投資投的其實是時間
回歸投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，最終成為贏家。
返璞歸真，回歸投資的本質
過去兩年的資本市場比較不平靜，股市也經歷了一些大起大落。在大起大落之後，我們靜下心來思考這樣一個問題：投資的本質是什麼？許多投資者在每年年初的時候都會「算一卦」，看看今年股市是什麼樣的風格，什麼樣的板塊比較有機會，經濟是向好還是向下。最近我們在思考一個問題，從5 178 點到現在市場下跌了近40%，但是有些板塊平均漲了40%，比如白酒、家電、港股的汽車等。這些板塊的股票的研究難度並不大，商業模式簡單，估值也很便宜，季報、年報出來後業績也很清晰。但是，為什麼投資者在5 178 點的時候不願意買這類股票，而追逐一些所謂的概念、主題、故事？今天回頭看，這些炒概念、炒主題、講故事的股票下跌了70%。所以我覺得，投資還是得回歸公司的本質。
投資的本質是什麼？無非就是希望今天付出的一筆錢，能夠在未來收回更多錢，用5 毛錢買1 塊錢的東西，或者「春種一粒粟，秋收萬顆子」。投資本質上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預期而成長的東西。我們看投資的本質，要從三個維度去思考。
本文摘編自《投資中不簡單的事》
邱國鷺 鄧曉峰 卓利偉 孫慶瑞 馮柳 等著
湛廬文化/四川人民出版社出版
行業維度
第一，看行業的商業模式。我經常說，買股票看行業，就像買房子看小區一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區的環境，是不是學區房、小區中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。公司也一樣，即便有很優秀的管理層，但如果在一個很爛的行業，不管你怎麼敬業、掙扎，業績都不會太好。而有一些行業，你會發現賺錢實在太容易了，很典型的就是白酒行業。原料也就是一把米、一斤水，可有的賣你500 元，有的賣你100 元，哪怕賣100元，毛利率都在80% ～ 90%。2013 年、2014 年「三公經費」嚴管，大多數公司股價下調但還是很好賺錢。因此，從行業的維度看，首先是看行業的商業模式，也就是這個行業掙錢是否容易。
第二，看行業的競爭格局。我們經常說格局決定結局，很典型的行業就是空調行業。空調並不算很出眾的行業，但是2005 年價格戰之後至今形成了兩家龍頭公司市場佔有率具有絕對優勢的格局。行業格局優化後，即使整體增速下滑，兩家龍頭公司業績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。
第三，看行業的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，美國在工業化、城市化、信息化上分別用了三五十年，而中國的工業化、城市化、信息化加在一起15 年就完成了。中國變化很快，可以在三年時間內用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業的成長空間是有限的，甚至有可能已經是夕陽行業。在行業選擇上我們要避開這些夕陽行業，同時也要避開剛開始就「百舸爭流」的行業。一些新興行業剛剛發展的時候，大家都認為這個行業好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC往裡沖，公司之間打價格戰，這樣的行業你不知道誰是贏家。《孫子兵法》說，要先勝而後求戰，而非戰而後求勝。所以看行業空間，要避開掉在夕陽行業的階段，也要避開初期就處於百舸爭流的階段。我們要的是成長期和穩定期，白電就屬於在穩定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當然，產品的生命周期也要看。
第四，看行業的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業、凈利潤率稍微高一點兒的行業，就會有100 個人「山寨」、1 000 個人抄襲。所以門檻很重要，要麼資源獨佔，要麼有牌照限制，要麼有技術優勢，要麼有品牌優勢。從白酒行業來看，2012 年、2013 年有非常多的地產公司嘗試開發自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業是有門檻的，別人進不來。所以要想清楚，一家公司為什麼能夠持續保持很高的資本回報率和凈利潤率，這兩個問題想清楚了，這個行業就看明白了。
公司的維度
我們要找品類最優的公司。看一看公司內部的管理機制，看一看產品的定位。我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續發展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業的公司銷售規模發展到一定程度後，再往上走就超出了管理半徑，可複製性就不強了，增長也非常難，這種行業就是越大越難，對這種行業要小心。中國有很多軟體公司其實是做系統集成的，成長過程中大量依賴人海戰術，雖然最終銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規模效應。這跟微軟公司產品化的軟體不一樣。我們都想買行業龍頭，要有規模優勢，越大越強。
管理層的維度
看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。能力分兩個方面。
一是看戰略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉型到其他行業，這種隨便亂轉型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉型做一個新行業能夠做好嗎？過去兩年，各種轉型的公司基本上成功的很少。
二是戰術上的執行力。對於中小公司，關鍵看老闆的個人能力和魅力。我們經常會調研中層幹部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層幹部的關鍵績效指標（KPI）。我們曾經研究過裝飾公司，裝飾公司凈利潤率大概是7 個點，但是普遍現金流比較差，因為質量保證金就要5 個點，還有應收賬款，所以回款非常重要。在已經上市的五六家裝飾公司中，有一家公司的現金流回款特別快，我們看中層的KPI，發現重視考核回款的公司現金流就比較好。所以，大公司的管理能力要看KPI 考核。
一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業模式簡單又容易掙錢的行業。我們會靜下心來把行業、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。過去18個月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內換來換去，這樣做從長期來看，累計回報並不好。一定要找到優秀的管理層、優秀的公司以及好掙錢的行業，通過時間的積累。
談了這麼多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？只是靠運氣、膽量，短期內賭一把，如果市場變臉怎麼辦？我們經常看到市場變臉比翻書還快。回歸投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，最終成為贏家。
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