中興通訊領跑中國移動單載波400G OTN測試
安信通信夏廬生彭虎團隊
5G是2018年的通信行業投資主邏輯，5G板塊中兼顧市場規模與成長空間的重點看5G射頻和5G光通信。我們建議，在市場波動中，擇優配置估值相對合理，業績成長性優的5G子行業龍頭個股。
■光通信：中興通訊領跑中國移動單載波400G OTN實驗室測試
上周，中國移動研究院組織完成了單載波400G OTN測試，中興通訊完成了中國移動所有既定目標的測試。中興通訊在超100G傳輸方面有著深厚的技術積累，在單載波400G核心技術方面的各項專利技術極大地提升了系統的傳輸性能。本次中興通訊參與測試的單載波400G OTN採用支線路分離板卡設計，完成了多跨段、單跨段，G.652光纖、G.654E光纖在常規EDFA環境下的多個傳輸模型測試，驗證了單載波400G OTN的靈活柵格配置、傳輸代價等功能和性能，並針對多種保護方式進行了測試。單載波400G OTN的逐步成熟將為後續5G承載網的效率提升打下堅實的基礎。重點推薦中興通訊（5G核心主設備商）。
■5G：工信部推動運營商5G試點，湖北建成首個5G室外試驗站
上周，工信部對外宣布了國內5G網路的進展情況，整體來看移動、聯通和電信推進的節奏都很快。2月1日，湖北首個室外5G試驗基站在武漢開通，測試所得5G網路最高速率13Gbps，時延1毫秒，單用戶5G網路速率穩定維持在1.2Gbps以上。此次試驗站的建成也預示著湖北的規模組網、規模試驗已經逐步展開，有序推進。重點推薦中興通訊（5G核心主設備商）。
■物聯網：中國聯通打響「物聯網邊緣計算」國際標準立項第一槍
近日，中國聯通主導的《IoT requirements for Edge computing》國際標準項目成功立項，這是ITU-T在IoT領域的首個邊緣計算立項，中國聯通也啟動了物聯網邊緣計算的國際標準化推進工作。該立項將促進中國聯通在工業互聯網、車聯網等垂直行業領域進行業務拓展，通過現網Testbed實現創新解決方案的孵化。重點推薦宜通世紀（物聯網平台龍頭），關注廣和通（物聯網模組）。
■2月投資組合：中興通訊、中際旭創、宜通世紀、生益科技、紫光股份
■風險提示：市場估值系統性波動
正文
1. 一周行業回顧
上周（01.29-02.02）滬深300指數下降2.51%，創業板指數下降6.30%，中小板指數下降5.00%；同期，申萬通信板塊下降11.83%，落後滬深300指數9.32%，落後創業板指數5.53%，落後中小板指數6.83%。
1.1. 安信通信板塊一周表現
1.2. 通信板塊漲跌幅前五
1.3. 安信證券推薦股票組合情況
■中興通訊：聚焦「萬物互聯、泛在智能、虛實結合」M-ICT戰略，布局物聯網NB-IOT、4.5G/5G、網路虛擬SDN/NFV、雲網融合Cloud、光傳輸超100G等領域前瞻投入,構建全方位的從技術、到晶元、到系統設備的核心競爭力，迎接業績上行拐點和行業地位提升的到來；行業龍頭地位穩固，管理不斷出現亮點；發布1.5億份員工股票期權激勵計劃，齊心協力開拓5G市場。
■紫光股份：進軍運營商市場，高端路由器市場突破超預期，結合未來SDN的應用，打開新空間；品牌優勢明顯，行業地位突出；紫光股份旗下新華三在國內企業網市場份額第一，對標全球龍頭思科，未來海外市場增長空間巨大。
■宜通世紀：公司通過參股西部天使、收購倍泰健康，拓展智慧醫療業務深度和廣度，構建「服務+產品」的智慧醫療垂直運營服務體系；AEP 平台技術和業務布局國內領先，同時17年一季度業績主要來自於物聯網和天線業務的穩定增長。
■生益科技：CCL龍頭廠商，產品種類齊全。2018~2021年公司制定明確的規模擴產計劃，市佔率有望進一步提升。高頻產品受益於5G基站建設，高峰期有望實現業績翻倍。
■中際旭創：移動互聯網流量每年翻番增長，帶動骨幹網/城域網/接入網/數據中心大規模擴容，預計光模塊全球市場空間將由2016年75億美金增長至2020年120億美金，我們認為光模塊行業「得中國者得天下、得數據中心者得未來」。
2. 本周投資觀點：
5G是2018年的通信行業投資主邏輯，5G板塊中兼顧市場規模與成長空間的重點看5G射頻和5G光通信。我們建議，在市場波動中，擇優配置估值相對合理，業績成長性優的5G子行業龍頭個股。
■光通信：中興通訊領跑中國移動單載波400G OTN實驗室測試
上周，中國移動研究院組織完成了單載波400G OTN測試，中興通訊完成了中國移動所有既定目標的測試。中興通訊在超100G傳輸方面有著深厚的技術積累，在單載波400G核心技術方面的各項專利技術極大地提升了系統的傳輸性能。本次中興通訊參與測試的單載波400G OTN採用支線路分離板卡設計，完成了多跨段、單跨段，G.652光纖、G.654E光纖在常規EDFA環境下的多個傳輸模型測試，驗證了單載波400G OTN的靈活柵格配置、傳輸代價等功能和性能，並針對多種保護方式進行了測試。單載波400G OTN的逐步成熟將為後續5G承載網的效率提升打下堅實的基礎。重點推薦中興通訊（5G核心主設備商）。
■5G：工信部推動運營商5G試點，湖北建成首個5G室外試驗站
上周，工信部對外宣布了國內5G網路的進展情況，整體來看移動、聯通和電信推進的節奏都很快。2月1日，湖北首個室外5G試驗基站在武漢開通，測試所得5G網路最高速率13Gbps，時延1毫秒，單用戶5G網路速率穩定維持在1.2Gbps以上。此次試驗站的建成也預示著湖北的規模組網、規模試驗已經逐步展開，有序推進。重點推薦中興通訊（5G核心主設備商）。
■物聯網：中國聯通打響「物聯網邊緣計算」國際標準立項第一槍
近日，中國聯通主導的《IoT requirements for Edge computing》國際標準項目成功立項，這是ITU-T在IoT領域的首個邊緣計算立項，中國聯通也啟動了物聯網邊緣計算的國際標準化推進工作。該立項將促進中國聯通在工業互聯網、車聯網等垂直行業領域進行業務拓展，通過現網Testbed實現創新解決方案的孵化。重點推薦宜通世紀（物聯網平台龍頭），關注廣和通（物聯網模組）。
■2月投資組合：中興通訊、中際旭創、宜通世紀、生益科技、紫光股份
■風險提示：市場估值系統性波動
3. 本周行業熱點點評
3.1. 中國聯通打響「物聯網邊緣計算」國際標準立項第一槍
據OFweek光通訊網報道，在近日召開的ITU-T SG20 WP1全會上，中國聯通主導的《IoT requirements for Edge computing》國際標準項目成功立項，這是ITU-T在IoT領域的首個邊緣計算立項。自此，中國聯通將牽頭開啟ITU-T物聯網邊緣計算的國際標準化工作，促進邊緣計算產業的健康和可持續發展。該立項建議由中國聯通與中國信息通信研究院共同向ITU-T SG20提交，並由聯通網路技術研究院專家在會上進行立項申請、陳述和答辯。該立項將圍繞工業互聯網、智慧城市等垂直行業場景，研究IoT應用對邊緣雲平台、邊緣智能網關、邊緣控制器的需求，得到了烽火、中興通訊、中國電子科技集團、北京郵電大學、南京郵電大學、日本NEC等的支持。
點評：多接入邊緣計算（MEC）是ICT與OT融合的支撐與使能技術。中國聯通以混改為契機，積極探索和研究邊緣計算業務平台的建設。該立項將促進中國聯通在工業互聯網、車聯網等垂直行業領域進行業務拓展，通過現網Testbed實現創新解決方案的孵化。同時，中國聯通將結合國家科技重大專項課題《面向工業製造的5G業務研發與試驗》，開啟面向5G網路的工業製造邊緣雲平台、邊緣網關等研究工作。
風險提示：物聯網發展不及預期
3.2. 工信部宣布國內5G即將商用，移動聯通電信升級現有網路
據OFweek光通訊網報道，近日，工信部對外宣布了國內5G網路的進展情況，整體來看移動、聯通和電信推進的節奏很快，想要快速讓網路升級的決心很堅定。工信部還強調，2018年是5G標準確定和商用產品研發的關鍵一年，其將依託第三階段5G技術研發試驗，注重「標準、研發與試驗」三項工作同步開展。同時，他們也鼓勵企業包括國外的一些合作夥伴，積極地參與5G的研發和試驗。
點評：2018年是5G標準確定和商用產品研發的關鍵一年，工信部將依託第三階段5G技術研發試驗，注重「標準、研發與試驗」三項工作同步開展。應該說，現在除了中國的製造商，國際的製造商比如愛立信、上海諾基亞貝爾等等，有很多的廠家都在積極地參與，在晶元領域也是一樣。去年，美國運營商AT&T宣布，今年年底之前將在該國十餘個城市首先推出5G服務（全球首個），這也意味著美國用戶今年年底前就能用上5G網路。AT&T將要商用的5G網路，將利用三個無線電頻段展開通信，分別是600MHz到700MHz，3.5GHz以及50GHz。
風險提示：5G商用不及預期
3.3. 中興通訊領跑中國移動單載波400G OTN實驗室測試
據C114報道，近日，中國移動研究院組織完成了單載波400G OTN實驗室測試，中興通訊完成了中國移動所有既定目標的測試。此次測試是國內運營商首個單載波400G OTN集中測試。本次單載波400G測試，進一步驗證了單載波400G的功能和性能，為後續單載波400G標準規範的制定、商用部署打下了良好基礎。中興通訊在本次測試中響應迅速，結果滿足移動測試要求。
點評：隨著固網寬頻業務和大視頻業務的迅猛發展，以及5G業務即將開始試商用布局，網路帶寬壓力不斷增加，部署超100G OTN來滿足帶寬需求已是大勢所趨。相比於100G，超100G技術具備帶寬更大、時延更低、比特成本和功耗更低等優勢，是解決帶寬壓力的利器。中國移動在超100G的研究和商用方面處於業界前列，一直致力於高速傳輸技術的應用和推進。為了應對網路帶寬的持續增長，中國移動與各設備廠商合作，早在2014年便完成了國內首個超100G研究性測試，並在2017年實現了單載波200G的商用。
風險提示：光傳送網發展不及預期
3.4. 湖北建成首個5G試驗站，武漢市民今年有望體驗5G
據智慧光報道，近日，湖北首個室外5G試驗基站在武漢開通，這意味著5G技術在湖北的規模組網、規模試驗已進入攻堅階段，5G商用時代離我們越來越近了。在中國移動湖北公司新開通的5G基站是在原有站址的基礎上設立5G設備。工作人員現場進行了外場測試，5G網路最高速率13Gbps，時延1毫秒，單用戶5G網路速率穩定維持在1.2Gbps以上。據湖北移動負責人介紹，他們計劃今年將聚焦武漢光谷、長江主軸線等核心區域在武漢城區建設100多個5G基站實現5G連續覆蓋，開展相關技術驗證和測試，並和武漢本地的垂直行業龍頭合作進行5G業務示範。到2020年，將完成5G組網、建設、優化、運營等內容研究和驗證，形成完整的商用技術體系，具備商用運營條件。在終端設備支持達到的條件下，武漢市民最快今年就可體驗到5G。
點評：5G並不是簡單的4G加上1G，傳輸速度變得更快了只是其一，它將帶來的一種全新改變。5G具備的毫秒級時延和超高密度連接兩個特性將在車聯網、智慧家居、智慧城市建設中「大展身手」，把我們的生活全面帶入智慧時代，民生大提速、萬物互聯將成為現實。按工信部規劃，我國將在今年年底完成5G規模組網測試，2020年啟動5G商用。
風險提示：5G商用不及預期
4. 一周重點公告
5. 一周重點報告及點評
5.1. 【生益科技：業績預告符合預期，高頻覆銅板引領增長新空間】@0131
事件：2018年1月30日晚，公司發布2017年度業績快報，預計2017年實現營業收入107.52億元，同比增長25.92%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤10.75億元，同比增長43.63%；基本每股收益0.74元，同比增長42.31%。業績符合市場預期。
安信點評
■產品結構優化，全年收入和利潤增速提高：公司2017年營業收入和歸母凈利潤增速分別為25.92%和43.63%，2016年營業收入和歸母凈利潤增速分別為12.20%和37.48%，公司全年業績符合預期。具體來看，根據2017年業績預告反推，公司2017年Q4實現營業收入77.29億元，同比和環比增速分別為24.51%和5.18%，2016年Q4營業收入為24.28億元，同比和環比增長21.58%和9.67%；公司2017年Q4實現歸母凈利潤2.68億元，同比和環比增速分別為8.06%和0.37%，2016年Q4歸母凈利潤為2.48億元，同比和環比增速分別為20.39%和34.78%。公司2017年Q4單季凈利潤同比和環比增速放緩的原因，主要是：一方面，上游銅箔、樹脂和玻璃纖維等原材料漲幅較大，高於公司產品覆銅板漲價幅度；另一方面，公司員工激勵對利潤也有一定降低效應。
■公司傳統產品市佔率將逐年提升，且毛利率有望維持在高位：公司是覆銅板龍頭廠商，根據Prismark統計，公司市佔率國內第一，全球第二，產品種類齊全，主營中高端，並且正在布局成長性更高的高頻材料。傳統產品方面，2019年後公司松山湖、陝西和九江廠等將陸續投產，推動公司市佔率持續提高，進一步逼近全球第一的建滔化工。長期來看，考慮到覆銅板下游線路板強勁的市場需求，公司傳統覆銅板漲價幅度將高於上游原材料，預計傳統產品毛利率將維持在高位。
■5G對覆銅板高頻高速性能要求提升，公司有望率先實現國產化突破：5G基站預計2020年大規模建設，高頻材料需求是4G十餘倍；同時高頻覆銅板盈利能力高，毛利率達到50%以上。4G時代高頻板市場被羅傑斯、Park/Nelco、Isola等美日廠商壟斷，目前公司已經研發出可以對標外資廠商的高頻/高速覆銅板產品體系，並可以實現產業化，5G時代有望率先實現高頻/高速國產化突破。
■投資建議：我們預計公司2018年和2019年的收入分別為124.92億元（+19.63%）、171.22億元（+37.07%），歸屬上市公司股東的凈利潤分別為14.84億元（+33.28%）、17.81億元（+19.95%），對應EPS分別為1.02元、1.22元，對應PE分別為16倍、13倍。維持「買入-A」投資評級，維持目標價20.40元。
■風險提示：覆銅板行業競爭加劇，5G下游需求不及預期。
5.2. 【中興通訊：業績預告符合預期，130億定增價格不低於30元】@0201
事件：2月1日，公司發布2017年度業績快報，預計營業收入1088.20億元，同比增長7.49%，歸母凈利潤45.54億元，同比增長293.17%。基本每股收益1.09元，同比增長291.23%。業績符合市場預期。同時，公司公告130億定增底價將不低於30元，否則終止發行。
安信點評
■2017年業績符合預期：2017年公司營業收入同比增長7%，高於2016年同期的1%；歸母凈利潤同比增長293%，若2016年凈利潤加回計提的8.92億美元罰款，則2017年同比增長19%，與2016年持平。業績符合市場預期。
■本次130億增發底價不低於30元：公司昨天公告130億定增預案，今天市場反應強烈，擔心利潤攤薄等問題。我們今早獨家召開電話會議（紀要https://dwz.mn/LzVl），強調通過本次募集資金投入5G，將有助於公司爭取5G上游供應鏈話語權，獲取5G市場競爭全球前三地位，進而實現利潤加速增長（也將對沖定增對利潤短期攤薄的影響）。公司今晚公告本次增發底價將不低於30元，如果無法達成價格，將終止發行。而2017年公司經營活動產生的現金流凈額約67.79億元，同比增長28.88%；如剔除已支付美國政府部門罰款（8.26億美元）的影響，公司經營活動產生的現金流凈額約124.44億元，同比增長136.58%，現金流獲取能力不斷增強。
■5G商用駛入快車道，公司未來更可期：2018年，5G行業催化劑不斷，疊加5G關鍵技術和標準的成熟，以及晶元和終端能力的不斷提升，5G發展已經駛入快車道。相比於愛立信營收下滑、新諾基亞裁員不止，公司已與全球主流運營商（中國移動、日本軟銀、韓國KT、西班牙Telefonica和德國T-Mobile等）陸續簽訂5G戰略未來合作協議，戰略綁定，未來發展可期。
雖然近期通信板塊調整較深，但我們認為，對行業不必悲觀，對5G更需樂觀。持續重點推薦【中興通訊】！
■風險提示：5G試商用不及預期
5.3. 【中興通訊：定增預案市場關注的熱點問答】@0201
1月31日，公司發布了定增預案，擬增發不超過6.87億股，募資總額不超過130億。其中，91億元用於5G技術與產品開發，39億元用於補充流動資金。公司發布定增預案以後，市場關注度較高。我們團隊第一時間組織了電話會，集中解讀幾個市場關注的熱點問題。
安信通信定增點評
■5G行業催化事件不斷，5G商用駛入快車道：首先關於標準制定，3GPP於2017年12月完成非獨立組網標準（NSA），獨立組網標準（SA）也將於2018年6月完成；在頻譜規劃方面，美國、韓國、日本和歐盟等均已確定5G頻譜，我國工信部於2017年12月也明確將3.3-3.4GHz、3.4-3.6GHz和4.8-5GHz的中段頻段劃分為5G系統的工作頻段。並且，我國5G試點牌照有望於2018Q4發放，由此啟動邁向5G商用的重點裡程碑。2018年，行業催化劑不斷，疊加5G關鍵技術和標準的成熟，以及晶元和終端能力的不斷提升，5G發展已經駛入快車道。
■公司作為5G A股龍頭，無線通信設備市佔率有望挺進全球前三：公司一直致力於成為5G先鋒，最先提出Pre-5G概念及產品，率先推動5G大規模天線技術（Massive MIMO）在4G提前商用。同時，公司積极參与5G標準制定和網路測試，2016年9月率先完成我國5G試驗第一階段測試；2017年9月獲得5G第二階段技術研發試驗證書。並且，公司與全球主流運營商（中國移動、日本軟銀、韓國KT、西班牙Telefonica和德國T-Mobile等）陸續簽訂5G戰略合作協議，與大客戶戰略綁定，未來市佔率有望挺進全球前三。
■募資90億加碼5G研發投入，產品競爭力有望再上台階：根據世界知識產權組織（WIPO）發布的報告，2016年公司以4123項專利申請量位居全球首位，且在2010~2016年間連續七年位居前三甲。此次91億元定增將有利於公司持續加大5G技術研發力度，並實現加速產品化進程，有利於公司進一步開拓國內外5G市場。
市場關注的主要問題6問6答
■Q1：中興資產負債率目前處於歷史平均水平，同時賬面現金流也非常充足，為什麼當前要增發募集資金？
A：我們判斷全球最大的4個主設備廠商中興、華為、諾基亞和愛立信，他們在5G市場的競爭上，2019年爭奪的主戰場不在市場側，而在上游供應鏈。原因主要包括幾個：
第一、2019~2020年全球5G發貨的主要區域在中國和美國，主設備廠商在中國和美國市場的市場份額相對來說比較明確，市場份額的劃分不會有太大的變化。
第二、通信行業技術標準化的性質決定了，在運營商招標結束以後，哪家主設備商的設備能先到站點，就能優先安裝。所以大家都希望能搶佔價值區域的站點，有利於以後設備的持續擴容、並鎖定市場份額。同時，交付快、供貨能力強的廠商，更有機會擠占其他廠商的市場份額。這個現象在3G~4G時代屢見不鮮。
第三、目前國家對5G產業的發展比較積極，但是上游器件廠商的擴產計劃比較謹慎，我們判斷在5G建設的初期，上游供應鏈準備不會特別充分，所以有可能出現「現款現貨」的情況。公司現在定增一部分資金用於5G技術研發和產品準備，儲備未來5G市場競爭的彈藥，是可以理解的。
■Q2：公司2017年的業績是否穩健？如何看待2018年的業績？
A：公司三季報對2017年全年的業績預測為43-48億元，Q1~Q3業績增速穩定。根據我們團隊的預測，公司2017年全年業績應該在Q3預測的基礎上中性偏樂觀。2018年運營商板塊整體仍然有不少機會，包括中移動的FDD LTE牌照和建網，聯通900M建網等，都是潛在的利好。
■Q3：公司此次定增對EPS有所攤薄，請問管理層如何規劃？
A：2017年已公告的業績證明在殷一民帶領下的中興管理團隊是非常優秀的。在04-10年擔任中興CEO期間，殷總帶領公司高速成長，期間年業績複合增速達到近30%。
除了2008年公司發行過可轉債外，公司近17年來從沒在二級市場募集過資金，我們相信2018年至2020年是全球5G技術標準形成和產業化培育的關鍵時期，公司更需要保持高強度研發投入，本次募投項目「面向5G網路演進的技術研究和產品開發」與全球5G商用發展節奏保持一致。
隨著5G漸行漸近，全球運營商紛紛公布5G計劃並積極推進5G進程，中興通訊目前5G研發處於行業領先地位，相關運營商網路創新技術和產品解決方案面臨著良好的市場需求增長，營運資金需求相應不斷增加，通過使用本次募集資金補充流動資金，有利於補充公司未來業務發展的流動資金需求，進一步優化公司的資本結構。
■Q4：公司定增後，會影響公司的EPS，是否構成利空？
A：第一、通信行業運營商投資具有一定的周期性，客觀上18年仍是4G後周期尾聲、5G前周期起點，這個階段去談EPS意義不大，把握行業大趨勢更重要。第二、5G板塊類似於新能源板塊，政策驅動大於業績驅動。目前，中美在5G標準、技術、推進力度和進度上並驅爭先，競爭白熱化。甚至於川普團隊透露出希望在5G中頻段由政府投資全國建網想法，進一步加速5G進程。我們認為，無論誰推出5G激進方案，都會擾動競爭態勢，也將有利於5G產業鏈獲得關注和支持。實際上由於各國都在搶跑，客觀上推動了5G標準制定進度超預期，去年底5G NSA非獨立組網標準提前一個月凍結。
■Q5：中興的這次定增是單純地向機構投資者增發，還是有可能引入戰略投資者？
A：根據方案，本次定增股份將全部採取現金方式認購。若按照6.87億股上限發行，公司控股股東中興新持股比例預計從34%降為不低於26.07%。關於本次募集資金的股份發行對象，市場上有很多傳聞，我們對此不予置評。我們認為引入產業基金或將更符合公司發展的利益。
■Q6：根據發行股數上限6.87億股和募集資金總額上限130億，倒推均價18.93元/股。現在的股價在31元左右，這個股價是否有明顯的下降指導？
A：本次定增預案設置了雙門限：資金的上限130億，發行股數的上限6.87億股。公告中6.87億股上限的提法是根據2017年證監會的再融資新規（定增融資上限是A股總數×20%），在公告行文中必須如此描述；而130億是公司目標募集資金的上限。二者主要依據是合規，根據這兩個數字倒推發行價沒有意義。
我們認為，按照監管政策要求，隨市價來發行，以優先募集130億為優先考慮。我們重申按照新規，本次定增發定價依據為：不低於定價基準日（發行期首日）前20個交易日公司A股交易均價的90%（目前20日均價約35元）。
■風險提示：5G試商用不及預期
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