美股暴跌，1987年重來？
美國股市周五遭遇拋售，其中道指暴跌近700點，跌幅高達2.54%，創2016年6月份以來最大單日跌幅，全周累計跌逾1100點，一周跌幅達4.12%。跌超600點，如此大的跌幅，在道指歷史上只發生過9次。
通脹預期的快速上行，以及美聯儲3月份加息已經板上釘釘的預期，引爆了美股美債股債雙殺。美債長端收益率快速上升，自2018年以來，美國十年期國債已經上行40+BP，觸及2.84%。
這次暴跌前，2018新年以來美股市場已經上漲了10%，而且是連續上漲，沒有任何修正，在過去100年美國股市最像今年的一月份的是1987年。
87年也是美國總統里根稅改後經濟發展迅速的一年。不過87年最著名的不是一月份大漲，而是美國股災，當年10月份美股下跌27%。87年一月份美股指數回報13%，和現在非常接近，從二月份到年底的回報是負9.9%。1987年股災後，全年美股回報2%，保羅都德瓊斯在87年做空，一戰成名。美股到了89年才走出股災陰影，創出歷史新高。
文章：薪增引爆利率恐懼 債跌觸發股市調整
作者：陶冬
耶倫走了，通脹來了。華爾街對於通貨膨脹前景的憂慮不斷升溫，上周債市拋售加劇。及至星期五，非農就業數據中時薪同比上升2.9%，此數創下近九年的新高。耶倫談論經年的通脹「狼來了」，這次好像真的來了。美國國債慘遭屠戮，十年期國債利率一度逼近2.9%，最終收四年新高。股市反應同樣激烈，遭遇黑色星期五，S&P500驚現2016年來最悲慘的一周，科技巨企領跌。在大西洋的另一側，德國十年期國債利率升上0.71%，乃2014年以來新高，歐洲各國股市也是雞飛狗跳。恐慌指數VIX飆升到近年罕見的17.8，全球風險資產一片狼藉。非農就業數據出爐後，美元指數跳升0.5%，石油、黃金價格落魄。比特幣的斷崖式下跌未了，三月期貨價格上周再挫22%。上周四公開市場委員會例會，決定維持利率水平不變，但會後聲明對經濟的表述更樂觀，聯儲主席耶倫退位，這些對市場的影響不大。
美國一月非農就業人數增加了200K，私人部門就業增加196K，時薪環比上漲0.3%，均明顯高過市場預期；同時上期就業人數和時薪增長也被大幅度上方修正，失業率維持4.1%不變。工資增長數據往往比較波動，所以一個月的數字不宜過度解讀，但是這是過往一段時間勞工數字中噪音較小的一個，筆者認為聯儲三月加息已經是板上釘釘的事情了（除非出現事件性意外）。現在需要探討的是，今年會不會有第四次加息，明年要加多少次。首先，隨著兩位反對加息的地方聯儲主席被立場鷹派的兩位新人置換，聯儲副主席預計也比較硬派，公開市場委員會成員構成上肯定比上一屆態度更加強硬。其次，美國核心通脹未必一路如一月那樣勁升，但是趨勢轉強是不爭的事實。但是另一方面，稅務改革會產生出新的大量財政赤字，既需要聯儲流動性的支持，也需要市場信心的支持。同時，美國經濟增長預計年中見頂後輾轉下滑，明年聯儲的政策受到周期性因素的制約。筆者認為，今年加息四次機會很高，但是明年的政策仍存在較大的不確定性。
今年一月股市和債市出現了反差極大的走勢分歧，各自是這一代投資者記憶中所罕見的。其觸發因素當然是全球增長與通脹升溫，但是兩個市場對此的解讀卻截然相反。股市看好經濟和盈利的前景，於是各國股指紛創新高。債市擔心通脹加速央行收水，於是各國債券遭遇拋售。股債市動力源不同，價格走勢分歧十分正常。股市一般在衰退後期至擴張中後期表現良好，債券則在擴張後期至衰退中後期表現較好，關鍵在於時機，在於切換。增長好、通貨膨脹初起時，債券受制於加息新周期，股市受惠於經濟改善。但是如果資金成本上揚開始影響到實體經濟，則股市利空出現。目前的加息前景是不是對實體經濟構成致命打擊？暫時看不到。雖然美國加息加速，但是比起危機前的4%水平還是低很多。筆者不認為今年的加息對實體經濟構成太大衝擊，但是會對已經用慣超低成本資金的投機者的槓桿炒作構成壓力。筆者估計市場的風險閾值大約在3-3.2%區間，十年期國債利率超過此區間，資金去槓桿便進入高發區，資產價格也就更加波動。這輪調整中，利率上升的速度比高度對市場更重要，因為受衝擊的主要是投機資金，而非實體經濟，當然房地產市場會面臨壓力。
本周市場焦點：資金對通脹風險的解讀和由此帶來的配置改變。特朗普、國會和FBI就通俄門問題的攻防也可能有市場意義。英國、澳大利亞和紐西蘭央行會議，預計不會產生利率變化。
文章：美國股債雙殺，中國市場短線可能受壓，中線趨勢不改
來源：中金快評
作者：王漢鋒
隔夜美國市場股債雙殺，標普500指數大跌2.12%，10年期國債收益率上升至2.8%以上，四年多以來的新高。不少投資者擔心對美股及美債大幅波動對中國A股及港股的影響。我們快評如下：
（1）2018，正收益、高波動。美股隔夜大跌，主要導火索是周五公布的就業數據顯示就業增長強勁，同時工資增幅達到10年高位，引發通脹與超預期緊縮擔心，美債則應聲而跌，美國十年期國債收益率繼續上升至四年多的高位，反應市場波動的VIX指數也大幅反彈至17.6%的水平，反映出市場情緒的急轉及波動的增加。我們在《2018年十大預測：乘勢而上》中第五條中強調了美債長端收益率「受稅改帶來的增長預期強化、通脹回升、政府債務高企等因素」帶來的上行風險，第十條中我們預計「美股走強，但波動將明顯放大」。
其背後的邏輯，第一是在增長強化、通脹預期繼續上升的背景下，加息預期會進一步強化，同時政府債務深重，美債長端收益率易上難下；第二，對股市投資者來說，股票整體估值雖然不算極端高，但也不算低，且獲利豐厚，加息累計逐步進入加息中程，市場也會開始有擔心利率上升對增長的影響，從而導致市場調整，波動加大。年初全球大部分股市的大漲其實已經是高波動的徵兆，美股隔夜的大跌，美債收益率的上揚，可能是在確認高波動的開啟。
（2）短線波動加大，中期方向不改，長線美股有隱憂。美股的短線下挫、美債收益率的上升、加息預期的增強，可能會成為接下來一段時間全球股市需要消化的主線，短線波動會加大。同時，也會有部分投資者開始擔心加息之後是否增長會受到打擊，進而變得更加悲觀。我們認為，考慮到全球復甦的整體進度、通脹水平及綜合各類資產的估值水平，全球復甦周期離景氣高漲尚有差距，加息預期影響股市短線（1-2個月）的節奏，但不會改變中期（12個月）走好的方向。而長線來看（2-3年）美股市場要面對減稅後遺症包括進一步極端化的財富分布、加劇債務負擔等問題。
（3）港股短線受累，大跌可以加倉；A股受影響略小，兩地市場中期走強趨勢不改。考慮到港股受海外市場波動影響更加直接、相關性更強，美股的大幅波動在短期也會使得港股情緒受到壓制。但港股向好的四大基礎，包括估值不貴、中國基本面反轉、南下資金配置、海外資金大幅低配在中期依然成立。實際上，本輪全球經濟自2016年上半年的復甦，中國經濟的見底起到了引領性的作用，類似09年全球復甦中起到了關鍵的作用。美股短線的波動以及隨之而來的加息預期，可能引發一些資金流向的擔心，但應該不至於影響中國經濟穩健向好的格局。中國增長預期差依然是A股和港股需要反應的因素，在度過短線的波動之後，我們預計兩地市場將重拾升勢。綜合來看，如果港股在情緒主導下出現短線大幅殺跌，可以逐步逢低吸納，美股波動使得年初的「瘋狂」狀態降溫，後續的走勢預計更加平穩、更可持續。A股受美股波動影響略小，美股的波動更多從情緒和預期層面影響A股，而非資金層面；考慮到A股已經有所調整，A股本次受美股短線波動的影響將比港股小。我們將密切關注美股、美債及加息預期後續的演化，來衡量對中國市場的影響。同時，中國自身的通脹走勢、地產成交及開工走勢、政策應對等也值得接下來緊密跟蹤。
文章： 美股大跌A股震蕩，趁勢配置大周期
來源：廣發策略戴康團隊
美股市場周五三大指數單日跌幅均達到了約2%，創2016年9月以來最大跌幅，本次美國股市下跌主要原因為1）非農就業及薪資增速表現強勁，通脹預期進一步上行，引發市場對美聯儲加速收緊貨幣政策的擔憂；2）長端收益率快速上升，自2018年以來，美國十年期國債已經上行40+BP，觸及2.84%。
通脹預期升溫，長端利率從低位加速上升，美國收益率曲線由極度平坦轉向陡峭化。當前美股估值處於高位，債券收益率快速上升，預計美股波動加大，VIX指數中樞抬升。但美股的風險溢價卻並不低，因此當前美股的主要驅動力量是盈利而非風險偏好，而後市也更依賴於盈利是否能持續向好。
A股在陸港通開通後較之前更易受到國際市場的負面衝擊，尤其會通過港股市場的波動傳導。但我們認為本輪新興市場受到的衝擊不會較歷史經驗更為猛烈，因為美股的下跌本質上是經濟增長更樂觀引發通脹擔憂和情緒影響，而非基本面走弱或風險事件驅動。且當前A股的估值水平不同於美股，並非處於歷史高位。
美國加息預期升溫（從3次演變為4次的討論），美元反彈，大宗商品下跌更多地是基於金融屬性而非工業屬性，因此對於A股大周期中的海外定價的資源股並不構成中期的衝擊。
我們維持上周周報觀點，A股市場短期仍處於「一元復始」後的震蕩調整期，中期盈利增長的持續性與增量資金入場有助於「重估長牛，周期擴張」。建議利用震蕩繼續配置大周期。
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