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經濟連續六年下滑後首回升,經濟新動能凸顯

李偉LEO

福盈商學院首席經濟學家。

金融學碩士,從業10餘年,歷任:江海證券高級研究員、副所長助理;中銀國際資深分析師;乾盛基金基金經理、研究部總監、投資部副總經理,管理乾盛1號基金,基金規模1.5億元人民幣,同時參與乾盛基金多個地產信託基金的投資運作工作(總規模20億元);中國人民銀行分支機構高級信用分析師,主導參與近百家企業的盡調和信用評級工作。

事件:根據國家統計局2018年1月18日公布的宏觀經濟數據顯示,2017年四季度GDP同比增長6.8%,全年GDP增長6.9%。2017年12月規模以上工業增加值同比增長6.2%,社會消費品零售總額同比名義增長9.4%,全國固定資產投資同比名義增長7.2%。

核心觀點:

1)經濟擺脫六年下滑首回升,產業結構持續優化。受益於歐美日經濟復甦帶動的出口回暖、去庫存和棚改貨幣化安置疊加居民部門加槓桿帶動地產繁榮和房地產投資回升,2017年宏觀經濟擺脫了連續六年的下滑趨勢小幅回升。2017年固定資產投資和社會消費品零售總額增速均低於2016年,只有出口增速較2016年出現較大幅度回升。出口回升是推動2017年中國GDP增速回升的主要動力。單看四季度,消費對經濟增長的貢獻有所下滑,投資、出口貢獻上升,2017年房地產成交量再刷歷史新高,高房價對消費的擠出效應開始顯現。從產業結構方面看,第一產業平穩,2017年四季度第一產業累計同比增長3.9%,相比三季度回升0.2個百分點;第二產業四季度累計同比增長6.1%,相比三季度回落0.2個百分點,連續2個季度下滑,並低於四季度GDP累計增速6.9%,第三產業4季度累計同比增長8%,回升0.2個百分點,連續2個季度回升並明顯高於GDP整體增速。產業結構進一步優化,工業對經濟的拉動有所減弱,而服務業支撐經濟保持平穩。

(圖1:四季度GDP增速與三季度持平,全年走出前高後低走勢)

(圖2:工業對經濟拉動減弱,服務業支撐經濟平穩)

(圖3:出口是2017年經濟回升的核心動力)

(圖4:貿易順差2017年由負轉正)

(圖5:歐美日製造業PMI處於歷史高位)

2)工業低位反彈,結構延續優化。2017年12月規模以上工業增加值同比6.2%,超過預期和前值的6.1%。2017年全年全國規模以上工業增加值同比6.6%,比上年加快0.6個百分點。受去產能尤其是下半年進入採暖季環保停產限產影響,2017年工業增加值走出前高後低趨勢,但是隨著企業去槓桿進行中,盈利逐步改善,資產負債表逐步修復,企業資本開支增長有支撐。

分行業看,傳統行業和高端行業增速延續分化。傳統工業低速增長,高端製造業延續高速增長。其中傳統行業方面,化學原料和化學製品製造業增長3.7%,非金屬礦物製品業增長0.8%,黑色金屬冶煉和壓延加工業下降1.5%。有色金屬冶煉和壓延加工業增長5.4%,紡織業增長3.9%。

高科技或高端裝備製造業方面,計算機、通信和其他電子設備製造業增長12.4%,汽車製造業增長9.6%,鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業增長9.1%,電氣機械和器材製造業增長9.9%,通用設備製造業增長8.5%,專用設備製造業增長10.7%,均明顯高於整體工業增加值增速。

從微觀主要工業品產量看,呈現出上游強,下游弱的現象。上游發電量增速、原煤產量和焦炭產量增速反彈回升。

(圖6:傳統行業保持低速或負增長)

(圖7:高端裝備製造業延續高增)

(圖8:上游原煤、焦炭和發電量增速回升)

(圖9:中游鋼材、有色產量增速回升)

(圖10:乙烯、化纖產量增速下滑,水泥大跌,下游汽車產量增速新低)

3)製造業投資增速回升支撐固定資產投資增速小幅反彈。2017年四季度全國固定資產投資同比增速6.4%,較三季度小幅回升,其中製造業投資回升是支撐固定資產投資反彈的主要力量,而基建和房地產投資均回落。2017年12月投資增速為7.2%,其中製造業投資4.8%,回升0.7個百分點;房地產投資7%,回落0.5個百分點;基建方面,鐵路運輸業同比增速大幅下滑至20.88%(前值為56.99%),道路運輸業同比增速大跌至7.29%(前值為22.74%),水利管理業同比增速錄得-0.73%的負增長(前值為26.78%)。

企業盈利改善推動製造業投資反彈,四季度製造業投資同比增速6.4%,相比三季度的2.2%大幅反彈,12月製造業投資增速錄得12.5%。基建投資大幅回落主要源於財政壓力增加,以及對地方債務風險的把控更加嚴格,減少了基金投資的融資渠道和金額,雖然上半年財政政策積極,財政支出速度較快,但是2017年基建依舊走出逐季下滑的趨勢,尤其是下半年的10/11兩個月財政支出同比均負增長。我們認為隨著去槓桿逐步推進,防風險尤其是地方債務風險的防範仍是中央政府工作的重點,在財政收支矛盾凸顯的背景下,基金投資難以大幅回升,但是結構性積極財政政策仍能保證2018年基金投資相對穩定。

(圖11:城鎮固定資產投資當月同比首現負增長)

(圖12:製造業投資同比回升支撐製造業投資)

(圖13:房地產投資延續回落)

(圖14:三大基建投資增速均大幅回落)

(圖15:全國公共財政支出同比增速)

4)汽車銷售低迷拖累整體消費。12月社消零售名義增速9.4%,扣除價格因素後的實際增速為7.8%,限額以上企業消費品零售總額增速為6.7%,均較11月有所回落。對比必需消費和可選消費,我們發現可選消費中的汽車消費繼續探底,是造成12月社消零售總額增速回落的主要原因,數據顯示,汽車類零售增速下滑至2.2%,相比11月大幅回落2個百分點,購置稅減半優惠政策政策的變化是造成2016年以來汽車銷售增速大幅波動的主要原因,側面也顯示出居民購買力的減弱和市場需求的低迷。

此外,佔比次高的石油及製品消費零售增速回升至10.6%,創17年5月以來新高,或與近期成品油價格持續上漲,國內成品油價格上調有關。地產產業鏈相關消費有所反彈,家電音像類、傢具類、建材類零售增速分別回升至8.7%、12.5%和5.2%。

(圖16:汽車類零售增速持續滑落)

(圖17:地產產業鏈相關商品零售增速回升)

(圖18:石油及製品零售銷售增速反彈)

從全年看,2017年社會消費品零售總額名義增長10.2%,增速比上年回落0.2個百分點。其中,消費升級類項目較快增長,通訊器材、體育娛樂用品及化妝品類商品分別增長11.7%、15.6%和13.5%。同時,網購繼續高增,2017年全國網上零售額增長32.2%,增速比上年加快6.0個百分點。其中,實物商品網上零售額增長28.0%,占社會消費品零售總額的比重為15.0%,比上年提高2.4個百分點;非實物商品網上零售額增長48.1%。


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