韓會師：外匯市場可能更喜歡近視眼

2017年所有在人民幣匯率博弈中失利的人可能在潛意識或者顯意識里都相信，至少曾經相信：匯率波動是有趨勢的，即使短期波動劇烈，但長期趨勢是存在的，只要抓住趨勢，一定可以賺錢，即使短期內可能有暫時的損失。

在很多人眼中，2016年底的時候，人民幣匯率的趨勢簡直無需思考。在資本持續外流、結售匯持續逆差、外匯儲備不斷下滑，同時美聯儲不斷加息且未來將繼續加息的壓力下，無論是客觀數據還是教科書中的理論都似乎在向市場吶喊：人民幣始於2014年的貶值一定會在2017年延續，甚至走得更遠。

當然，最終的結局大家已經很清楚，人民幣貶值的趨勢並未延續。我們固然可以將之解釋為監管當局的調控，從而將自己的損失歸咎於這不可抗的外力，但如果監管調控真是不可抗力的話，那麼市場又何談趨勢呢？我們不能一邊相信存在趨勢，但同時又否定趨勢。

2017年人民幣的走勢並非否定了趨勢的存在，但卻生動地提醒我們：趨勢可遇不可求，長期趨勢更是如此，所以除非你是職業賭徒，否則最好不要試圖把握所謂的長期趨勢的脈搏。

為什麼趨勢難以把握，原因很多。除了影響匯率的因素太多以外，如政治、經濟增長、資本流動、市場情緒、投機衝擊等等，筆者認為很重要，但卻往往被一般投資者忽視的因素是：不同投資者在定義趨勢時對其賦予的時間跨度差別太大。

外匯市場參與者主要包括以下幾類：個人、工商企業、以銀行自營盤為代表的金融機構、央行以及以索羅斯為代表的國際投機機構。而上述參與者，他們眼中的趨勢，或者說他們所看重的趨勢在時間長度上差別巨大，甚至根本沒有可比性。

個人和一般工商企業賦予趨勢的時間內涵一般在1年以上，甚至3-5年，乃至更長，這也是為何筆者經常被追問未來2年甚至5年人民幣會在何點位的原因所在。在我們普通人的邏輯中，如果連1年的時間都難以維持，怎麼能叫趨勢呢？這種想法無疑是正確的，因為我們從上小學開始，就不斷被教育「歷史大勢浩浩蕩蕩，順之者昌，逆之者亡」等概念，既然上下幾千年的文明史都是按照某種趨勢在前進，那麼能被冠之以「趨勢」二字的，自然要有一定的時間長度才行。當他們認定市場已經進入某種趨勢之後，在上述心理支配下，就很容易放鬆警惕，進而大舉入市進行單邊賭博。

但其他市場參與者會這樣看待外匯市場的趨勢嗎？也許會，但即使他們會，他們也會進行理性的忽略，因為1年太久，對他們而言幾乎毫無意義。

先看銀行自營盤，為什麼把它放在前面？因為在尚未實現資本自由流動的情況下，人民幣市場除了個人和工商企業之外，最重要的就是銀行自營盤，而銀行自營交易員們不可能對市場走勢進行較長時間的單邊對賭。一是銀行都有嚴格的止損要求，匯率即使有長期大勢，但中間必然有震蕩，一旦震蕩方向與交易員的持倉方向相反，很容易觸發止損；二是銀行自營盤的持倉規模一般不大，國內銀行一般只允許交易員持有5億美元以內的倉位過夜，甚至更低，即使部分銀行比較大膽，也很難允許隔夜倉位超過10億美元，所以銀行交易員們很清楚自己不太可能主導市場走勢，這是一群見風使舵的人。對他們而言，1年的時間跨度太長了，1-2天或者1周之內的趨勢意義比較大。

再看國際投機資本，任何成規模的境外投機機構自然也會有嚴格的交易紀律，這和境內銀行是一樣的。雖然理論上其投機倉位可以比境內銀行大很多，但在人民幣投機上卻很難做到，因為離岸人民幣的流動性主要被中資銀行的境外分行控制，中資銀行一旦對人民幣流動性進行有意識的管理，其投機風險會瞬間暴漲，因此他們一定會小心翼翼，甚至比境內銀行自營盤還要謹慎，指望他們長期對賭人民幣單邊行情更是不可能。

最後看一下央行，作為匯率市場最終的調控者，也是實力最為雄厚的市場參與者，匯率未來可能向哪個方向波動從來不是央行關注的重點，她更關心的是市場投資者是否會對某種趨勢形成趨同的預期，進而導致明顯的單邊行情，從而對國際收支、貨幣政策乃至經濟穩定產生衝擊。無論是長期升值趨勢還是長期貶值趨勢，對於央行來說都不是好事，都是需要竭力避免的。在2013年之前，央行長期致力於與升值趨勢鬥爭，而2014年之後，央行又陷入了一場與貶值趨勢的作戰。對央行而言，趨勢往往意味著危險，令市場投資者難以對未來趨勢產生穩定趨同的預期是市場調控能否進退自如的重要前提。

從個體數量上看，試圖抓住人民幣長期趨勢的企業和個人投資者自然如過江之鯽，但從投資者大類劃分的角度看，他們又十分孤獨，在外匯市場比他們更具信息優勢、資金優勢、人才優勢的其他參與者並不在意長期趨勢。雖然銀行交易員、監管當局乃至國際市場的投機大鱷們也經常把市場趨勢掛在嘴邊，甚至喜歡對未來10-20年的歷史大勢發表觀點，但請注意，他們所說的和所做的並沒有必然聯繫。筆者並非是在暗示他們說謊，而是想強調，他們對長遠未來的判斷和當下的市場操作策略不能畫等號。

趨勢可能的確是存在的，但不同投資者對趨勢在時間跨度上的定義區別太大，對趨勢的態度和干預能力差別太大，在外匯市場，過於追求把握長期大勢只能說明您是一個有追求的人，但未必是一個理智的人。

最後提醒一下大家，在銀行外匯交易員的語言體系中，未來一年以上的市場叫「超遠期市場」，請看清楚，不是「遠期」，而是「超遠期」。如果我們連中短期都很難把握，又何必在超遠期的問題上折磨自己呢。

祝各位老朋友好運！

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