財報第2彈：好想你棗業的新征程（上）

本文研讀中國棗業第一股——好想你棗業股份有限公司。

好想你棗業是國內紅棗行業龍頭股，自1993年成立、經過多次轉型，至今已有25年的發展史。這樣一家多年從事紅棗產品加工銷售的企業，最近幾年在電子商務潮和三公消費限制政策的衝擊之下走向下坡路，面臨急需再次轉型的危機。

縱覽2011年上市以來的財報，好想你業績從2014年開始急劇下滑，連續倒退了3年，關閉超過600多家線下門店，2016年8月完成收購杭州郝姆斯——即擁有休閑堅果品牌第二位的百草味，開始了自己的戰略轉型。至此，百草味能否拯救好想你，成為好想你投資者關注的首要目標。

本文從2016年財報到2017年三季報，結合上市後公布的歷年財報，對好想你棗業做充分的剖析，尋找上市以來前三年達到頂峰，後三年衰落的原因是所在，以及未來能否重拾營收盈利增長、重塑輝煌。

對好想你財報及經營狀況的研讀結論：

這原本是一家發展不錯的生產型企業，具備較高的毛利率，致力於發展中國棗業，其業務由於飲食習慣而具有明顯的地域性，儘管營業收入很大，增長穩定，然而廣告促銷費用高昂，沒有多少利潤空間，隨著小消費政策限制、電商發展迅猛，母公司的棗產品業務近幾年越來越不掙錢，盈利極不穩定甚至虧損。

在企業發展遇瓶頸時期，管理層「斷腕」求生謀「蝶變」，虧損的懸崖邊上收購百草味、進入新興休閑零食領域，成為新的增長起點，百草味的堅果系列產品將替代好想你的棗產品成為股份公司的主要增收產品。

未來的主要關注點在於百草味和好想你的整合、資源共通能否達到預期，收購百草味時的對賭協議期限2019年過後，能否繼續給好想你帶來持續的增長。

下面對好想你的歷年經營狀況從財報的角度進行深入解讀。

上篇主要對過往經營狀況和管理層戰略的探討分析，下篇針對企業盈利能力、資產狀況進行分析，並對現在的好想你股份公司進行估值和羅列未來發展的關注點。

經營業務及經營狀況

2016年完成併購百草味之前，好想你的業務非常簡單，主要從事紅棗系列產品的研發、生產和銷售。從種植棗的農戶那裡收購棗原料，經過加工、包裝，變成棗糕、情侶棗、棗乾等等各式各樣的棗產品。

好想你的銷售途徑主要通過線下專賣門店、大型超市進行售賣，2015年財報數據顯示：好想你在全國主要大中城市擁有1200餘家線下門店，同時進入商超KA門店2200餘家，線下銷售收入將近90%。在電子商務發達、房價租金極其高昂的現今，如此大規模依靠線下門店銷售產品，證明這絕對只是一個苦力生意，反應在財報上就是：

2015年11億的營收，營業利潤卻是-1700萬！依靠政府補助和處置固定資產，都無法彌補虧損，全年凈虧損-300萬。這也是自2014年以來好想你母公司業務走下坡路的縮影。單一的產品、費用高昂的線下銷售，使得這個棗業巨頭江河日下，業務被渠道拖累，本來凈利率就不高的棗產品業務，出現了虧損。

2016年8月完成杭州郝姆斯的100%股權收購，將百草味合併成為好想你的子品牌，公司產品範疇拓展至主流全品類食品領域，從單一的棗產品拓寬至堅果、蜜餞、果脯等多樣化的休閑零食產品。銷售渠道也從極度依賴線下專賣店的銷售模式，開始戰略轉型，藉助郝姆斯的電商平台優勢，拓寬電商銷售渠道。

從2014年大量關閉線下門店，啟動戰略轉型，到2016年完成併購百草味，好想你開始將兩家特點互補的公司融合，能否完成母公司傳統加工、倉儲優勢和郝姆斯電商渠道、品牌優勢的完美融合，將決定未來好想你的上限。

關鍵經營數據解讀

上市以來合併報表營收非常穩定的增長，尤其是收購百草味之後的2017年三季度營收就達到了全年的業績承諾目標。

然而，穩定高增長的營收之下，卻是可憐的營業利潤：

2014年到2016年連續三年增收不增利，盈利能力連續倒退三年。2015年在經濟不景氣的狀況下更是虧損1700萬，非經常性損益政府補助1400萬，仍然無法彌補虧損，全年虧損300萬。究其原因，上市以來好想你產品毛利率高達30%-45%之間，而凈利率卻年年倒退：

好想你的ROE上市以來逐年下降，杜邦分析的凈利率、資產周轉率和權益乘數三個指標紛紛下降，2015年ROE跌到了最低點-0.23%，經營狀況極度糟糕。

銷售渠道分析

好想你的傳統銷售渠道是專賣店的形式，依靠加盟商模式，這一模式隨著房價漲上天、電商迅猛發展擠占實體店兩大因素的作用下慢慢成了拖後腿的模式。管理層顯然也意識到了銷售渠道上的拓展和改革勢在必行。先看一組數據：

線下門店的數量在2012年之後逐年下降，銷售佔比在併購百草味之後更是銳減，門店銷售的店均銷售額變化不大，一個店鋪年均幾十萬營業額，除去營業成本、店鋪租金、裝修費和員工工資，專賣店的利潤空間狹小，和服裝專賣店差不多，雖然毛利率也有30%以上，最終毛利率卻是很低，苦生意。

那麼2014-2016年的經驗狀況走下坡路是轉型引起的嗎？

上市以來管理層對於銷售渠道的戰略變化：

2011年：

2012年：

2013年：

2014年：

精耕細作連鎖專賣渠道、強力發展商超渠道、規範並大力發展電子商務渠道、重視和利用好流通渠道，由「三駕馬車」轉變為「四輪驅動」。

2015年：

2016年：

結論

2013年三公消費政策出台，禮品消費市場收到了重大衝擊，好想你的傳統業務也收到巨大影響，企業發展遇到瓶頸期。管理層在銷售渠道革新上的戰略很明確——精簡、優化線下門店結構，提高線下門店盈利能力，拓展商超渠道、發力電商渠道，併購郝姆斯就是強勢拓展電商渠道的標誌，同時試點智慧門店。其中商超渠道2016年開始盈利，未來可期待增收增利的成果。

關閉、精簡、升級線下門店，向電商渠道、商超渠道發力，3年的「壯士斷腕」轉型磨合期帶來了三年慘淡的經營狀況，這是2014年-2016年好想你走下坡路的重要原因。

管理層在轉型的努力上是加分項，未來怎麼樣，就看結果了。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！