美國國債或讓鮑威爾的美聯儲主席生涯從美夢變噩夢

騰訊證券訊 據美國財經網站報道，「與此同時，我們看起來像是在吹一個固定收益周期的泡沫，這將導致在利率上升時出現巨大的損失。你基本可以說這是我們的戰略。」說這番話的人是新任美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)，他評論的是在剛剛公布的2012年10月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上關於大規模資產購買計劃的實錄。

鮑威爾是在步入一場美夢還是噩夢？成為美聯儲主席應該是一個美夢。門會自動為你打開，車都等著你，電話會被人接聽，有免費的助手可以為你提供，不需要自己做任何的預定。

然而，這個六年前的會議實錄顯示，他更有可能感覺自己正處於一場噩夢中，他完全清醒，但無法行動或說話。儘管他察覺到市場上的「惡魔」，但至少在一開始，他將無法擺脫加息的陰影，甚至無法表達他的疑慮。

從這些記錄中我們可以看到，鮑威爾對美聯儲的宏觀模式持懷疑態度，也比他的前任們更清楚市場風險。美聯儲的工作人員逐漸認識到收益率曲線突然波動的風險，或者正如紐約聯儲所稱的「凸性事件風險」。

但是太遲了。在2013年「縮減恐慌」(taper tantrum)之後，美聯儲理事會和背後的政客們不希望真正的市場調整帶來痛苦。現在他們別無選擇。我們正在迎來一個反向的收益率曲線。最初，經濟學家們會準備解釋，這不是什麼大問題，就像他們在2000年和2006至2007年所做的那樣。

這給美國固定收益投資者留下了什麼？我的觀點是，最應該把錢分開放在國債曲線的蹺蹺板的兩端，持有大量現金(我指的是短期美國國庫券)並同時持有30年期長期債券。

當然，現金部分幾乎不會給你帶來回報，但當它們變得便宜時，用來購買資產將會很方便。更妙的是，在投資委員會面前，沒有任何問題可以證明市場是正確的。相比之下，30年期的長期債券將得到「真正的回報」：養老基金、保險公司和其他缺乏長期收益的公司，它們需要履行自己的義務。在30年期債券持有者中，槓桿頭寸需要對沖的比例相對較低，這意味著當「凸性事件風險」發生時，將會出現更少的暴力拋售。

正如鮑威爾所理解的那樣，在其他問題中我們還缺乏能夠接收美聯儲資產出售的買家。美聯儲不需要向市場標記其做多頭寸或對沖其頭寸風險。然而，取代美聯儲持購買國債機構買家，必須標記它們的頭寸。如果他們是像交易商或銀行這樣的槓桿買家，他們將不得不通過投機資本來對沖頭寸。資本已經被監管限制和人為帶來的低波動性趕出了金融界。

如果這是一個「正常」資本市場周期的頂峰，即美國政府有盈餘或小規模赤字（就像上世紀90年代末那樣），那麼所有這些都可以成真。

然而不幸的是，事實並非如此。政府和國會選擇在經濟實現了完全就業時實施減稅。因此，財政部不得不發行債券，主要是在收益率曲線較短的一端，就像美聯儲最終決定縮減資產負債表規模，並提高短期政策利率一樣。這不是一個好的時機。

許多失業者必須重新加入勞動力大軍，有效地工作以保持經濟平穩運行，避免通貨膨脹或債券市場崩潰。

鮑威爾的工作極具挑戰，美聯儲幾乎沒有降息的空間或者任何方式去採取其他令人放心的舉措。當我們看到更多的「凸性事件風險」時，美聯儲的抵押貸款支持書背後的債主將會緩慢地提前支付並再融資。

機構固定收益投資者將面臨滿足財政部因為赤字刺激而發行債券的需求和美聯儲資產負債表正常化要求的負擔。對沖和槓桿化的市場莊家將為適應即將到來的債券定價的不利而提供一個高昂的價格。

不過，30年期國債將在養老基金和其他「真正有錢」機構中擁有自然的買家，這些機構需要額外的時間來適應長期的債務。這些機構投資者將能夠看穿市場波動性和流動性的缺乏。

正如投資公司Gluskin Sheff的債券市場策略師大衛-羅森伯格(David Rosenberg)所說的：「收益曲線中最危險的部分將也是最安全的地方。」在過去幾年裡，養老基金在增持股票後降低了債券期限。

在股市拋售中，長期債券3%的無風險收益率看起來相當不錯。（爾夫）

轉載自:騰訊證券

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！