麥格里資本：中國首席經濟學家Liu He的海外首秀有5大看點！特朗普去「招商引資」 招商證券：警惕特朗普對中國態度的尖銳化

今年很巧合，上海等地的雪既然可以和達沃斯聯繫在一起，大家都有雪呢，雖然北方人對於南方人關於雪的覺得最好玩的人，確實南方人好多年沒見過雪了。

但今年達沃斯一個是所有人都都在聆聽劉鶴的聲音，因為他代表了中國即將要實施的政策，另外一個是特朗普首次到了達沃斯發表演講。麥格里的這個報告讓小編知道了原來劉說的大國貨幣溢出效應是指美國的可能加息等，看來這個因素已經在考慮之內了，這樣我們就放心了。

今天下午在和一個創業人士交流的時候，他說在他看來現在的世界就是中國以及中國之外，中國的很多創新已經開始被中國之外拷貝，而一位私募基金的的哥們在說到到行業的時候也覺得中美的經濟問題可能是最大的問題，比如特斯拉究竟和中國如何合作？中國究竟開放什麼？

中美會不會有貿易戰？招商證券的報告認為，全面的可能性不大，但小的可能會有，重點是晶元等領域，和知識產權有關的。

麥格里：中國首席經濟學家Liu He的海外首秀 5大看點

Liu He, who will be China』s top economic policy maker over the next five years, gave his first public speech overseas on Wednesday at Davos.

? Who is Liu He?: Mr Liu He has been viewed as President Xi』s top economic advisor since 2013, when Xi introduced him as 「very important to me.」 He is also seen as the designer of the supply-side reforms that were introduced in December 2015 and have had a significant impact on the commodity space. That said, over the past five years Liu has largely stayed behind the scenes. This is no longer so. Last October he was promoted to the 25-member Politburo, the party』s top decision-making body. This March, he will likely become one of the vice premiers during the People』s Congress. He will also be a super-regulator, because he will head the Financial Stability and Development Committee, which was created last November to coordinate all financial regulators.

? The signaling effect of the speech: Wednesday』s speech by Liu in Davos marks his debut in front of the world. This is even more meaningful as last year it was President Xi who made the Davos speech. As such, we believe this is meant to be a clear signal that Liu will be the spokesperson for China』s economic policy over the next five years, and the market should hear many more speeches and interviews from him in the future. For the Davos speech itself, we have five takeaways.

Globalization全球化: The most important thing for Liu at Davos, we believe, is to show China』s support for globalization, just as President Xi did last year. At the beginning of his speech, Liu emphasized that China stood against protectionism and would make its financial market more accessible to foreign investors. Recently, we find that the risk of a trade war between China and the US has been clearly rising. Thus, we believe it important for Liu to communicate well with the US president at Davos, and this might be behind the recent rapid appreciation of the RMB against the US$.

我們認為，劉到達沃斯的最主要的一點是對全球化的支持，正如去年的習主席一樣。 劉在講話開始時強調，中國反對保護主義，會採取措施讓外國投資者更容易進入金融市場。 最近我們發現中美之間的貿易戰風險明顯上升。因此，我們認為劉先生與達沃斯的美國總統進行良好溝通非常重要，這可能是最近人民幣兌美元快速升值的幕後因素。

Reform改革: Based on his past work, we find Liu to be a reform-minded technocrat who respects the role played by the market. Davos is an arena for him to explain to the world China』s reform and policy agenda after the power transition last year. In his speech, Liu told the audience that a new reform push would be introduced in 2018. We believe it likely to be at the 3rd Plenum this fall.

根據他過去的工作，我們發現劉是一個尊重市場角色的改革頭腦的技術專家。達沃斯是去年權力轉型後他向世界解釋中國改革和政策議程的舞台。劉在講話中告訴聽眾，2018年將有新的改革推進，我們認為今年秋季可能會在三中全會。

Policy政策: Liu echoed recent speeches by President Xi, who put curbing tail risks as the policy priority this year. In his speech, Liu vowed to fix China』s leverage issue over the next three years, especially in the areas of shadow banking and local government debt. As such, we believe how far deleveraging will go is the biggest uncertainty for 2018.

劉回應了習今年的政策重點，即遏制尾部風險。 劉在講話中誓言要在未來三年內解決中國的槓桿問題，特別是在影子銀行和地方政府債務方面。 因此，我們相信去槓桿化將走多遠是2018年最大的不確定性。

Risks風險: Economists always like to talk about risks. For Liu, other than the financial risk domestically, the top risk this year is the 「spillover effect of monetary policy in large countries.」 We believe he clearly has the Fed in mind. For the medium term, he lists asset bubbles, protectionism and geopolitics.

經濟學家總是喜歡談論風險。 對於劉來說，除了國內的金融風險之外，今年最大的風險就是「大國貨幣政策的溢出效應」，我們認為他顯然已經把美聯儲考慮在內了。 從中期來看，他列舉了資產泡沫，保護主義和地緣政治。

Themes主題: In his speech, Liu put quality over speed as his top macro theme. As such, he listed sectors that would benefit from the theme, such as intelligent drive, energy-efficient construction, new energy and sectors related to consumption upgrading. Lastly, he vowed to continue supplyside reforms through cutting overcapacity.

劉在講話中把質量和速度作為宏觀主題。 因此，他列舉了受益於主題的行業，如智能驅動，節能建築，新能源和與消費升級相關的行業。 最後，他發誓要通過減少產能過剩來繼續供應方面的改革。

焦點：特朗普在達沃斯對不公平貿易發出警告 歡迎全球企業來美投資

路透瑞士達沃斯1月26日 - 美國總統特朗普周五將其「美國優先」主張帶到全球精英論壇，在全球企業和政界領袖峰會上稱，美國將不再對被他描述成不公平貿易的行為「熟視無睹」。

特朗普是18年來首位在瑞士滑雪勝地達沃斯舉行的全球政商領袖年會上發表講話的現任美國總統，他在閉幕演講中宣稱，美國「向企業界敞開大門」。

他說，「現在是把你的資金、崗位和業務帶到美國的最佳時機，」且特別指出，減稅和放鬆監管改善了投資環境。

「在經歷多年停滯之後，美國經濟再次強勁增長，」他說，「世界正在見證一個強大繁榮的美國復興。」

他表示將堅定不移地推進「美國優先」政策，正如他預計其它國家領導人也會為自己的國家做同樣的事情一樣。「美國優先不意味著美國單幹，美國經濟增長了，全球經濟也會隨之增長。」

但他很快將話題轉向要求更加嚴格地執行貿易規則上，未指名地指責某些國家的不平等貿易行為，包括竊取知識產權和給某些行業提供國家補貼。

「我們將執行我們的貿易法規，恢復貿易系統的完整性，只有堅持公平和互惠的貿易原則，才能創造一個不僅有利於美國，也有利於所有國家的貿易體系。」

「美國不再會對不公平貿易行為熟視無睹，」他說，「如果一些國家以它國的利益為代價鑽制度的空子，我們就不會有公平開放的貿易。我們支持自由貿易，但它必須是公平的，必須是互惠的。」

儘管他曾反對涉及多國的多邊貿易協議，但他表示，美國將考慮與其它國家達成「互利的」雙邊貿易協定。

他表示，這包括美國已退出的跨太平洋夥伴關係協定(TPP)的成員國。特朗普還補充道，如果符合美國利益，他還會考慮與這些國家進行集體磋商。

在前往達沃斯前，特朗普對進口太陽能面板徵收30%的關稅，這是他領導的政府實施的第一個單邊貿易限制舉措，使其大規模保護主義政策計劃的一部分。

**努欽沒有試圖通過講話壓低美元**

特朗普政府在達沃斯的首度亮相引發了一場風暴。主要是因美國財長努欽本周早些時候表示，美元走軟對美國有利，令美國的出口更便宜。

他的講話導致美元急挫，招致歐洲央行總裁和其他重要人物的尖銳批評，他們認為，政府官員通過講話讓本國貨幣貶值違反了之前達成的不成文共識。

努欽周五告訴CNBC，他「絕對沒有試圖通過講話壓低美元，」他的講話被斷章取義，「我的講話實際上沒有偏向性，與我以前的講話是一致的。」

周四，特朗普總統稱，他最終希望看到一個強勢美元。美國官員稱，特朗普和努欽在美元問題上並不存在分歧，努欽只是對美元下跌造成的影響發表事實性評論，並不是通過表達政策傾向來壓低美元。

儘管特朗普在貿易問題上措辭嚴厲，但大部分聽眾都注意到他的講話基調十分樂觀。

「我認為，他來到這裡，是要讓美國和全球的企業對美國現在的狀況感到放心，」IHS Markit首席經濟學家Nariman Behravesh稱，「他沒有試圖說服人們接受他的觀點，而是說我們的經濟狀況非常好，來美國投資吧。」

考慮到一年前達沃斯論壇對特朗普執政前景的公開焦慮情緒，今天聽眾的反應還是比預期更加禮貌一些。

特朗普對貿易的質疑，退出巴黎氣候協議，以及其民族主義言論，在這一典型的倡導全球主義的論壇中顯得格格不入。過去一周里，歐盟領導人在講話中表達了對民粹主義抬頭的擔憂。

特朗普周四晚上邀請企業界領袖共進晚餐。兩位歐洲企業高管告訴路透，他們沒有參加，因為不想與其握手。另一位表示，在徵求了妻子和孩子意見後決定不參加晚宴。(完)

核心觀點： 2018 年年初以來，美國的對外政策、對中政策明顯強硬化，在國家安全和國際 經貿政策方面都呈現出對立態度，意味著中美關係趨於緊張，中美貿易戰的風險 上升。

表面看特朗普當選後的中美經貿關係似有緩和，但從特朗普發起 301 調查等情況 看，美對中一直呈現亦敵亦友的態度，而本次特朗普的態度轉向在 11 月底就已 現端倪。在 12 月 22 日美國稅改落地之後，特朗普將政策目標迅速轉向外圍， 貿易領域首當其衝，貿易保護行動涉及多個行業和 301 條款下的知識產權領域。

更重要的是，近期的貿易保護加強並不是一個孤立事件，美國國家安全政策的轉 變進一步印證了美國的對外政策、對中政策明顯強硬化。在 2018 年發布的《美 國國防戰略報告》中，中國和俄羅斯被認為是美國的首要核心戰略競爭對手，「中 俄威脅」、國家間戰略競爭替代了「反恐」被放在首位，明顯較奧巴馬時代的「支 持中國的崛起，但是中國加劇亞太地區局勢緊張」論調的嚴厲程度升級。

我們認為，開啟毀滅性、全面的貿易戰不符合美國利益，概率不高，局部、逐步 的貿易保護是大概率事件，而目前看，局部貿易戰加劇的可能性在上升。此外， 美國 301 條款的制裁措施被啟用的可能性也仍然存在，這對相關產業仍然會有顯 著影響，最可能涉及的領域是包含微型晶元、電動汽車在內的電子、機械、運輸 設備等高科技產業。

未來我們仍需對於 1 月 30 日發布的總統年度國情咨文和美 國對鋼鐵、鋁、鈾進口政策的變化保持密切關注。

短期來看，貿易戰和政治緊張的局面使得黃金等避險資產的吸引力加大，軍事局 勢的惡化和變數增加往往刺激國防軍工板塊的行情，但長期影響存在較大不確定 性，仍有賴於行業邏輯。

中美局部貿易戰加劇的可能性上升

2017 年，在貿易摩擦較多的情況下，中國對美國出口仍然大增 11.3%，而 2017 年 1-11 月美國自身的總進口同比也大幅增長 8%，表明美國確實存在較強的進口需求，所以， 存在貿易摩擦並不必然意味著出口的下滑，因為在自身需求強勁背景下大幅壓縮逆差和 從中國的進口是不現實的，也不利於美國經濟。所以我們仍然認為，開啟毀滅性、全面 的貿易戰不符合美國利益，概率不高，局部、逐步的貿易保護是大概率事件，而目前看， 局部貿易戰加劇的可能性在上升。

我們在《未雨綢繆：特朗普貿易保護對中國的潛在影 響》中曾分析過，我國行業受到貿易保護負面影響程度的排序如下：鋼鐵>化工產品> 其他金屬製品>紙製品、橡膠製品、木製品>農產品>機電類、紡織服裝。而汽車、農產 品（大豆）等美國重要產業且對中國出口較多/依賴度較高的品類也可能會受到中國的 雙反而造成進口相對受限。

此外，美國 301 條款的制裁措施被啟用的可能性也仍然存在，這雖然不一定引起全面 的貿易戰，但對相關產業仍可能產生負面影響。70-90 年代，美國曾多次對日本啟用 301 條款並對日本進行制裁，對日本鋼鐵行業和半導體行業產生了顯著負面影響；301 條款在針對中國的應用上也並非史無前例：2010 年 10 月，美國依據「301 條款」對中 國政府所制定的新能源政策和措施展開調查。最終中國與美國在 WTO 爭端解決機制項 下進行磋商，並修改了《風力發電設備產業化專項資金管理暫行辦法》中涉嫌禁止性補 貼的內容。此次美國知識產權調查最可能涉及的領域是包含微型晶元、電動汽車在內的 電子、機械、運輸設備等高科技產業。未來我們仍需對於 1 月 30 日發布的總統年度國 情咨文保持密切關注，以了解知識產權調查的結果及其引起的美國對中政策變化，和美 國對鋼鐵、鋁、鈾進口的政策變化。

資產價格方面，短期來看，貿易戰和政治緊張的局面使得黃金等避險資產的吸引力加大； 軍事局勢的惡化和變數增加往往刺激國防軍工板塊行情，但行情能否長期化存在較大不 確定性，仍有賴於行業其他因素的影響：以 2015 年 10 月為例，美國驅逐艦擅自在南 海中國島礁周邊 12 海里內水域展開巡邏，這一事件雖然帶來了軍工板塊的短暫上漲， 但僅是曇花一現，並未帶來軍工行業更長期的超額收益。

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