股期匯「三棲人」：跟著匯率去投資
2018年以來，美元指數依舊錶現弱勢，上周更是一度逼近90關口，創下三年多新低。做空美元外匯、做多黃金以及做多國內航空股的投資者笑逐顏開；做多美元外匯、囤積美元的投資者則叫苦不迭。
在這一波美元「深蹲」的行情中，呂佳(化名)的投資幾乎「遍地開花」。他先做多美元，後轉手做空美元，做多國內航空股、美股、黃金。呂佳說：跟著匯率做投資』不失為一種『匯率投資』的路徑。」
追隨美元走勢做投資
2017年下半年以來，「美元貶值」一直高居金融市場熱點榜單。
匯市投資「鐵粉」呂佳在談到這一波行情收益時，興奮不已地說道：「今年的零花錢夠用啦！」。1991年出生的呂佳，雖然年紀輕輕，但已經算得是外匯市場的「資深」投資客，2009年開始涉獵外匯，隨後還參與了國內外股票、大宗商品等多個領域。「大學開始接觸金融學，深入研究後發現，對於資金比較少的自己來說，外匯、大宗商品比股票投資更適合，可以用更少的錢撬動更大的槓桿。」呂佳在談到自己「玩」投資的初衷時說道。
2017年6月下旬開始，美元指數幾乎展開單邊下跌，到了7月底，呂佳認為這波跌勢應該差不多了，決定此時殺入市場做多美元。結果卻出乎意料，帶有幾十倍槓桿交易的外匯投資讓呂佳「失了不少血」。在短暫修整過程中，呂佳查閱了大量資料並做出分析，認為美元下跌將是中期級別行情。隨後轉手做空美元，考慮到之前發生的「悲劇」，呂佳此次僅投資了少量資金。為了分散風險，他還分別買入國內航空股、美國場內ETF基金以及參與做多國際黃金期現貨市場。
在呂佳看來，做出這種投資背後的邏輯很簡單——均源於美元的走弱。「美元走弱，人民幣走強，對持有大量美元債的國內航空公司以及以美元為計價單位的黃金等大宗商品來說，無疑是利好。另外，根據以往的投資經驗來看，美股與美元指數之間往往有一定的負相關性，而且美股標的又特別多，挑選比較費勁，所以不如直接投資ETF基金。」呂佳說道。
據悉，在2017年末，呂佳已經出清了中國國航。「美元雖然貶值厲害，可是原油價格漲勢也非常明顯，對國內航空股來說，這無疑增加了成本負擔，而且中國國航的上漲行情已經持續了一段時間，所以在元旦前就拋了」。
「在美元指數波動下，各類資產的博弈邏輯本質上來看，還是以美元計價的商品或者資產價值的多寡變化，美元指數既是銜接各類美元資產的紐帶，又會從匯率角度傳導至全球其他市場。」中信期貨金融首席分析師張革表示，一般來講，在美元貶值變化中，以美元計價的資產價格會相應地上漲，即會帶來原油、黃金、銅等大類資產價格的上行，同時也會使得其他貨幣資產價值上漲，比如人民幣升值，進而會對國內進出口貿易企業活動產生影響。
牽一髮而動全身
上周，美元指數多頭再遭「圍剿」，一度逼近90關口，創下三年多新低，這讓「呂佳們」倍感愉悅。
興業研究分析師張峻滔表示，當前美元貶值的主要交易邏輯有四方面：其一，2017年以來，以歐元區、中國、日本等為代表的非美經濟體普遍復甦，經濟基本面相較美國的差距縮小；其二，非美經濟體貨幣政策轉向收緊，與美國之間持續多年的貨幣政策分化逐漸彌合；其三，美聯儲「縮表」的市場溝通非常充分，並未造成美債收益率大幅上行，同時美聯儲加息提振美元升值的邊際效用顯著下降；其四，美國稅改歷時漫長，一波三折，消磨了市場看多美元的熱情。
「從國際資金流動性和匯率引導投資策略角度來看，美元下跌意味著其他非美貨幣出現升值，部分資產可能受益，部分資產可能受到衝擊。」寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。
具體來看，一般來講，美元貶值，有利於全球權益類資產，如股票和大宗商品，而固定收益類資產可能表現不佳。從美元和商品表現來看，一般美元走弱會導致商品上漲，邏輯在於：其一，美元走弱，大多數時候對應著人民幣升值，且中國經濟相對強勁，購買力增加；其二，美元走弱意味著美國實際利率偏低，持有商品的機會成本下降，有利於股票和商品等權益類資產的投資買盤。從匯率角度來看，美元走弱以及隨著中美兩國利差的擴大，資金迴流中國，人民幣升值。
此外，美元走弱，其他非美貨幣也會出現反彈，資金大概率會從美國流向其他經濟體，進而使得其他非美國家股市資金流入量增加。數據顯示，2017年，因美元貶值，全球股市市值和股票基金流入出現共振式上升。根據截至2017年11月初的數據計算，美國共同基金規模在此前的12個月內增長了16%(美國的共同基金和ETF基金大部分是股票型基金和債券型基金)，增量資金達到2.9萬億美元，總規模達到21.1萬億美元；2017年前三季度，歐洲共計資金凈流入達到了7610億歐元，同樣高於2016年全球流入資金的4570億歐元；2017年美國市場有610億美元流入了新興國家股票市場。從邏輯上來看，美元走弱意味著美國經濟復甦或者增長弱於其他經濟體，因此美國股市資金流入減少或者出現凈流出。
值得一提的是，即使出現資金從美國流向其他經濟體情況，美股也並非一定下跌。數據統計顯示，從1971年1月4日至2018年1月18日，標普500指數和美元指數呈現-0.37的弱負相關性。
應勢而謀因勢而動
從投資角度而言，美元波動牽動著全球各類資產價格。
「從大類資產配置角度來看，近兩年，隨著全球加息周期的開啟，美元走勢的變化與股票、債券、匯率、大宗商品四大類資產體系投資之間的聯動性變得更強。因此，後續判斷美元下跌是階段性回調還是長期頹勢至關重要。」張革表示，從目前來看，由於2017年12月以來，歐洲緊縮預期上升、美國緊縮幅度預期兌現和無其他利多刺激的博弈之下，美元指數出現階段性的疲弱下行。另外，從幅度上來看，也超出了市場此前的預期。
「參考過去的經驗，一旦未來歐央行明確退出QE，甚至考慮加息，這將是壓死美元的『最後一根稻草』，屆時美元指數可能進入趨勢性熊市，一瀉千里。短期而言，美元指數開年不利，跌破90可能只是時間問題，現在已處於趨勢性熊市邊緣。」張峻滔表示，從運行周期來看，1978年以來，美元指數已經歷兩輪完整的大周期，期間升值周期長度約為6至7年，貶值周期長度約為8至10年。2017年美元指數大幅下挫，表明2011年以來的第三輪升值周期很可能已經見頂，但尚未進入趨勢性熊市。
對於大類資產投資配置而言，張革認為：「匯率變化對於資產價格的影響是系統性的，牽一髮而動全身。通過匯率的波動和預期變化，調整對於投資標的資產的預期是非常有必要的，對於投資者來說也是關鍵一環。」
張峻滔認為，這一投資邏輯的基礎是匯率在很大程度上反映了兩個經濟體之間相對的經濟基本面、資產回報率。國際投機者可以根據匯率的風向變化，調整在全球的資產配置。在美元走弱的時期，國際投資者往往將資金投資於非美經濟體，尤其是新興經濟體，還有大宗商品市場，希望在非美經濟體獲得更高的利息、股息回報，同時還希望獲得非美貨幣相對美元升值帶來的匯兌收益。這一投資邏輯看似非常完美，但必須建立在全球經濟持續復甦的大前提之下。歷史會重演，但不會簡單的重複。站在美元牛熊轉換的岔路口，仍需謹慎抉擇。
在程小勇看來，對於跟蹤匯率做投資的說法存在一定的合理性，不過，並非絕對固定不變，需根據經濟形勢、貨幣政策而言。對於2018年而言，美聯儲加息存在超預期可能，因全球經濟貨幣正常化加快，如果通脹超出預期回升，那麼這種可能會變為現實，美元並非會延續2017年弱勢。另外，如果出現系統性風險的情況，美元和權益類資產存在同跌的情況。比如，2001年-2003年、2006年-2007年期間美股和美元出現同跌。
（中國證券報）
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