匯率重塑資產定價 投資崛起「新大陸」

國際投資格局生變，近期美元指數跌破90創下三年新低，市場分析認為，美國經濟增速不及預期以及日本和歐元區經濟快速改善等多因素影響下，弱勢美元有望得以維持，全球資產定價格局將進一步改變，帶來新增投資機會。

在弱勢美元刺激下，人民幣(6.3198, 0.0000, 0.00%)開年以來連續刷出新高，受市場主導的離岸人民幣上周四曾一度升破6.3水平，觸摸6.2987高位，創出2015年「811匯改」以來高位。市場分析，人民幣走強短期對於A股市場將帶來支撐，航空、旅遊等企業有望率先受益。在商品市場，在人民幣和美元的比價效應下，國內有色等商品走勢將弱於國際市場，境內外價差套利蘊含機會。

接連遭遇「暴擊」 美元指數跌破90關口

進入2018年，美元指數表現比2017年更加糟糕，迄今為止已下跌2.43%，1月24日美元下跌1%至89.225，這是2014年12月以來，美元指數首次跌破90關口，並創下2017年3月以來最大單日跌幅。

市場分析認為，美國財政部長姆努欽的公開講話是造成美元當日下跌的核心原因。美元近期連續呈現疲弱走勢，對此姆努欽1月24日在達沃斯世界經濟論壇年會上發言稱，美國市場向外界開放，弱勢美元有利於美國貿易，美國歡迎弱勢美元。這番言論使得美元面臨全面拋售，進一步承壓下挫。同時，姆努欽還在接受採訪時表示：「市場短期所處位置反映了流動性非常非常強，影響市場的因素非常多。」

瑞穗銀行外匯策略師Sireen Harajli表示：「過去美國財政部長總是強調美元走強，而不是弱勢美元。」野村證券分析師Hafeez表示，美國正在口頭上鼓勵美元全面走低，某種類型的外匯衝突已經拉開帷幕。

姆努欽隨後表示自己的言論被斷章取義，美元走強符合美國利益，但是美元仍然弱勢盤整，沒有回到90以上。上周美元指數跌1.85%，報收89.0194，連跌六周，並創八個月來最大單周跌幅。

中金所研究院首席經濟學家趙慶明接受中國證券報記者採訪時表示，美元的快速下跌與全球經濟基本面變化有關。從國際經濟復甦進程來看，歐元區和日本經濟改善的邊際勢能更加強勢，歐洲央行持續的貨幣緊縮政策也對歐元形成有力支撐。反觀美國，經濟改善的勢能在減弱，減稅等政策效應尚不明顯。趙慶明表示，美元指數在年內或將跌至85以下。

不過亦有分析人士表示，美元指數的持續快速下跌「超出預期」。中銀國際金融研究所研究員王有鑫對中國證券報記者表示，在稅改、加息等政策支持下，美國經濟在2018年仍將維持比較好的態勢，美元近期波動主要來自於特朗普政府受到的「通俄門」等政治壓力，近期美國財長在達沃斯的言論也給美元帶來了不利影響，但是全年來看，美元弱勢不會持續太久。

人民幣突破多道關口

受益於美元走軟、新興經濟體經濟復甦以及大宗商品價格上漲，MSCI新興市場貨幣指數突破2011年以來高位，刷新歷史新高。其中人民幣漲勢最為迅猛，2018年不到一個月的時間，人民幣匯率已連破6.50、6.40、6.30三大關口，1月26日，人民幣對美元匯率中間價升值288個基點，連續第6日升值，全周升值超過700個基點，年初以來累計升值超過1900基點，幅度接近3%。

市場分析認為，此次人民幣升值以「被動」為主，在美元持續走弱的前提下，市場對於人民幣預期改善，促進人民幣持續升值。

建信期貨高級宏觀研究員何卓喬接受中國證券報記者採訪時表示，本輪人民幣升值還受到國內經濟基本面改善等多因素共同影響。2017年中國全年GDP增速6.9%為人民幣升值提供了基礎，與此同時，在金融去槓桿的壓力下，國內實際利率持續攀升，也增加了人民幣的吸引力，帶來人民幣升值。王有鑫則表示，國內經濟改善、境外資本持續流入以及年底集中換匯等因素都促進了人民幣升值。

對於2018年人民幣全年走勢，市場觀點普遍認為，人民幣已經達到高點，未來持續升值空間不大。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，隨著人民幣的持續升值，未來上升空間已經有限。首創證券研究所所長王劍輝亦表示，人民幣全年將維持寬幅震蕩，持續攀升可能性較低。

東證期貨指出，目前走強的人民幣並不是央行希望看到的，央行可能採取預期引導的方式避免人民幣繼續單向波動，這一階段貨幣政策的自主性較強，流動性邊際投放或許增加。

民生銀行（港股01988）指出，近期人民幣匯率的漲幅接近美元指數的跌幅並不意味著人民幣匯率市場已經進入「自由浮動」的階段。過快的市場行情或者過於單邊的市場預期，既不符合基本面上的實際變化，也不符合資本流動層面上總體穩定、雙向均衡流動的政策導向。因此，當短期人民幣匯率的走勢過度反應了基本面和資本流動層面的趨勢時，應注意人民幣匯率在快速上漲後，出現反向波動的風險。

匯率波動創造投資良機

在匯率快速波動的周期中，資產的定價預期發生改變，機構正在積極捕捉其中蘊藏的投資機會。

「我們判斷到年初人民幣會升值，國內商品走勢會迎來頹勢，股市會走強，因此我們在倉位上進行了積極的調整，現在收益很不錯。」上海一家私募負責人告訴中國證券報記者。

程小勇介紹，人民幣升值將商品的國內外比價擴大。從歷史的規律來看，人民幣升值帶來的國內購買力增強，商品向國內的流入會增加。在此條件下，國際市場需求增加，國內市場供給增加，有色等全球定價的產品上，國內期貨走勢將明顯弱於國際市場。

「目前的策略就是做空國內市場，做多國際市場。」程小勇說。

事實上，匯率帶來的國內外比價壓力在一些商品上已經得到明顯的體現。上海有色網鉛行業資深分析師夏聞鳴表示，由於人民幣升值，鉛精礦進口由虧轉盈，進口窗口打開，截至1月26日，鉛精礦進口可盈利120元/噸，或相對促進進口，緩和國內鉛精礦供應緊張的格局。與此同時，對鉛需求市場而言，鉛蓄電池出口受限，或打擊鉛蓄電池企業生產積極性。

「據鉛蓄電池生產企業反映近期因人民幣升值，外貿訂單利潤縮水，且出口議價被動，出口訂單明顯流失，目前部分企業已計劃提早於1月底起放年假。因而從供需面來看，或拖累鉛價上行。」夏聞鳴說。

在股票市場，人民幣升值初期，對於股市將帶來明顯的提振作用。程小勇表示，隨著人民幣走強，央行通過外匯占款投放的流動性可能持續增加，對於流動性帶來改善作用，從而推動股價上升。從歷史經驗看，在匯率升值的初期，股市上漲的可能性較大。進口企業、航空、旅遊等行業有望率先受益，一些美元負債多的企業也會迎來業績改善。

不過從長期來看，人民幣升值將給外貿出口帶來較大壓力，考慮到外貿增長對國內經濟的重要意義，人民幣持續升值將給諸多外貿企業帶來巨大壓力，相關股票也將受到壓力。

據中國證券報記者不完全統計，在發布2017年年度業績預告的1626家公司中，有40餘家明確提到，因為人民幣升值帶來匯兌損失，給公司凈利潤造成影響。比如九州葯業近期就公告，由於人民幣升值，預計公司2017年匯兌損失約2000萬元，而百隆東方則公告表示，全年匯兌損失高達1.5億元。

對於匯兌損益的相關問題要提前判斷，人民幣持續升值將會給A股整體估值帶來壓力，但是如果人民幣年中摸高回落，上述企業業績反轉可能性大大增加，提前加倉優質企業也不為一個不錯的選擇。

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泰山論期

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