新材料國產替代空間巨大，傳統產品供需改善，高增長基礎穩固——魯西化工000830

熱文

一、PC應用廣泛，國產替代空間巨大

PC是五大工程塑料中需求增速最快的熱塑性材料，綜合性能優異，在電子電工業化生產的為芳香族聚碳酸酯。PC的工業生產方法有界面聚縮法(又稱光氣法)、熔融酯交換縮聚法和非光氣熔融酯交換縮聚法。其中，光氣法生產的聚碳酸酯佔據全球90%左右的生產產能，該工藝合成聚碳酸酯是以雙酚A和光氣為原料，二氯乙烷為溶劑，苯酚為分子量調節劑，在氫氧化鈉存在下進行縮聚而得;採用光氣法生產的產品透光率高，純度高，質量好，應用領域廣泛。

聚碳酸酯呈寡頭競爭格局，我國多年來進口依賴度大，國產替代空間巨大。目前，全球聚碳酸酯產能約560萬噸，其中最大的生產商是科思創化學和沙比克，產能分別是160萬和136 萬噸，分別佔全球總產能 30%和24%。國內方面，聚碳酸酯2016 年產能為89.8萬噸，主要的生產企業包括浙江嘉興帝人聚碳酸酯有限公司(15萬噸/年)、上海科思創聚合物(中國)有限公司(40萬噸/年)、中石化三菱化學聚碳酸酯(北京)有限公司(6 萬噸/年)、三菱瓦斯化學工程塑料(上海)有限公司(8萬噸/年)、寧波浙鐵大風化工有限公司(10萬噸/年)、魯西化工(6.5萬噸/年)等。

中國是聚碳酸酯需求增長最快的國家，但是嚴重依賴進口。根據科思創數據，全球PC的需求每年仍保持4%-5%的增速，而根據工信部的預測未來幾年我國聚碳酸酯需求量年均增長率為6.7%，2020年的需求量將達到230萬噸。根據國家統計局和海關總署數據，2016年中國聚碳酸酯表觀消費量達到了172.5萬噸。雖然這幾年中國聚碳酸酯產能和產量增長較快，但對外依存度卻一直居高不下。2016年，中國聚碳酸酯產量僅57.8萬噸，而進口量高達131.9萬噸(凈進口量109.6萬噸)，對外依存度高達63.5%。

針對目前中國聚碳酸酯產業面臨的供需缺口巨大，進口量和對外依存度居高不下的局面，國家陸續出台了一系列的政策鼓勵建設聚碳酸酯項目，指導和促進聚碳酸酯產業的發展。再加上國內旺盛的市場需求，聚碳酸酯較高的附加值，以及國內外資本技術的推動下，規劃、新建或擴建的聚碳酸酯項目在中國密集上馬，這些項目新增產能合計超過了200萬噸/年，其中的多個項目預計將在未來幾年建成投產，屆時將有超過100萬噸/年的新增產能集中釋放。儘管產能日益增長，然而考慮到國內目前年消費量在180萬噸左右，且這一數字未來還將繼續增長，聚碳酸酯對進口仍較為依賴，近 6年進口數量都維持在130萬噸以上，國內的產能不足的問題短期內仍無法緩解，聚碳酸酯定價權仍掌握在海外寡頭手中，國內市場存在著巨大的進口替代空間。

魯西化工作為國內率先涉足聚碳酸酯行業的本土企業，公司於2015年7月啟動建設的聚碳酸酯一期6.5萬噸項目已經投產成功，並實現了良好的經濟效益;公司依託自身園區一體化、集約化、智能化等優勢，在一期項目基礎上，目前已在2017年底建成二期13.5萬噸產能，並將於2018年3月份達產，達產後公司將擁有20萬PC產能，規模在國內位居前列。2017年上半年，魯西化工主營聚碳酸酯生產銷售的子公司——聊城魯西聚碳酸酯有限公司共實現營業收入5.73億元，實現凈利潤1.01億元，成為公司重要的利潤來源。而近期，PC的價格仍不斷上漲，目前已到每噸3萬元以上，根據我們的保守測算，公司的20萬噸產能(2018年銷售16.5萬噸)預計將貢獻10億左右凈利潤。

二、供需緊平衡，燒鹼維持高景氣

氫氧化鈉，化學式為NaOH，俗稱燒鹼、火鹼、苛性鈉，為一種具有強腐蝕性的強鹼，一般為片狀或塊狀形態，易溶於水(溶於水時放熱)並形成鹼性溶液。燒鹼是「三酸二鹼」之一，在化工行業中廣泛的應用於紙漿、肥皂生產、合成洗滌劑、粘膠纖維、染印以及冶金等行業。在供給方面，過去幾年受到行業虧損和環保去趨嚴影響，供給側收緊，行業產能增速已經下降到1%-2%。2016年國內燒鹼產能為3945萬噸，開工率一直穩定在85%以上，進入2017年，開工率一度達到91%高位。由於燒鹼生產工藝為電解法，存在氯鹼平衡問題，在產出1噸燒鹼的同時產出0.88噸的液氯。液氯有劇毒而且運輸半徑小、危化品運輸門檻高，所以液氯的利用成為了制約燒鹼開工率的重要因素。由於受環保政策影響，耗氯化學品生產受限，液氯需求受挫，價格持續下行。液氯脹庫現象的普遍存在也很大程度地抑制了燒鹼的供給。

從需求端來看，氧化鋁是燒鹼最主要的下游消費，占燒鹼總需求的29%。截止2017年11月份，我國氧化鋁今年的產量為6513萬噸，同比增加10.5%，開工率維持在90%左右，但庫存持續低位運行，考慮到環保和採暖季限產，我們估計今年氧化鋁的產量較去年增長1000萬噸左右，對應燒鹼的需求增加130萬噸以上。燒鹼的另一大需求，化纖行業需求增速較為平穩，產量累計同比增速近幾年一直維持在5%左右。而作為印染行業的終端需求布產量累計同比增速一直保持在3%左右。雖然從短期看，由於下游氧化鋁冬季限產，燒鹼的價格承壓，但是從長期看，由於需求旺盛，預計明年燒鹼仍維持高景氣和高盈利水平。

魯西化工擁有完整的氯鹼產業鏈條，公司生產的燒鹼可直接面向周邊的電解鋁大廠銷售;根據公司目前產能測算，公司理論產氯36萬噸/年，但通過配套下游甲烷氯化物、氯化石蠟、氯化苄和氯磺酸等產品，氯將在內部充分消化，每年尚需外購幾萬噸，從而解決了液氯脹庫的問題，充分體現了園區一體化的循環經濟優勢，並且降低了公司生產燒鹼的平均成本。

三、甲酸供給收縮，公司有望成為全球新龍頭

甲酸是基本有機化工原料之一，廣泛用於農葯、皮革、染料、醫藥和橡膠等工業。甲酸可直接用於織物加工、鞣革、紡織品印染和青飼料的貯存，也可用作金屬表面處理劑、橡膠助劑和工業溶劑。在有機合成中用於合成各種甲酸酯、吖啶類染料和甲醯胺系列醫藥中間體。近年來，甲酸下游市場在醫藥、化工中比例增加，兩者佔比總計高達 65%。

目前全世界甲酸產能合計131.7萬噸，主要分布在中國、德國、芬蘭、俄羅斯、美國。目前全球主要甲酸生產廠商及年產能為：中國魯西化工20萬噸、德國BASF公司20萬噸、芬蘭Eastman公司10噸、俄羅斯Techmashimpor公司8萬噸、英國BP公司6.5萬噸。CR4接近50%，產能集中度高。目前全球甲酸實際產量70萬噸左右，需求預計為67萬噸，供需基本平衡。隨著關鍵生產工藝的突破，我國甲酸產業在全球已擁有了舉足輕重的地位。目前我國甲酸總產能約55萬噸，佔全球總產能40%，主要分布在山東、江蘇等地。2015年中國甲酸出口量13.9萬噸，2016年中國甲酸出口量13.3萬噸，2017年上半年中國甲酸出口量5.01萬噸，已經成為甲酸的主要出口國。

2016年底，國內第二大甲酸生產企業山東阿斯德15萬噸裝臵自停車以來至今尚未重啟，復產無期，甲酸價格由此一路上漲逼近10000元/噸。雖然短期內受到新增產能預期以及甲醇價格上漲影響下，甲酸價格及價差有所回落，但是在全球甲酸供需基本平衡下，甲酸企業的盈利仍然十分可觀。

甲酸二期2018年投產，魯西化工將成全球甲酸龍頭。公司在一期項目基礎上，正在建設甲酸二期20萬噸項目，預計在2018年上半年投產，屆時公司甲酸總產能將達到40萬噸，成為全球甲酸第一大生產商。預計公司在國內外市場的佔有率將進一步提升，議價能力得到加強。2017年上半年，魯西化工專營甲酸的子公司聊城煤杉新材料科技有限公司實現凈利潤8744萬元，對公司業績貢獻明顯。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！