上漲，但增速明顯放緩。
2017年1-6月的營業收入達到35537萬元，凈利潤11566萬元，已經接近2016年全年的水平。
寶付網路也在重大風險提示的第五條提到了由於互聯網金融行業商戶集中，存在未來互聯網金融行業因政策持續收緊而整體規模下降的可能，可能引起公司未來出現營業收入和營業利潤下滑的風險。
附註：寶付網路主要競品情況：
1、銀聯商務
銀聯商務有限公司(以下簡稱「銀聯商務」)成立於 2002年 12 月，註冊資 本 5.01 億元，總部位於上海，於 2011 年 5 月獲得央行頒發的《支付業務許可證》， 成為首批獲得央行頒發的《支付業務許可證》的第三方支付機構之一，業務許可涵蓋互聯網支付、行動電話支付、銀行卡收單和預付卡受理。目前，銀聯商務已 在境內所有省級行政區設立分支機構，市場網路覆蓋全國所有 337 個地級以上 城市，服務特約商戶超過 643 萬家。
2、快錢
快錢支付清算信息有限公司(以下簡稱「快錢」)成立於 2004 年 4 月，注 冊資本 4 億元，總部位於上海，在北京、廣州、深圳等 40 多地設有分公司，並 在南京設立了全國首家創新型金融服務研發中心。快錢於 2011年 5 月獲得央行 頒發的《支付業務許可證》，成為首批獲得央行頒發的《支付業務許可證》的第 三方支付機構之一，業務許可涵蓋互聯網支付、行動電話支付和銀行卡收單。2014 年，快錢與萬達集團達成戰略控股合作，共同打造以實體產業為依託的互聯網金 融平台。
3、中金支付
中金支付有限公司(以下簡稱「中金支付」)成立於 2010年 2 月，註冊資 本 1 億元，總部位於北京，並在上海、廣州、成都和香港設有分支機構，2011 年 12 月獲得央行頒發的《支付業務許可證》，業務許可為互聯網支付。中金支付以對公支付為核心，主要在電子政務、電子商務、交易市場、企業集團、供應 鏈、物流等領域為客戶提供安全、專業的互聯網支付方案。
4、匯付
上海匯付數據服務有限公司(以下簡稱「匯付」)成立於 2007 年 4 月，注 冊資本 1 億元，總部設於上海，並在北京、深圳、成都等地設立分公司;匯付於 2011 年 5 月獲得央行頒發的《支付業務許可證》，成為首批獲得央行頒發的《支付業務許可證》的第三方支付機構之一，業務許可涵蓋互聯網支付、銀行卡收單、 行動電話支付和固定電話支付。匯付定位於金融級電子支付行業，為重要行業客 戶快速準確制定支付運營方案。
5、易寶支付
易寶支付有限公司(以下簡稱「易寶支付」)成立於 2003年 7 月，註冊資 本 1 億元，總部位於北京，在上海、廣東、江蘇、福建、廣西、天津、雲南、四川、浙江、山東、陝西等設有 30 家分公司。易寶支付於 2011 年 5 月獲得央行 頒發的《支付業務許可證》，成為首批獲得央行頒發的《支付業務許可證》的第 三方支付機構之一，業務許可涵蓋互聯網支付、銀行卡收單和行動電話支付。易寶支付專註於行業支付，先後為遊戲娛樂、航空旅遊、電信移動、行政教育、保 險、基金、快消連鎖、電商物流等眾多行業提供了量身定製的行業解決方案。
（文中所有數據來源網路公開資料、官網、招股書，不夠成投資建議）
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