中材國際：Q4工程建設與環保發力驅動訂單加速增長

工程建設與環保業務發力,四季度新簽訂單大幅加速。公司2017年第四季度新簽合同額92.91億元,同比大幅增長226%,一至三季度單季增速分別為29%/-23%/33%,四季度訂單實現大幅加速。其中工程建設/裝備製造/環保/生產運營管理業務四季度單季分別新簽71.13/11.38/8.24/1.50億元,同比增長317%/37%/507%/2%,工程建設業務是四季度訂單加速的主要驅動力。全年來看,1-12月新簽合同額358.84億元,同比增長29%。新簽訂單總額創歷史新高,得益於多元化工程及環保、生產運營等新業務開拓成效顯著。其中工程建設/裝備製造/環保/生產運營管理業務分別新簽259/37/25/35億元,同比增長23%/16%/41%/122%。環保業務和生產運營管理業務大幅增長,佔比繼續提升,有望成為未來新的增長點。

水泥窯協同處置危廢業務前景廣闊。公司作為國內水泥窯處置固廢先行者之一,在處置危廢領域技術儲備豐富,已參與多個示範項目的設計、建設工作。此外,原中建材集團水泥產能大幅高於中材集團,水泥窯資源更加豐富,地域分布更加合理,適合危廢改造的窯資源數量更多。兩集團合併後,中材國際憑藉著豐富的技術儲備,有望充分利用新集團下的優質水泥窯資源,加速水泥窯協同危廢處置業務產業化發展。預計公司將通過EPC或聯合集團內水泥企業共同投資運營的方式來拓展相關業務,短期有望分享工程利潤,長期看有望獲得穩定運營利潤,前景廣闊。

多方面出現積極變化,公司發展漸入佳境。公司工程式控制制管理水平不斷提高,前三季度公司毛利率達17.29%的歷史新高。此外,公司多元化工程(非水泥國際工程)、環保等業務進展順利,佔比不斷提高,形成新增長點。客戶服務業務訂單大幅增長,對毛利率及業績穩定性帶來積極影響,對標FLSmidth仍有極大空間。前期收購的礦業機械子公司Hazemag今年經營大幅改善,內部協同正在加強。安徽節源訂單趨勢極佳,業績有望快速增長。前三季度人民幣兌美元大幅升值,造成公司產生較大匯兌損失對業績形成拖累,預計明年匯兌負面影響有望顯著減少。股權激勵授予完成,為公司持續穩健發展注入新動能。

有望全方位受益於「兩材」合併,公司成長迎全新動力。「兩材」集團合併,公司有望深度受益,具體來看:1、原中建材集團旗下水泥產能為中材集團的4倍,合併後中建材集團旗下水泥工程、綠色技改、客戶服務市場有望向公司完全打開,為公司帶來國內業務全新增長點。2、新集團公司提出海外發展「六個一戰略」,公司作為集團內海外工程經驗最豐富的企業,有望成為新集團一帶一路海外投資的對外工程平台和先鋒。3、公司作為獨立上市工程平台,存在整合新集團內其他工程業務可能性(已公告中國建材承諾3年內儘快解決同業競爭問題)。原中建材工程業務毛利率顯著高於公司,如整合順利將給公司業務帶來盈利能力的提升。

投資建議:我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為9.85/13.93/17.30億元,對應EPS分別為0.56/0.79/0.99元,當前股價對應PE分別為18/13/10倍,給予「買入」評級。

風險提示:匯兌損失風險,多元化業務進展不達預期風險,集團資產整合進度不達預期風險,海外經營風險等。

（中泰證券股份有限公司）

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