蘋果2018第一財季點評：iPhone銷售略顯疲軟，關注產業鏈結構性機會

事件：

西南證券電子行業研究小組的的觀點：

1、第一財季整體業績超預期，iPhone整體銷售低於預期

根據蘋果上一季的財報指引，2018財年一季度預估整體營收約為840-870億美元，實際營收規模超出市場預期的873億美元。

2018財年一季度顯示，iPhone銷量達7731.6萬部，低於華爾街一致預期的8020萬部，相比去年同期的7829萬部下滑了1.2%。iPhone產生的營收為615.8億美元，同比提升13.2%；從營收角度看iPhone的均價達到800美元，相比去年同期的697美元均價上漲了14.8%。

蘋果在2017年10月和11月逐漸解決了iPhone X的生產瓶頸問題，擴充了生產峰值，完美應付了新機銷售旺季的到來；從銷售均價上看，單價更高的iPhone X銷售提升了蘋果手機的營收空間，均價近15%的提升也從側面印證了iPhone X在上個季度一定程度的放量。預計上個季度新機的出貨量低於4000萬台，個別新機銷售不佳對iPhone整體銷量產生了較大影響。

2、第二財季指引略低於預期

從蘋果對2018財年二季度的指引來看，營收中值預計為610億美元，環比下滑31%，低於市場預期的654億美元。其中，我們預計iPhone下個季度的銷售收入中值在385億美元左右。

當前市場對於蘋果新機銷售較悲觀，iPhone X銷售不佳效應發酵，2018年Q1新機出貨預計將下調至不到2000萬台。

但是我們認為，對於下個季度蘋果手機的銷售不必過於悲觀。自iPhone 4以來，當年Q4與次年Q1之間的銷量變化，也僅僅在2011年出現了環比15%左右的增長，而其餘年份下滑幅度在5%-35%之間；即使在大屏iPhone 6/6 Plus上市後迎來的換機潮時期，2015Q1的銷量也只是環比下滑了不到18%。從蘋果每年一季度的出貨情況看，我們認為2018Q1出貨量的下調屬於蘋果正常範圍內的季節性出貨調整。

儘管iPhone新機型在砍單效應影響下出貨下降，但也看到iPhone 6/7等更多中間價位的機型銷售回暖。我們預計2018Q1蘋果iPhone整體出貨量在5000萬台左右，略低於去年同期水平，均價預計在770美元左右，均價略低於2017年Q4水平。

3、智能手機產業結構變化，建議關注蘋果產業鏈結構性機會

智能手機發展到現在滲透率已超過75%，加之用戶換機周期的延長，我們預計2018年行業整體處於低個位數增長態勢，全球出貨量維持在15-16億部之間。同時，我們認為智能手機廠商將出現集中度提升、品牌此消彼長的格局，隨著蘋果可能推出更多中低價位的機型，將對同價位的安卓手機產生衝擊。我們維持蘋果優於部分安卓廠商的判斷，主要在於蘋果預計2018下半年推出三款更精確的市場定位和符合用戶需求的新機型，以及中低價位機型推出搶佔同等級安卓手機的市場份額。

相關蘋果產業鏈上，建議關注光學、射頻等技術更新迭代快、高增長、高門檻、研發驅動成長的子領域，強化布局龍頭的投資邏輯。建議關註：信維通信，歐菲科技，瑞聲科技（港股）等標的。

附錄：蘋果2018財年第一季度關鍵數據：

總體營收：

營收為882.9億美元，比去年同期的783.5億美元增長12.7%；

凈利潤為200.7億美元，比去年同期的178.9億美元增長12%。

大中華區營收為179.6億美元，比去年同期的162.3億美元增長10.7%。

iPhone方面：

共售出7731.6萬部iPhone，比上一財季的4667.7萬部增長66%，比去年同期的7829萬部下滑1.2%；

營收為615.8億美元，比上一財季的288.5億美元增長113%，比去年同期的543.8億美元增長13%。

iPad方面：

共售出1317萬台iPad，比上一財季的1032.6萬台增長28%，比去年同期的1308萬台上漲1%；營收為58.6億美元，比上一財季的48.3億美元增長21%，比去年同期的55.3億美元增長6%。

Mac方面：共售出511.2萬台Mac，比上一財季的538.6萬台下滑5%，比去年同期的537.4萬台下滑5%；營收為69億美元，比上一財季的71.7億美元下滑4%，比去年同期的72.4億美元下滑5%。

服務產品方面：來自於服務的營收為84.7億美元，比上一財季的85億美元下滑0.4%，比去年同期的71.7億美元增長18%。

地區方面：

美洲部門營收為351.9億美元，比上一財季的231億美元增長52%，比去年同期的319.7億美元增長10%；

歐洲部門營收為210.5億美元，比上一財季的130億美元增長62%，比去年同期的185.2億美元增長14%；

大中華區營收為179.6億美元，比上一財季的98億美元增長83%，比去年同期的162.3億美元增長10.7%；

日本部門營收為72.4億美元，比上一財季的38.6億美元增長88%，比去年同期的57.7億美元增長26%；

亞太其他地區營收為68.5億美元，比上一財季的28億美元增長144%，比去年同期的58.6億美元增長17%。

2018財年第二季度（即2018Q1）指引目標：

收入在600億~620億美元，毛利在38%到38.5%之間，運營開支在76億~77億美元之間，其他業務收入（成本）為3億美元，稅率接近15%。

截止北京時間2018年2月2日12:40，蘋果公司股價為167.78美元，市值為8666億美元。

附註：

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