金融監管也要有壓力測試思維

摘要：《財經》社評認為，加強金融監管很有必要，但與此同時，也要有壓力測試思維，對可能產生的後果心中有數，拿捏好監管的節奏和力度。冀望短時間內把槓桿降下來，顯然是不現實的，而且還會引發難以意料的風險。

本文作者蘇琦，來自《財經》雜誌，授權華爾街見聞轉載。原文標題《金融監管也要有壓力測試思維》。

防範金融領域出現系統性風險是今年三大任務之一，因此加強金融監管，對各種可能構成風險的隱患積極進行排查摸底，並拿出針對性的舉措防患於未然，很有必要也很及時。不過與此同時，金融監管也要有壓力測試思維，要對加強監管所可能產生的後果做到心中有數，拿捏好監管的節奏和力度。

以前對金融機構進行的壓力測試，主要是看其應對金融市場波動的能力，有著包括資本充足率在內的一系列的指標，而所謂金融監管的壓力測試，主要是看金融機構和金融市場的監管耐受力，避免因監管力度階段性過大引爆金融風險，使得市場主體無法主動有序去槓桿，導致金融市場大起大落，進而影響實體經濟的平穩運行。

從某種意義上講，主動擠壓泡沫是一項史無前例的工作，難度和複雜性超乎既有經驗和預期，因此金融監管的壓力測試也難有具體的指標體系。不過，只要具備壓力測試思維，加強各監管部門之間的協調，既做到監管全覆蓋無死角，又避免監管競爭，就能更好地在加強監管避免風險快速累積和有序去槓桿擠泡沫除風險之間覓得平衡之道。

防範金融領域系統性風險，要有系統性思維，既要看泡沫的總量堆積，又要看債務的結構性分布。同時，既要看金融周期，又要看經濟周期，因為一定的經濟增長是去槓桿的前提，要避免下行周期與監管嚴周期過度疊加。而金融周期內部，也要注意區隔短周期與長周期，一方面避免在集中兌付期引發市場恐慌情緒，一方面防止房地產等金融屬性較強領域的周期性波動外溢效應對金融市場本身產生的風險滲透。

總之，病來如山倒，病去如抽絲。面對積重如山的金融風險和令人眼花繚亂的層層嵌套，監管者要穩住陣腳，在監管壓力測試思維指引下，以系統性眼光把握風險，以結構性視角處置風險。

去槓桿的前提是穩槓桿，這一方面是說不能讓加槓桿的行為繼續延續，風險繼續累積，一方面也意味著不能過於急速去槓桿。冰凍三尺非一日之寒，冀望在短時間內把槓桿降下來，把泡沫擠掉，顯然是不現實的，而且還會引發難以意料的風險。

相較於急剎車，點剎更為可取。其實即使點剎，對於那些一段時間以來已經習慣於靠高槓桿融資來騰挪的企業而言，也會造成流動性問題，從而倒逼它們收斂自己的資產負債表。如何既讓它們切實感到監管之痛，能夠「痛改前非」，又不至於使它們出現無法控制的資金鏈斷裂，同時又不能被這種潛在的風險過度要挾，對於監管者的定力和手段而言，可謂考驗巨大。

因此，具體到監管本身，針對市場總體的擠壓可能更容易引發系統性風險，針對資管、委託貸款、質押貸款等產品的監管也不宜一刀切，可以先進行排查摸底，對於可能引發兌付危機的大機構優先進行處置，避免引發羊群效應。

急於去槓桿的另一個表現是寄希望於所謂移槓桿，也不是一個好辦法。居民部門槓桿率的飆升不僅不利於提振消費，還會引發不可控的風險。相較而言，不如集中精力針對更為可控更為可測的政府部門和企業部門的債務問題來有序去槓桿，讓金融風險的堰塞湖得以逐步有效疏通。事實證明，很多金融機構的「問題產品」本身就是政府和企業債務的隱性表達，以及金融部門與政府不規範合作的「曲線救國」之道。

在這一過程中，財政必須發力，必須拿出真金白銀處置地方政府和國有企業的相關債務。上一輪四大行改制時的經驗表明，儘快果斷處置不良資產，及時修復金融機構資產負債表，讓金融機構能夠輕裝上陣，從而恢復市場信心，對於中國經濟的除舊布新功莫大焉。在此基礎上，市場化的債務化解和處置方式才有可能跟進並取得成效。

中國改革開放40年來的貨幣化進程同樣也能給人們不少啟示。實踐證明，面對實體經濟因種種原因回報率不如預期和盲目過度投資等造成的階段性貨幣超發，通過種種產權改革形成各種資產進場來吸納貨幣，不失為一個行之有效的辦法。

中國資產價格泡沫的形成和高槓桿、高債務風險的累積有著複雜的成因，有周期性因素，有體制性原因，風險的防範和化解不能僅靠嚴監管和強監管。在加強監管逆轉市場氛圍遏制金融脫實向虛的同時，各方協同發力，多管齊下，才可能實現金融風險軟著陸的既定目標。

（本文將刊發於2018年2月5日出版的《財經》雜誌）

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