美歐市場緣何上演股債接連大跌？

2月5日，交易員在美國紐約證券交易所工作。紐約股市三大股指5日大幅下挫，其中道瓊斯指數大跌逾1100點。 新華社記者 王 迎攝

美聯儲推進貨幣政策正常化的核心顧慮就是薪資增長緩慢壓制通脹。1月份非農數據好於預期，使投資者認為美聯儲今年4次加息幾成定局。預期資金成本的上升成為推動本輪美國市場修正的首要因素。而英歐央行近期表態無疑再次強化了投資者對未來資金成本上升的擔憂

2月2日以來的三個交易日內，美歐兩地市場上演了新年度的股債接連大跌。

這一市場動蕩始於2月2日。當日，美股道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克綜合指數分別下跌2.5%、2.1%和2%。歐洲股市也延續了多日跌幅。其中，最具代表性的歐洲斯托克600指數下跌1.4%，為2016年9月份以來的最大跌幅。

5日，市場恐慌情緒蔓延。紐約股市三大股指大幅下挫，其中道瓊斯指數大跌逾1100點。當日，歐洲市場收盤時，歐洲斯托克600指數已經下探至3個月以來的最低水平。英國富時100指數相較年初也下挫了超過4.59%。

債市同樣出現了大規模價格修正。2月2日美國基準10年期國債收益率以4個月來的最大升幅創下了4年來的最高水平，收於2.852%。隨之帶來了全球債市拋售潮一直延續到2月5日。截至歐洲收盤時間，美國和德國10年期國債雖收益率回落，但兩日內收益率均曾觸及多年新高。

談及此輪市場修正，機構投資者一致認為這一修正缺乏宏觀基本面基礎因素支持。當前，全球經濟復甦形勢沒有發生變化，美歐英經濟發展軌跡與此前展望也未發生明確的偏差。因此，對於此輪市場修正需要另尋變數。

不容否認的是，存在一些突發變數影響市場價格。就歐洲股市而言，2月2日的下挫很大一部分原因在於德國股市，因德意志銀行四季度財報顯示虧損大於預期，導致DAX30指數出現2016年2月份以來的最大跌幅。就英國富時指數而言，新年以來的超預期下滑一部分可以被視為英鎊超預期升值的結果。

然而，上述個別變數都無法從整體上解釋大西洋兩岸市場的整體價格修正。

如果細觀此輪價格修正起點因素，美國最新1月份非農數據成為本輪修正的導火索。最新數據顯示，美國1月份就業崗位急增，薪資進一步上漲，創逾8年半以來最大同比增幅。這一本來是積極的宏觀數據使投資者將注意力集中在美聯儲高度關注的通脹之上。

一直以來，美聯儲推進貨幣政策正常化的核心顧慮就是薪資增長緩慢壓制通脹。非農數據好於預期使投資者認為美聯儲今年4次加息幾成定局。預期資金成本的上升會成為推動本輪美國市場修正的首要因素。

在投資者預計美聯儲加速推進貨幣政策正常化的同時，英歐央行近期表態無疑再次強化了投資者對未來資金成本上升的擔憂。

在歐洲央行方面，雖然1月底德拉吉在講話中強調「今年加息可能性極低」，但這一鴿派表態顯然沒有讓投資者信服。各方認為，由於歐洲央行期待通脹回升，同時近期歐元強勢對通脹恢復產生了明顯抑制作用，德拉吉的表態更多是出於打擊歐元上漲勢頭的目標。考慮到當前歐元區經濟持續改善、政治風險消散，投資者更願意相信歐洲央行將會早於預期收緊貨幣政策。

在英國央行方面，近期投資者對英國央行下次加息時點的預測發生了變化。最新數據顯示，英國去年四季度GDP增速達到了超預期的0.5%，且失業率處於歷史低位。鑒於英國央行官員表示脫歐影響了英國經濟增長潛力，即不造成通脹上升的經濟增長能力已經下降，投資者預期英國央行最早可能在5月份實行第二次加息。

綜上所述，雖然三大央行都沒有明確表態要加息，市場投資者近期都開始認真應對未來貨幣政策收緊和資金成本上升的風險。其直接反應就是投資者不得不開始資產去風險化和配置調整。

資產去風險化的進程在美國更為明顯。自特朗普上台以來，美國股市一路高歌，市盈率不斷上升，各方預計市場估值已經偏高。因此，2月2日非農數據在引發美債收益率上升的同時，直接引發了美國股市的技術性調整，此後歐洲股市隨之出現了一系列調整。

不可否認，此輪修正有一定程度的過度反應。分析認為，在基礎面沒有變化的情況下，市場的巨幅波動可能是因為恐慌導致程序交易踩踏，最終造成大規模下調。

對於後市走勢，瑞銀集團財富管理全球首席投資官馬克·哈費勒呼籲投資者保持鎮定。他表示，在發達經濟體貨幣政策逐步正常化的背景下，投資者應該預計到類似的市場波動。鑒於當前宏觀基礎面沒有變化，尤其是全球增長和企業盈利前景看好，瑞銀集團不認為需要減少全球股票配置。

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