「1987式崩盤」再現！接下來會發生什麼？

來源：華爾街見聞（ID：wallstreetcn），更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP，文中觀點不構成投資建議。

His judgement cometh and that Right Soon. (上帝的審判比你想像的來得要早)

——肖申克的救贖

鮑威爾剛剛接替耶倫成為美聯儲新的掌門人，迎接他的卻是黑色星期一，這絕對讓他非常難堪。

在市場一片「哀嚎」聲中，投資者擔憂：美國經濟面明明不錯，資本市場為何「雪崩」式下挫？接下來會發生什麼？本輪下跌會從哪些渠道影響A股？

01

「1987式崩盤」，全球股市血流成河

美股開啟暴跌加速模式，亞太股市也「血流成河」，投資者已經陷入了近乎崩潰的狀態。

道指盤中一度跌近1600點，創下史上最大盤中點數跌幅，收跌1175.21點，創2011年以來最大單日跌幅；

標普收跌4.10%，創下2011年8月以來最大單日跌幅，回吐年內全部漲幅；

恐慌指數VIX收漲115.60%，報37.32，創2015年8月份以來收盤新高。

周二，日經225指數開盤跌1.83%，之後盤中一度下跌1500點，跌幅擴大至6.8%，為自1990年以來最大單日跌幅。最終收盤大跌4.73%報21,610.24點，較1月23日高位下跌10%，進入回調。

今日，A股三大股指全部低開，隨後幅迅速擴大。其中，滬指開盤跌1.99%，收跌3.35%，創2016年7月來最大跌幅；深證成指開盤跌2.15%，收盤跌4.23%；創業板開盤跌2%，尾盤跌超5%，跌破1600點，刷新2015年1月來最低位。

港股方面，香港恒生指數收跌超5%，跌幅達到近1650點，距離高點已跌去逾7%。

澳大利亞股市收跌3.2%，創近兩年半最大單日跌幅。

16:00歐股開盤，歐洲STOXX 600指數低開1.6%，隨後跌幅迅速擴大至2.8%，創出2016年6月來最大盤中跌幅，並觸及2017年8月來新低。

英國富時100指數低開2%。法國CAC 40指數低開3.2%。西班牙IBEX指數低開3.4%。德國DAX指數低開3.6%，創2016年6月來最大跌幅。

隨著股市持續下跌，黃金迅速上漲，目前稍有回落。

02

經濟向左股市向右，暴跌原因何在？

經濟好好的，股市突然就崩盤，這是什麼邏輯？

以美股來說，就業數據好不好？好！企業盈利好不好？好！經濟強勁是美國指數長牛的根本，經濟風險沒有暴露的情況下，何來崩盤式下跌？

有分析稱，利率的上升是導致本輪美股下跌的核心因素。但更多的分析認為，真正的原因是美股估值過高。

北京中財國信產業數據技術研究院院長認為，全球資本市場與實體經濟的關係已經不怎麼緊密了，不能用實體經濟的好壞預判資本市場的情緒。

過去十多年來，全球各大經濟體持續的大規模的量化寬鬆貨幣政策，最大的貢獻不是支持實體經濟的發展，而是變向流入了資本市場，服務於資本的空轉炒作遊戲。此次美國資本市場的雪崩，實際上是一種累計的恐慌情緒的釋放。

特朗普上台後，美國股指瘋狂上漲，迅速吹大泡沫，的確需要來一次深度的回調。

國金策略李立峰團隊指出，兩大原因導致美股高位回調：1）美股已經走了長達9年的牛市行情（2009年至今），積累了相當多的漲幅，各大股指估值已處歷史高位（道瓊斯、納斯達克、標普靜態PE分別：24.2、37.2、26.8X），這背後的原因有著美國貨幣政策太寬鬆、利率太低、加槓桿等多方面原因，估值過高是市場出現調整的最根本的原因；2）全球通脹預期抬升，美國國債收益率大幅回升，漲2個基點至2.86%，是引發美股本次高位調整的導火索。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清也表示，加息預期增強、美債大跌只是誘因，真正的原因是美股估值過高：

從美股市盈率看：從估值角度看，美股市盈率已超過2007年金融危機之前，為歷史第三高位，僅次於2000年互聯網泡沫和1929年大衰退之前。經過長達九年之久的美股牛市，美股的市盈率水平達到32.1，遠遠高於1951年以來20.3的平均值，2007年也僅為28.3，目前已經處於歷史第三高位。

從居民直接持股比例看：從居民配置資產比例的角度，美國全民炒股、擁擠交易，一致性預期過強隱含巨大風險。

僅從估值角度看，如果假設25倍市盈率是正常水平，則美股回調壓力為22%；如果假設20倍市盈率為正常水平，則美股回調壓力為38%。從歷史上看，2000年跌幅為50%，2008年跌幅為55%，若美國下跌為20-30%，已經類似於一次小型股災。

天風宏觀宋雪濤團隊認為，美股高估值面臨利率政策轉向帶來的風險，全球流動性在收縮，外部環境越來越不利於高估值資產。引發泡沫破滅的唯一原因就是估值太貴，不需要特殊催化劑，高估值的情況下任何理由都可能成為回調的觸發因素，不管是負面消息、財務醜聞、政治事件，還是一個大賣盤的出現。

席勒周期性調整市盈率目前是31.51倍，已經超過了1929年大蕭條，1987年黑色星期一，2008年金融危機。而歷史中值只有16倍。目前的周期性調整市盈率僅次於1997-2000年的科網泡沫高峰期。

回顧1987、2000和2007三次美股崩盤，都發生在美聯儲加息收縮流動性的大背景下。本輪加息周期美債10年期利率上行120-170bp後，美股估值泡沫破滅的尾部風險陡增。

橋水基金創始人Ray Dalio撰文表示，由於投資者擔心美聯儲收緊的速度將超過市場預期，股市和債市下跌。

03

暴跌之後，會發生什麼？

今天亞洲歐洲股市普遍下挫的情況下，全球投資者的目光再度聚焦在稍後開盤的美股市場。

如果今晚股仍大跌，投資者可能需要及時複習一下美股熔斷機制的規則。

美國證監會SEC規定，指數較前一日收盤的跌幅達到三個檔位即觸發相應的市場熔斷，分別是跌7%、13%和20%。

以下是見聞整理的周二美股開盤後，如果觸發熔斷的點位表：

其中，如果市場在當地時間下午3:25觸及7%或13%兩個檔位，都會立即導致市場熔斷暫停交易15分鐘；若時間已經過了3:25，則不觸發熔斷。

此外，市場在當天交易中任何時間點下跌幅度達到20%的檔位，則當天交易全部暫停，交易員們就可以下班了。

不過，投資者們也不必過擔心。CNBC通過對沖基金分析工具Kensho發現，過去25年間（1993年以來），道瓊斯指數單日下跌500點以上的情況共計出現17次，出現該情況之後的交易日中，市場65%的幾率會出現回漲，其中次交易日道指回漲幅度平均為1.5%。

如果把時間拉長一點，在道指出現單日暴跌500點以上之後的一周內，70%的情況下道指都出現了回升，回升幅度平均為2.8%。

分行業來看，在道指出現暴跌之後，科技股回升的概率和幅度最高。

然而，投資者需要注意的是，過往表現不代表市場的未來走勢。

04

美股暴跌如何影響A股？

本輪美股下跌會從哪些渠道影響A股？

中銀策略認為，這將從情緒、資金、宏觀預期，三個主要渠道影響A股，但A股不存在劇烈調整的風險，因為估值尚無泡沫，槓桿水平可控。

全球市場同步下跌，情緒的悲觀、風險偏好的下降在一定程度上會蔓延至A股，這會在短期對A股產生一定的負面作用。

資金方面，隨著美債收益率的不斷上行，疊加特朗普減稅政策的實施，A股資金或面臨一定的外流壓力。

最後，貨幣政策可能加速收緊，全球貨幣政策也進入到新一輪收縮的周期中，經濟周期的擴張階段或被適度熨平，宏觀基本面的表現或將低於市場的預期，這將增大國內經濟下行的擔憂。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，對於中國股市，由於美股風險可能傳遞至中國股市，以及美股風險會利空美國經濟，進而不利於中國的出口，多重利空中國股市。

具體而言，其一，從金融市場的角度，由於當前的全球金融市場具有較強的關聯性，再疊加2017年5月以來中國股市上漲幅度較大，與經濟的高位回落出現基本面的背離，因此，美國股市的快速下跌可能大幅拖累中國股市；

其二，從經濟基本面的角度，由於美股存在「小型股災」的風險，這可能傳導至美國經濟，進而利空美國經濟與中國出口，利空中國股市的經濟基本面。

考慮到A股/港股前期漲幅過大，國金策略李立峰團隊認為，A股/港股將隨著美股暴跌步入休整期與整固期，當前港股將帶著A股一起調整，不過幅度可能依然不會像美股那麼大，畢竟A股和港股的估值並不如美股估值的那麼貴。

巴菲特曾經說過：別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪！那麼，你是準備抄底還是割肉？

新媒體總監 位宇祥

華爾街見聞官方微信（ID：wallstreetcn）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！