中國財政學會副會長賈康：對投資者而言，嚴重的短缺就是最好的機會

2018年1月31日至2月2日，融資中國2018（第七屆）資本年會在北京四季酒店隆重舉行，來自政府機構、金融機構、投融資機構、第三方財富管理、以及熱點、大型企業、上市公司齊聚一堂，共同探討新時代背景下的股權投資行業趨勢和方略。

2月2日上午，中國財政學會副會長賈康發表主旨演講，並對新時代背景下的投資渠道、路徑和機遇進行展望和剖析。

賈康表示，機會轉瞬即逝，都是留給有準備的人。他認為，在實際生活中仍有很多投資機會。第一類是政策傾斜的戰略性新興產業、綠色經濟等領域；第二類是美國矽谷式前沿創業創新中的互聯網+式的投資機遇；第三類則是傳統產業中的機會。

賈康感嘆，中國作為全球的玩具生產大國，至今為止仍然沒有自己的一線玩具品牌，同樣在女性化妝品領域，中國也沒有形成自己的品牌。

「機會就在其中」，賈康指出，嚴重的短缺對於投資者來說就是機遇。他以養老為例：「各種各樣的服務經驗和服務所需要的硬體組合，形成定製化的方案，這樣的特色顯然是潛力巨大的投資區域。」

（以下為2月2日融資中國資本年會，中國財政學會副會長賈康的主旨演講實錄，未經本人審閱。）

賈康：謝謝主持人。尊敬的各位嘉賓、各位朋友，大家上午好！

今天，借這個機會和各位做一個交流。主辦方給我提了一個主題，談一談怎麼認識新時代背景下的投資渠道、路徑及機遇。在這方面，我應該向大家學習，我自己的研究上，更多是一些紙上談兵的東西，但是我還是很願意把自己的初步看法彙報出來，請各位來批評指正。

十九大以後，走過了「站起來」和「富起來」的時代，面對的是要完成現代化歷史飛躍「強起來」的新時代。在這個新時代，往前看，目標導向中央給出了新的兩步走，引領新常態的過程中完成全民小康後，2035年要基本建成社會主義現代化，2049到2050年要建設現代化強國，這其實是在改革開放最開始鄧小平三步走現代化戰略的框架之下，對於第三步剩下的時間段做了更具體的時間表安排。

在引領新常態的過程中，最高決策層強調關鍵詞早已經明朗，一個關鍵詞是新，體現在速度，和別的經濟體比照來看，必須掌握共性調整，不可能基數調得非常高，整個經濟體進入中等收入階段還延續經濟起飛階段的高速。把速度往下降的同時，經濟增長的質量往上提。

第二個關鍵詞強調結構優化，結構發生在供給側，結構優化帶出的供給體系質量和效率的提高。怎麼樣把這樣的意願實現呢？特彆強調的第三個關鍵詞是抓住創新驅動，創新發展是第一動力，帶出協調發展、綠色發展、開放發展落到人民群眾美好生活需求得到落實、得到共享發展。

新常態「新」早已明確，「常」有待於它的實現，爭取由新入常，基本的宏觀經濟運行態勢來看，2015年下半年到現在，接近三年的時間段上中國經濟運行龍頭指標增長速度在GDP6.7%到6.9%很窄的區間在運行，主觀上應該鼓勵理性的掌握供給管理、推進供給側結構性改革，能夠在避免低級錯誤的情況之下，有希望來由新入常完成L型轉換，尾巴拉出以後，在平台上的運行確認。這個平台能夠運行多長時間？我們不是算命先生，但是完全有希望依託於中國的巨大市場潛力成長性，讓它運行至少有五年、八年，如果能夠十幾年會更好。

在這樣一個背景之下，十九大進一步強調化解社會主要矛盾，構建現代化體系在升級版的生長狀態之下來真正把發展方式轉變為可持續的狀態。怎麼樣掌握好有效投資的問題？中國在進一步和其他經濟體互動完全現代化和平發展、和平崛起的過程中間，投資領域的潛力空間是非常巨大的。我們關鍵是要有好的機制，形成選擇性的、增加有效供給的聰明投資，這種能夠優化結構、能夠增加發展後勁的投資。整個工業化伴隨的城鎮化，走到真實城鎮化水平，戶籍城鎮化只有41%，每年城鎮化往上提高一個點，走20年才能走到國際經驗表明的70%，而轉換到城鎮化告別高速發展階段進入低發展階段的轉換點。

就說中心區域，北京公共交通體系非得以紐約、東京、巴黎、慕尼黑等城市的基本經驗為比照？北京市對機動車的限制已經到了幾乎荒唐的程度，限號、限行、限入，這是長久之計？肯定不是，基礎設施對於公交的支撐力根本不是一個境界，我們別無選擇，這種投資，基礎設施投資在中國100多個百萬人口規模以上的城市大同小異，未來的一二十年必須趕快以高水平的規劃把它做好。

我舉一個例子，有關部門說粗算賬全中國區域缺少5000個停車位，車輛必然越來越多，停車位怎麼解決？一個停車位按10萬元來算，5000萬的需求量的整個投資規模是多少呢？5萬億，千頭萬緒的事項裡面隨便找出一件事情，就看到後面巨大的有效投資空間。關鍵是這個機制怎麼樣掌握好。舉一個機制創新的例子，北京4號線、16號線是PPP引進港資來做，一定要有一個開發主體股權非常清晰的SPV，股權投資進來以後，不光拉的政府外的資金來解決政府的燃眉之急，政府還應該履行該盡的責任，更應該是績效投資。政府、企業、專業機構各自的優勢結合以後，1+1+1大於3，使這個項目的建設做得更好、更快，更能符合老百姓得實惠的需要，是一個績效提升的創新機制。

有效投資對應的市場主體投資的路徑有幾條。資本積聚創業和擴大再生產；資本金加間接融資、上市、發債直接融資；私募、互聯網眾籌等。

中國和其他的經濟體按照命運共同體的哲理尋求共贏，而在這個過程中間，中國最大的可能性是真正走通，從追趕到趕超的現代化之路，而崛起重歸世界民族之林的第一陣營。這個過程中間，我覺得討論投資機遇至少要強調兩條，一是這種投資的決策者、企業家、投資家，他要秉持我們所推崇的企業家精神。孫中山先生當年所強調的適合人群之需要，其實就是十九大所強調的要滿足人民群眾不斷增長美好生活的需要。這個企業家的精神，它的稀缺性和珍貴性，被人們所推崇最後落到它可以通過獨特的貢獻，改變生產要素組合它的層次、提升它的水平，而使人民群眾需要得到更好的升級換代式的滿足，用戶體驗能夠得到創新，特別是一種顛覆性創新所帶來的面目一新的優化。

機遇偏愛有準備的人。在實際生活中間，很多投資機遇帶有稍縱即逝的特徵，需要在這方有所準備的時候才能夠把握住機遇。在實際生活中間講投資機遇，我覺得至少要分三大類：首先，是政策傾斜的戰略性新興產業、綠色經濟等，這方面有心得的投資主體顯然要緊緊跟隨政策取向，積極向有關部門反映自己的優勢，讓他們傾斜支持整車兌現，這些政策可以列出長長的清單。比如說，新能源，財政部早早就有相關的資金規劃，發展太陽能就有金太陽工程，一下有2000億，這種傾斜資金怎麼用好它的機制，還要進一步的探討，綠色經濟發展特彆強調，綠色經濟、綠色產業配以各種各樣的政策支持。

其次，中國要學習美國矽谷式的前沿創業創新中間的互聯網+式的投資機遇。在這方面，矽谷經驗在我看來最基本的特點就是政府以一個很直觀，看起來不為人知的態度給出他創新創業的環境。一大片區域裡面，不要動不動有官員跑那兒去指手劃腳，創業創新主體自己做各種各樣的奇思妙想或者胡思亂想，沒關係，後面有一群金融精英追著這些科技精英去發現他們想法裡邊可支持的一些對象，支持的成功率是很低的，支持100個能成功個3個、5個，那就是非常好的局面了。這種創新的類型適合於風投、創投、天使投，一旦成功，投資回報是非常可觀。很遺憾，在中國這種矽谷式的氛圍不太容易形成，直率說一點，到現在舉不出像樣的例子。

另外，一般性領域裡面機會非常多，有的企業家跟我討論，傳統產業真的苦於無法進入高科技領域。有些人認為我們這是夕陽產業，我還有什麼出路？我覺得未必是這樣的，其實適合人群之需要，從這個角度來看，投資所對應的產品、供給的創新，它是在實際生活中間有巨大的空間。

比如說，做餐飲，最基本的傳統行業，老百姓都得吃飯，你注意到，現在有很多的園區，入駐的企業還有願意自己辦食堂的？你形成供應商，展現出競爭實力，你就擴大了市場份額，這不就是做餐飲的市場機遇嗎？

比如說，養老，大家都注意到了，這裡面有多少高科技含量？未必，具體各種各樣的服務經驗和服務所需要的硬體組合方面把握，形成定製化的方案，這樣的特色顯然是潛力巨大的投資區域。我們注意到，北京的口碑很好的政府財政支持的第一福利院，前一年還說，它是接受社會上登記的，你登記的時候告訴你排隊的長度大概是十年，很快公布出來新的信息，這個排隊長度已經長到100年，嚴重的短缺對於投資者來說就是機遇。

說到「少」，中國在玩具生產份額裡面佔全球百分之八十幾，東莞佔了玩具生產的一大半，玩具中國有什麼自己的本土品牌嗎？芭比娃娃幾十年都有，佔有的微笑曲線左右兩個角度，我們能不能開發出自己有生命力的品牌？

同樣，在女性化妝品上，也沒有形成稍微像樣的中國品牌？這也值得企業界、投資界來考慮。現在綜合國力綜合提升了，能不能夠在中國化妝品生產廠家挑十家，給予特定的支持，讓他們升級換代，只要成功一兩家，整個局面就會不一樣。現在到市場上放眼看去，叫得響的品牌沒有一家是中國的。國家領導人的夫人出去訪問的時候，將中國品牌百雀羚化妝品作為禮品送給人家了，這是巨大的廣告效應。

當下，從決策層到管理部門、到整個市場監管都強調防範風險、去槓桿、控風險，這是基調。中央說防範風險，防範的是系統性風險。三個層面需要強調一下：

第一個層面，風險是無處不在，怎麼樣認識主要的風險點？不能簡單地看到一個風險點以後，認為這個風險點一定要傳導到系統性風險，這不是科學的態度。需要對於風險、風險點和系統性風險加以理性把握。

第二個層面，不可以一竿子打一船人。實話實說，在調研過程中間接觸到地方的同志，他們的感受是不敢動，一動就出麻煩，那麼多一事不如少一事最安全，這不是一個好的創新範圍，這不是中央精神實質所要求的局面，所以要避免一刀切。這種不問青紅皂白的加強控制，是最簡便易行的，又是不負責的做法。

對應的還有煤改氣，環境保護治理霧霾、控制風險，但施行後很快發現氣的供應根本跟不上，逼的環保部發緊急通知，這樣一折騰，政府損失公信力，老百姓生活出現矛盾。我說得直率一點，反映了掌握不好原則情況下，犯了常識性的低級錯誤。這需要我們在防範風險的正確導向之下，真正掌握好中央供給側改革的精神實質，掌握好結構優化的最基本要領，要掌握好對於風險點的儘可能有理性水平的分析，大家齊心協力，來找到高水平的防範風險定製化的操作方案。

我彙報到這裡。請各位批評指正。謝謝大家！

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