美元持續下跌落幕，中國市場成承載全球資金的美麗港灣！
導讀
1月24日周三，美元指數跌破90關口，這是美元兌歐元、英鎊與日元主要經濟體貨幣一致性貶值的結果，反映了全球資金在有序流出美國。美元繼續持續貶值會引發什麼。我們不敢預測，但是有一點是較為確定的，那就是美股不穩定風險正在暴增。
比較優勢來看，中國資本市場才是承載資金的美麗港灣，這一點也是較為確定的。
一、美聯儲市場預期引導與曾經強勢全球的美元
2014年10月29日，美聯儲結束了為期兩天的10月決策例會，在隨後公布的貨幣政策決策聲明中，美聯儲決策機構，聯邦公開市場委員會宣布，以9票贊成，1票反對的表決結果決定，從11月1日開始將長期國債和抵押貸款擔保證券的採購額度從每個月150億美元降低至零，同時維持聲明中維持利率在極低水平「相當長時期」的承諾。
此次貨幣政策例會聲明標誌著，美聯儲如期宣布結束了被譽為「無限量寬鬆」的第三輪量化寬鬆（QE3）政策，同時明確下一步政策重點將轉向加息，這意味著金融危機以來史無前例的寬鬆貨幣盛宴即將落幕。這也標誌著美國貨幣政策逐步向正常化邁進，但結束購債計劃並不代表美聯儲會立即收緊貨幣政策。
美聯儲在聲明中指出，2014年9月以來的數據顯示美國經濟繼續溫和擴張，就業市場進一步改善，家庭開支溫和增長，企業固定投資增加，但房地產市場復甦仍然緩慢。此外，美國通脹水平一直低於美聯儲2%的長期目標，但長期通脹預期保持穩定。
美聯儲宣布結束量化寬鬆政策符合市場主流預期。同時也對全球金融市場運行產生了系統性影響。
圖表 1：2014年4月至2015年4月美元指數走勢
數據來源：博易雲行情終端；統計區間：2014.4.1至2015.4.1
從2014年下半年開始，在美國經濟復甦、美聯儲結束量化寬鬆政策與加息預期中，再加之歐元不穩，日本受通縮所困，中國外匯儲備開始萎縮等。美元對主要國家貨幣開始了氣勢如虹的升值。
二、不同時空下的操作，持續弱化的事件擾動
美聯儲正式宣布結束量化寬鬆政策後，短短半年多的時間，美元指數從80位置，開始了大趨勢上漲，並於2015年3月向上突破100關口。2015年3月與2015年12月，美元指數開始寬幅震蕩，但總體仍繼續上漲。
圖表 2：2015年3月至2015年12月美元指數走勢
數據來源：博易雲行情終端；統計區間：2015.3.1至2015.12.31
2015年12月17日，美聯儲宣布加息25個基點，將基準利率上調至0.25%到0.5%的目標區間。這是美聯儲2006年以來首次加息，符合市場主流預期。預期兌現之後，美元指數開始寬幅震蕩。
2016年前11個月，在全球金融市場動蕩、美國就業數據不盡理想與英國「脫歐」等事件影響下，美聯儲一直按兵不動。12月14日，市場關注的美聯儲加息「靴子」落地，將基準利率上調0.25個百分點至0.5%至0.75%。政策刺激美元指數短期上漲，最高突破103整數位置。
圖表 3：2016年1月至2016年12月美元指數走勢
數據來源：博易雲行情終端；統計區間：2016.1.1至2016.12.30
2017年3月16日至2017年12月13日，美聯儲先後3次宣布加息。最後，將基準利率上調至1.25%-1.5%的目標區間。2017年10月，美聯儲又正式開啟縮表進程，開始每月從市場抽出流動性，其中2017年計劃抽走300億美元，2018全年為4200億美元。2017年12月，美國《減稅和就業法案》通過，將於2018年1月起正式實施，這是30年來美國最大規模的稅改。
與2014年10月、2016年12月不同。2017年以來，美聯儲3次加息，又開啟縮表操作，特朗普力推的財政政策上就業與減稅法案也通過。但是，一系列正向重大事件對美元指數卻沒有產生正向傳遞影響。
相反，卻對美元產生了極其顯著的負向效應。相同時期內，美元兌人民幣、歐元、英鎊與日元等主要經濟體貨幣出現顯著一致性貶值。這說明美聯儲政策操作對全球其它國家的擾動正在弱化，市場預期引導也越來越難。
圖表 4：2017年以來美元指數走勢
數據來源：博易雲行情終端；統計區間：2017.1.2至2018.1.24
三、美元運行到了主要經濟體貨幣的對立面
美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場匯率情況的指標，相關貨幣指數權重是，歐元佔57.6%，日元佔13.6%，英鎊佔11.9%。
2014年至2016年，美元指數強勢走高，反映了美元對歐元、英鎊與日元主要經濟體貨幣強勢升值，全球資金在流入美國。
2017年以來，美元兌歐元、英鎊與日元主要貨幣不斷貶值，美元指數不斷下挫走低。這反映了美元對歐元、英鎊與日元出現一致性貶值。反常的是，期間美聯儲每加一次利息，反而進一步加重了美元指數的下跌。
歐元：2016年11月，歐元兌美元短期出現快速貶值，12月底最低跌至，1歐元兌換1.03394美元。進入2017年，歐元兌美元開始了強勢升值進程。2017全年，歐元兌美元升值幅度超過14%。2018年以來，歐元兌美元匯率進一步上漲，截至2018年1月24日，1歐元兌換1.23353美元。
英鎊：2017年1月，1英鎊最低兌換1.1982美元。隨後開始了震蕩升值進程。2017全年，英鎊兌美元升值幅度10%左右。2018年以來，英鎊兌美元匯率也加速上漲，截至2018年1月24日，1英鎊最低兌換1.40489美元.
人民幣：2016年12月，即期市場，人民幣兌美元匯率最低跌至，1美元兌6.9633元人民幣。2017年，人民幣兌美元強勢升值。截至2018年1月24日，人民幣兌美元匯率最高漲至6.3875。
如今，進入2018年，美元指數又向下跌破90關口。說明市場預期在之前貶值基礎上，正在發生新的一致性預期共振。
四、尷尬弱勢的美元，風險暴增的美股
量化寬鬆(Quantitative Easing)，一般指央行向私營銀行或其它金融機構如保險公司購買債券的行為。央行「新創造」的資金被撥入這些金融機構在央行的法定儲備賬戶。通過購買債券，央行可以壓低市場利率，使得企業和消費者借貸成本更低。
因為大量購買債券的操作可以使債券本身價格上漲，使得債券收益率向反方向移動。QE不但可以降低信貸成本，還可以增加市場上的資金供給。
次貸危機爆發後至2014年10月，量化寬鬆讓美聯儲的資產負債表從金融危機前的8000多億美元膨脹到破紀錄的4萬多億美元。得益於美聯儲寬鬆政策，美國公司進行了大量股票回購，成為股市上漲的重要推動力。
美元指數趨勢下挫走低，是全球資金有序流出美國的結果。反映了投資者對美國經濟復甦前景及美元資產風險的擔憂。
在已經過去的歐元與盧布危機中，貨幣快速貶值都對所在國股市造成劇烈衝擊。但是在2017年的弱勢美元氛圍中，美國股市表現卻極其亮眼。2017年全年，標普500指數、道瓊斯指數和納斯達克指數分別累漲19.4%、25.1%和28.2%，均創2013年以來最大年度上漲幅度。背離反常的上漲，增加的是美國股票市場風險與內在不穩定性。
2018年，如果加息、縮表與減稅等政策沒有明顯引導全球美元迴流美國。而是在比較確定的風險面前，美元與人民幣、歐元、日元、英鎊等主要經濟體貨幣形成進一步的共振，全球資金繼續逃離造成美元指數繼續下跌。
那麼，高企的美國股市極有可能面臨斷流風險，這將成為全球市場最大風險點。
歐元危機與盧布危機都發生了，人民幣也度過了最危險時刻。如今在不知不覺中，美元走到了這些主要經濟體貨幣的對立面，而且處於一致性的貶值趨勢中。
最終，美元繼續持續貶值會引發什麼。我們不敢預測，但是有一點是較為確定的，那就是美股不穩定風險正在暴增。
比較優勢來看，中國資本市場才是承載資金的美麗港灣，這一點也是較為確定的。
來源：中證金葵花研究部
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