美元匯率走勢之展望

最近的市場，最值得關注的就是美元匯率，就是美元在2017這一整年中從102.3826貶值到了92.2574，年度貶值9.89%。然後在剛剛過去的2018年的1月，美元指數從開年的92.2574貶值到了1.31號的89.1201，月貶－3.4%。美元指數由美元對一籃子貨幣的匯率加權得到，其中歐元權重最大，達57.6%；日元權重次之，佔13.6%。因此，美元指數的變化主要反映了美元兌歐元和美元兌日元的匯率變化。查了數據，歐元兌美元由2017.1.1的1.0520上升到2017.12.31的1.2001，漲幅14.08%，美元兌日元由2017.1.1的116.73跌到2017.12.31的112.69，跌幅3.4%。由此可以看到，本輪美元貶值最大的潛在因素其實也是歐元的升值。用人民幣作為媒介可以更好地體現這一現象，歐元兌人民幣從2017.1.1的7.2871漲到了2017.12.31的7.7931，年漲幅6.9%。而美元兌人民幣從2017.1.1的6.9540，跌到2017.12.31的6.5120，年跌幅6.36%。

美元兌人民幣的匯率在2017年的跌幅只有6.36%，美元指數的波動卻有9.89%，這個9.89%並不是只反應了美元匯率背後美國的經濟實力，還反映了歐元區國家的經濟實力，因為歐元兌美元的匯率漲了14.08%。如果我們只按照匯率來理解匯率背後代表的國家的經濟實力的話，那麼會覺得2017年，歐元區國家的經濟最好，事實上也是這樣，中國次之，美國最弱，日本沒有考慮在內是因為日元是避險貨幣，常年低利率，貨幣無法表現經濟狀況。然而通過之前一系列的經濟數據其實我們可以知道，2017年美國的經濟增長還是很不錯的，應該其實比中國要好，製造業指數什麼的都很好，美聯儲加息，美股也是牛的不行，歐元區也是製造業指數一直創新高，形成一片欣欣向榮的態勢。而中國的經濟是受制於歐盟和美國的，因為中國的經濟靠製造業拉動，而歐美的經濟是靠消費拉動，所以我們常年的貿易順差，其實就是因為我們製造的東西，需求其實是在歐美。也就是說，在經濟產業鏈中，歐美國家在中國的上游，當歐美經濟復甦的時候，自然會對我們製造的商品有需求支撐，從而支撐著中國經濟，這也是全球化下所有的國家一榮俱榮，一損俱損的體現。

之前看到興業證券分析師王涵先生的一個數據，就是如果在2017年的GDP剔除出口之後的數據，其實2017年的經濟是要比2016年差的。這一點我也有同感，2016年才是中國經濟較全球經濟領先復甦的一年。這一年既有房地產大力發展的因素，也有2015.8.18匯改之後，刺激了進出口的因素，所有有利的條件加起來，促成了2016年2月到2017年9月，中國經歷的這一輪第三庫存周期上行的經濟表現。但是2015.8.18匯改其實是超預期地把人民幣匯率往下貶值，以促成這一輪經濟的增長，所以現在看來，匯率只是從超預期貶值回歸了正常應有的水平，而2015.8.18匯改時的6.20的位置，會是一個非常強的阻力位。

而美元指數，從技術層面來看，87左右也是一個非常強勁的支撐位，由於美聯儲還在縮表和加息的緊縮政策之中，從商品的角度來看，如果把貨幣當作商品，供應收縮時，價格必然會漲，而且利率也在走高，也並沒有發生金融危機，所以在正常的經濟環境中，我不認為，在現有的基礎上，美元還會有像2017年如此大幅度的貶值。而歐元兌美元，由於歐洲現在的經濟形勢，仍然時全球環境中最好的，但是從周線的指標來看，歐元兌美元也依然處於高風險區域，並不認為歐元還會有較大的漲幅，回撤的可能性會更大些。

綜上所述，從我的觀點來看，中國從2016年開啟的短周期上行告一段落（由PMI製造業指數顯現溫和回落態勢），而美國經濟也逐漸開始顯現上漲乏力的態勢（美國4季度GDP不及預期），歐洲因為本輪短周期開啟的較晚，因而還會有上升空間，預計到2018年的二季度。在2018年經濟穩定溫和回落（這應該也是好多經濟學家的共識），並未發生金融危機與經濟蕭條的情況下，短期內，美元兌人民幣在會在6.30左右的位置穩定，也許會有向6.20升值的可能性（但是穩定在6.30附近的可能性更大），6.20是非常強勁的阻力位，並不認為在現有條件下，美元兌人民幣會超過6.20。歐元兌美元價格在1.30左右會有非常強勁的壓力位，同時美元指數在87-88附近也會有強阻力位。所以，雖然2018年的1月，外匯的變動讓整個市場都惶恐不安，但是並不覺得這個主題會一直延續下去，而傾向於認為，匯率的大幅變動會告一段落，而接下來外匯市場更有可能演變為歐元、美元、人民幣在現有價格上小幅波動盤整。

促使我研究匯率的原因，當然是由於匯率的變動帶給大宗商品市場的價格波動。因為市場的情緒非常容易傳染和被放大，所以常常美元指數有1%的波動，商品市場就會帶來5%的起伏。從上述的論述中，得出美元並不會在現有基礎上再大幅貶值，那麼相對來說，由美元大幅貶值帶給商品市場的壓力就不會顯現。而這一判斷，我覺得，這個由上周五商品市場的大幅下跌可以印證（上周五，布油收盤跌－2.04%，整一周跌－2.74%；LME鎳，周五跌－3.22%，整一周跌－3.22%）。

在美元穩定的前提下，先不論外需，內需逐漸走低（由剔除出口的2017年GDP低於2016年論證），那麼國內黑色系商品唯一的支撐力，就是供給側改革。在整個2017年，由於市場尚未適應供給側改革，從而導致了大量商品價格的不斷攀升。然而市場對於政策一定是有吸收和適應的過程，而政府也需要一個穩定的市場，所以，如果2018年的供給側改革力度與2017年持平的話，在需求下降的基礎上，商品是沒有像2017年一樣的上漲空間的。而商品價格的回落，有助於緩解通脹壓力，也是政府所願意看到的，因此，並不認為，政府會超預期地強力推動供給側改革，從而推高物價，特別是在匯率升值，出口已經危危可及的時候。

市場方面，期貨市場上周螺紋鋼漲0.33%，最高觸及3988，在4000壓力位下盤整；鐵礦石跌－1.53%，最低觸及503.5，收513.5。現貨市場，螺紋鋼現貨上周五報價3900，鐵礦石現貨上周五報價525。

產業庫存方面，螺紋鋼廠內庫存201.18萬噸，較上周增21.33萬噸；社會庫存518.19萬噸，較上周增69.93萬噸。鐵礦石，2.2進口礦港口庫存15143，比上周減少39萬噸；2.1鋼廠鐵礦石平均使用天數35天，比上期增長1天。

股票市場：A股上周大幅下跌，滬指跌－2.70%，收盤3462；深指跌－5.47%，收盤10925.16。美股也是暴跌，道指跌－4.12%，納指跌－3.53%，標普500跌－3.85%。

債券市場：國內10年期國債期貨主力漲0.08%，國內10年期國債期貨收益3.9092%，美國10年期國債期貨主力跌－1.02%，美國10年期國債期貨收益2.84%。

商品市場：國內方面，南華商品指數周跌－0.89%，有色金屬SHHE鎳周漲0.14%，LME鎳周跌0.95%；SHFE銅周漲0.22%，LME銅周漲0.65%；SHFE鋅周漲2.50%，LME鋅周漲0.79%；SHFE鋁周跌－2.11%，LME鋁周跌－2.01%。DCE焦煤周漲1.60%、DCE焦炭周跌-0.20%。DCE熱軋周漲1.77%。國際市場，紐油周跌－1.63%，ICE布油周跌－2.74%。

外匯市場：美元指數周線收紅十字線，有在89附近企穩的跡象；澳元兌美元周跌－2.31%，終結漲勢；澳元兌人民幣周跌－1.65%，美元兌人民幣周跌－0.37%。

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