礦業項目的故事該如何講？鐵之路公司南澳艾爾半島中部鐵礦項目案例分析
2008年前後，隨著鐵礦石價格的連年暴漲，澳洲本來不入人法眼的低品位磁鐵礦項目竟然成為了中國投資客的香餑餑。西澳皮爾巴拉無疑則是喧囂的中心，中信西澳鐵礦像一個深深的傷疤烙在了中國礦業投資者的銘牌上，而更多的磁鐵礦初級勘探項目投資則完全打了水漂。在距離皮爾巴拉3000公里的南澳艾爾半島（Eyre Peninsula），也有一個低品位磁鐵礦項目，多年來沒能得到開發，卻一直在默默堅持，各種方法齊用，故事越講越圓，直到2018年即將迎來開發的曙光。
作為澳洲2018年重點礦業項目第二站，考拉今天就來介紹一下這個位於南澳州艾爾半島的大型磁鐵礦項目——鐵之路公司（Iron Road）的艾爾半島中部鐵礦項目（Central Eyre Iron Project，縮寫為CEIP）。
核心參數
項目背景
艾爾半島中部鐵礦項目由澳大利亞初級礦業公司鐵之路公司100%所有，是該公司的核心資產。
中部鐵礦項目位於南澳洲艾爾半島中部，項目因此得名。
說到艾爾半島，其實礦業圈並不陌生，2008年武鋼投資1.8億澳元收購澳洲Centrex公司的股權併合作開發項目，標的鐵礦石資產就在這裡。艾爾半島再往北大約300公里，就是BHP的奧林匹克壩銅鈾礦，以及OZ資源的Prominent銅礦。
資源量
中部項目為大規模低品位磁鐵礦，Warramboo，Kopi，Hambidge三處礦區合計擁有礦石儲量37億噸，鐵品位僅有15%。
開發方案
低品位磁鐵礦項目需要選礦提純，工藝非常常規，中部項目計劃在現場建設選礦設施並用重力和磁性選礦生產精礦。這類項目的難點在於基礎設施的建設和後期整體運營成本。
鐵之路公司在半島東南部Cape Hardy購買了1100公頃土地，計劃建設年吞吐能力3000萬噸的深水港，並修建148公里的重載鐵路線。此外，項目預計將通過南澳電網ElectraNet供電，供水將採用海水淡化。
Cape Hardy將成為南澳唯一可以接納好望角型輪船的港口。
投資與經濟回報
根據2014年項目完成最終可行性研究（DFS），總投資39.8億美元，後期運營成本為44.33美元/噸（FOB），在鐵礦石120美元的價格情形下，項目凈現值26.9億美元（12.5%），內部收益率21%。
當然，2014年以來，鐵礦石價格一落千丈，現貨價由130美元一路下跌到40美元，目前維持在60-90美元區間，當時的經濟假設顯然發生重大變化。
2017年7月，項目更新總投資降低為37億美元，對應NPV（10）為15億美元，IRR為16%。
市值
鐵之路公司2008年在澳交所上市，目前每股0.105澳元，公司市值8626.6萬澳元，比2016年初底部增長超過5倍。
如何講一個美好的礦業故事？
上一期剛說過，鐵礦石兩大坑，基礎設施、磁鐵礦，這個項目全佔了。但就是這麼一個品位只有15%的磁鐵礦項目，一直堅持了10年，而且故事越說越圓，考拉來給各位分析一下鐵之路公司是如何講故事的。
秘訣一：有實力的母公司
項目的前期在沒有獲得銀行融資的情況下，主要靠股東支持。一個有實力和長期眼光的股東決定了項目能否跨越周期堅持下來。鐵之路的大股東是澳洲Sentient集團（持股73.7%）。Sentinent是一家私人投資集團，管理了27億美元資產，且集中在資產資源行業。
中部項目的前期投資全部來源於股東支持。
秘訣二：光鮮亮麗的團隊
任何投資項目，第一是投團隊。這種磁鐵礦項目先天本就沒啥亮點，更得靠團隊來加分。這類獨立項目的團隊中，一是要有懂行的大股東的代表，是否能提供足夠的支持；二是要有年富力強的實際負責人，要能夠帶領團隊解決問題；三是要有行業的明星大牛，背後提供支持並背書。
從這個方向看，鐵之路核心團隊值得重點介紹的有以下三位：
此外，項目可研的編製基本都聘請了知名的工程公司，增加了可信度。
秘訣三：爭取政府支持
前幾年礦業不景氣，澳洲政府也是拼了命地提供政策支持。中部項目在獲得澳洲當地政府支持方面頗有建樹。
在南澳政府頒布的2017年礦業與石油招商方案中，竟然把磁鐵礦列為僅次於銅礦的第二大方向，計劃吸引投資100億澳元，到2030年將磁鐵礦產能提升到5000萬噸。要知道，目前南澳幾乎沒有在產的磁鐵礦，早年從BHP分離出來的Arrium也在2016年倒閉了。
下邊這張資源分布圖可以看出來，南澳的鐵礦石大體分為三個區域，艾爾半島中部鐵礦項目是區域內資源賦存最大的項目了——難怪政府扶持。
2016年9月，項目鐵路和基礎設施被聯邦政府列入優先項目名錄，南澳僅有兩個項目入選。
秘訣四：靠上中國因素
現在在全球搞鐵礦或者煤礦，講故事的時候都少不了和中國沾上邊。第一期介紹的BBIP項目拉上了中建，此前介紹的Adani煤礦項目拉上了中工，本文的中部項目更6，先是和山東鋼鐵簽了個包銷意向，然後又拉上了中國中鐵——修鐵路最拿手嘛，最後搞到了幾家中國銀行的融資意向。
2015年9月，鐵之路公司與包括山東鋼鐵集團在內的中國五家大型鋼廠簽署諒解備忘錄（MOU）。
在2015年與山鋼簽協議時，還出現了中國中鐵的身影。
2016年4月，在南澳政府代表團訪問北京期間，鐵之路與中國中鐵的協議更進一步：鐵之路與中國中鐵（CREC）下屬東方國際簽署戰略合作協議，合作開發中部鐵礦項目。 雙方約定了將在未來12個月執行的項目商業化方案（PCP）：商業化方案內容主要包括制定銀行可接受的建築合同、鐵精礦長期銷售合同，地方基建計劃，最優可行融資方案，以及確認和評估出口機遇。東方國際將在PCP執行期內擔任CEIP項目的建築承包商，並在鐵之路公司獲得外部融資方有約束力的書面債務承諾後，向項目直接投資，上限為整體股權融資額的15%。
同時，南澳政府還與中國中鐵簽訂了該項目的相關協議。
中國企業在國外做項目，使領館支持非常重要，如果能請到大使親自去考察項目，那可是強大的背書支持。2016年10月，在中鐵的陪同下，中國駐澳大使成競業到訪鐵之路公司。
有了中鐵、山鋼這樣的大企業參與，又有成大使的加持，項目融資進程也迅速推進。2017年4月，鐵之路公司宣布獲得了包括國家開發銀行、工行、建行在內的中資銀行的貸款意向。
採礦權及開發許可
在獲得銀行意向函之後，項目開發水到渠成。2017年5月，項目獲得了南澳政府頒發的採礦權及開發許可。礦權年產礦量2150萬噸，服務年限為21年。
存在問題
項目目前雖然獲批，但距離真正建設還有很多實質性的差距，艾爾半島中部項目最大的問題還是那幾樣：低品位磁鐵礦生產成本高、基礎設施投資高，項目港口位置與皮爾巴拉的港口相比距離中國和亞洲市場更遠。中信磁鐵礦20億噸23%品位的磁鐵礦尚且不賺錢，很難想像南澳15%的磁鐵礦會有更好的表現。
15%品位的原礦要提純到67%，意味著3/4的物質將成為尾礦。目前沒有看到尾礦庫的選址和建設方案。南澳很多平原地區的礦山由於沒有自然地形利用，只能平地建立尾礦堆場，對於鐵礦而言成本不堪想像，此外還有剝離的廢石堆場。
一條鐵路線如果每年僅有2000萬噸的貨可運，每天列車不超過10列，運力是極大浪費，成本上也划不來。上一期考拉介紹了BBIP項目的策略是尋找周圍的獨立礦山合作開發分攤成本。艾爾半島中部項目也在尋找合作夥伴，不同的是尋找的是農業夥伴。
2016年3月，鐵之路與日本住友商事旗下的澳洲Emerald農產品公司簽訂合作協議，探討共享基礎設施的可能。
但農產品的運輸量與礦產品相比還是太少了，南澳目前沒有拿得出手的大宗礦物，鐵礦全是低品位磁鐵礦，煤礦幾乎枯竭，銅礦運量太小，估計鐵路建成了也吃不飽。
此外，項目還存在一定的社區風險。艾爾半島當地以農牧漁業為主，尤其是盛產極品海鮮。在這樣一個半島修建大規模的磁鐵礦，必然帶來環境和社區上的挑戰。2016年3月，新聞曾報道當地農場主對項目的廣泛抗議，聲稱要抵抗到最後一刻，未來社區的挑戰不容樂觀。
「考」評
項目故事講得好固然重要，真正涉及到投資問題還是要慎之又慎。中鐵協議只是非約束性的，中資銀行融資也並未落實，市場還認為鐵礦石今年還得降20%，這麼大的項目想要開建，難！
考拉長期關注全球礦業開發
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