一周市場總結：銀行業的認知偏差

導讀

討論兩個焦點問題：不斷升值的人民幣，與偏見的堅冰融化的銀行業。

一周市場總結，我們來集中討論兩個問題。

首先是人民幣，在2018年新年伊始，出現了加速升值的特徵，給各位有出行計劃和海購打算的朋友們，紮實的送上了一個新年紅包。

本輪人民幣的升值起點是2016年12月28號，一年以來，人民幣升值的幅度超過了10%，在這些年的歷史上，此刻的人民幣顯然是一個"高光時刻"。

兩個因素很重要，首先是情緒和信心的恢復。我們曾經在往期節目和《不可不知的經濟真相》中探討過信心的奧秘。市場和經濟運行，本質上由生產率決定，但是市場和經濟的搖擺和波動，卻更多是由情緒在影響。

為什麼說近期的升值也許和情緒有關，大家可以去觀察一下中美之間相對利差的變化。進入新年以來，美國的短債和長債利率都出現了上升，尤其是美國10年期國債收益率已經上升到了2.65%，創出了2014年2月以來的最高水平。

但是反觀中國，進入新年以來，我們的利率水平是在往下降的，銀行的shibor利率全線下降，1年期國債收益率從去年12月25號那一周開始持續5周下降，目前已經降至3.5%左右。

利率是資金的價格，資金的供需決定了這個價格。在央行普惠降準的貨幣紅包派發之後，緊張的資金供需局面得到緩解，資金價格開始下降。

當美國的利率在向上抬升，而中國的利率在往下降，二者之間的相對利差開始縮小。在二者利差縮小的時候，人民幣匯率卻在加速升值，你可以理解為物理當中，一個球受到兩個力，一邊力小，另一邊力大，但是球卻在往力小的方向反向運行。這種異常情況，在投資中就很可能是短期市場的情緒佔到上風。

從更大的意義上來講，人民幣的匯率還是要看貿易順差和我們整體的經濟實力。貿易順差的角度，2017年中國取得了很好的成績，我們的出口大幅增長，高額的貿易順差也會推升匯率升值。

從總體上來講，我們的經濟增速、利率和匯率，是三位一體的，只有高經濟增速，才能撐得住高利率，而相對於其他經濟體的高利率，高利差，才能吸引資本持續流入和維持強勢的貨幣匯率。

接著我們談第二個問題，是資本市場比較關心的銀行業。

銀行一直都是估值低廉價格便宜分紅慷慨，但就像「天堂雖美好，人人都不去」道理是一樣的，大家總覺得便宜的好事，往往可能有風險。

如果談風險，銀行的潛在風險總體來說有兩個：首先是壞賬侵蝕資產的風險，其次是利潤增速下降，不再成長的風險。第一個風險會導致你8毛錢買的東西回不去1塊錢，甚至可能只值7毛錢；第二個風險會導致你1塊錢買的東西長期就是1塊錢，過了很久還是1塊錢。

第一個風險，在樹澤：這可能是七年來，最重要的一期銀行業中報已經明確給了大家答案了：在2017年一季度，個別優秀銀行出現了不良率的拐點，而中報明確出現了全行業不良率的拐點。可是當時市場依然維持慣性思維，遲遲不願意麵對這種積極變化。

第二個風險，是在近期銀行陸續發布年度業績快報階段，逐漸化解的。大家突然發現，銀行的利潤增速有了提速的信號。它不是像市場想像的只有2-3%的增長，很多銀行的增速是大幅超過GDP經濟增速水平的。

以現在我們掌握的公開信息來看，以上的兩個風險，已經得到控制，偏見的堅冰正在融化。

其實人人都知道銀行是一塊優質的核心資產，就像河的對面流淌的蜂蜜和牛奶。但出於擔心過河有風險，即使看見蜂蜜也不敢過河。而現在越來越多的人們順利淌過了河，發現河水並不深並且已經拿到了牛奶和蜂蜜，他們就會給在後面的人起著巨大的示範效應。

這種前赴後繼的示範效應，還引發了一個非常有趣的現象：在銀行類上市公司中，估值最高的銀行比估值最低的銀行貴了近三倍。而那些有一定品牌特色，或者"以大為美"的國有大行，估值水平也遠遠高於行業平均水平。

之所以說這個現象有趣，是因為銀行這門生意是無差異性的。統計數據顯示，在所有的生意中，無論什麼行業或多或少，總能顯示出一些差異性，如航空業，差異性為29%；冰淇淋行業算是差異性較大的行業，為50%，只有銀行等幾個極其稀少的行業不存在差異性。

這種無差異性也體現為股東權益回報率，銀行業公司基本維持在10%左右的水平，即使經營優異的銀行，股權回報率也並沒有領先行業平均水平太多。在這種情況下，估值差距竟拉至如此之大，可能也是投資者審美偏好導致的一種矯枉過正。

總體來講，中國銀行業還是一塊很重要的核心資產。銀行業因為存在進入壁壘的保護，因此競爭主要集中於行業內部。即使這是一個差異性不大的行業，但是不同公司，依然可以通過聚焦零售業務拓展、高端信用卡等不同領域和服務，建立用戶粘性和抬高轉移成本，獲得一定的競爭優勢。

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