1月FOMC會議聲明點評】美聯儲按兵不動，警惕核心通脹升幅超預期

核心結論

正文如下

1．維持利率和「縮表」節奏不變，符合預期。本次FOMC會議前，市場普遍預計美聯儲不會加息，維持利率不變的決議公布後，市場反應相對平淡，美債、美元、美股均小幅波動，黃金和原油等其他大宗商品價格也運行在其原油的趨勢當中。

2. 耶倫將於2月離任，鮑威爾屆時上任。本次FOMC會議是耶倫主持的最後一次會議。在2月份，耶倫將正式離任，並且不再擔任美聯儲理事。屆時，現任美聯儲理事鮑威爾將擔任美聯儲主席，預計他仍將延續耶倫的貨幣政策節奏。但其他美聯儲理事和地方聯儲主席的更替，可能對美聯儲的貨幣政策決策形成影響。比如，紐約聯儲主席杜德利將在今年年中退休（紐約聯儲主席擁有FOMC的終身投票權），其繼任人選將對貨幣政策決策形成較大影響。

3. 通脹，尤其核心通脹，將對美聯儲決策形成重要影響。本次FOMC會議對未來12個月通脹的表述轉為「料在今年有所上升」，較上次會議更加樂觀，推升了市場對3月加息的預期。但此前市場對3月加息的定價已經較為充分，聯邦基金利率期貨蘊含的加息概率已經在90%以上。我們判斷，今年美國核心通脹上行幅度可能會超出市場預期。原因包括兩方面：一是勞動力市場的進一步改善將推升核心通脹的加速。此前失業率下降未能推升核心通脹的原因在於薪資增幅一直未能加速上升，這中間包含了結構性失業（技能不匹配）、自然失業率下降（當失業率低於自然失業率薪資增幅才會加速）等問題，但當前美國的職位空缺率已經下降（意味著技能不匹配現象開始緩解）、失業率也接近自然失業率（預計當前美國的自然失業率在4.2%左右），隨著勞動力市場的進一步改善，美國的薪資增長將加速，從而推動核心通脹加速上升。二是特朗普減稅直接增加了私人部門收入。通過降低個人所得稅和企業稅負，美國的私人部門可支配收入有所增加，這也將增加個人消費和企業投資，從而帶動總需求增加，推升核心通脹上行。綜上，美國的核心通脹升幅今年可能加速，這將導致美聯儲的加息和「縮表」節奏有所加快，推高美債收益率，並帶動美元升值。

4. 中國料不會跟隨美聯儲調升存貸款基準利率，OMO和MLF利率可能上調，中美利差將收窄。首先，中國當前的經濟並不存在過熱的傾向，通脹升幅相對可控，金融去槓桿已經對市場形成緊縮的影響，並且利率市場化背景下，基準利率上調意味著央行對商業銀行上浮利率的背書，不利於貨幣政策保持相對靈活性。其次，在美聯儲加息時，央行可能藉機上調OMO和MLF的利率，來調節市場利率的息差（比如央行國債逆回購和R007之間的息差），抑制套利。第三，如果美債10年期國債收益率升至3.0%附近，在資本外流壓力不大、人民幣貶值預期不強烈、中國經濟面臨下行壓力的情形下，中國央行可能不會進一步收緊貨幣推升市場利率，中國10年期國債收益率可能保持相對平穩，甚至下降的態勢，中美利差可能收窄至110bps左右。整體來看，中國央行上調基準利率的必要性不強，短期人民幣升值、經濟增長下行壓力加大情形下，貨幣政策料不會進一步收緊。

風險提示：1. 市場對美國核心通脹進一步上升定價不足，美聯儲加息節奏可能快於市場預期，從而引發資本市場波動率增加，資產價格回調幅度可能加大，反過來影響美聯儲加息節奏；2.市場對美元貶值過於樂觀，如果美元再度轉向升值，可能再度引發資本外流壓力，貨幣政策空間相對受到限制。

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