又一期巨無霸指數出爐，中國貨幣還是被低估了

32 年前，經濟學人創造出了巨無霸指數（the Big Mac index），用來衡量不同貨幣相對於美元的估值程度，這一指數在英語國家裡還衍生出了漢堡包經濟（Burgernomics）一詞。儘管這是一個不那麼嚴肅的匯率參考，但巨無霸指數已經成了一個全球匯率標準，出現在了各種經濟學教科書和 20 種學術研究中。

巨無霸指數以購買力平價為基礎，這一理論認為各國的匯率會自行調整，直到一籃子商品在不同國家的售價相同。這一籃子里只有一件商品——在 120 個國家都能買到的巨無霸漢堡。在美國的 4 個城市，現在巨無霸的平均售價是5.28 美元，如果一個國家的巨無霸售價換算成美元後，高於 5.28 美元，那麼該國貨幣就偏貴。如果低於這個數字，這個國家的貨幣就被低估。舉例來說，在歐元區，巨無霸的平均價格是 3.95 歐元，按當前匯率折算成美元為 4.84 美元，這就表示歐元相對於基準貨幣美元被低估了 8.4%。

pic/mcdonalds

之所以選擇巨無霸是因為這一產品在多個國家均有供應，它在各地的製作規格也大致相同，都由當地麥當勞的經銷商負責為材料議價。試想如果選擇其他全球化的產品，例如手機、汽車等，各地價錢會大致統一，也就沒辦法比較各國的經濟和消費能力。

去年 7 月，經濟學人發布了上一期巨無霸指數，大半年過去，隨著全球的經濟不斷復甦，最新的巨無霸指數顯示那些估值較低的貨幣與美元的差距在不斷縮小，加拿大元和美元的差距幾乎為 0。中國仍然是貨幣被嚴重低估的國家之一，2018 年 1 月美國巨無霸的售價為 5.28 美元，中國只有 3.17 美元，人民幣被低估了 40%。新興市場例如俄羅斯的貨幣相對於美元也被低估。

政策導向也影響著指數排名，上一次漢堡經濟學的研究結果顯示，歐元相對美元被低估了16%。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉在葡萄牙辛特拉的一次會議上暗示該行也許很快將縮減購債規模，歐元隨即飆升，「好像外匯市場突然意識到歐元太過便宜了，」經濟學人評論道。

就一籃子貨幣而言，美元看起來仍然昂貴。2008 年的巨無霸指數里，大多數富裕國家的貨幣都比美國貴，但近年來，美元大幅度升值，在完整跟蹤的 34 種貨幣中，31 種兌美元的匯率都被低估，只有瑞士法郎、挪威克朗和瑞典克朗被高估。

但這不一定表示三國的貨幣應該貶值，因為漢堡的售價一定程度上也取決於租金和工資，但在歐元區邊緣這些相對富裕的國家裡，這部分投入的成本會更高。因此，憑一餐飯的價格可能並不能準確評估出一個國家在貿易市場中的競爭力。比如瑞士和挪威儘管貨幣看起來昂貴，但實際上兩國都有高額的貿易順差，即當年國家貿易的出口遠大於進口，因此外匯的儲備將遠多於本國的儲備，最終會導致本國貨幣升值。

在富裕國家中，只有英國和日本的貨幣被明顯低估。英國由於脫歐，英鎊下跌。而法國興業銀行的基特·朱克斯認為日元很可能會經歷類似的歐元「辛特拉時刻」，日元會在短期內反彈。

未來可能還會出現貨幣價值上升的國家包括波蘭和捷克，這兩個國家和歐元區聯繫緊密，且 GDP 增長強勁，波蘭茲羅提相對於美元被低估44%，捷克克朗被低估28%。

我們在分析瑞士、挪威和瑞典的邏輯同樣適用於更為貧窮的新興國家，人們並不會因為上海的巨無霸比舊金山的便宜而驚奇，因為中國工人的薪水本來就比美國工人低得多。這也是巨無霸指數一直以來被詬病的一點——未計入各國勞動力成本的差異。理想情況下，在一個更複雜的巨無霸指數中，應該將一個國家的平均收入考慮在內。

而考慮進收入，調整後的指數往往會令新興國家的貨幣相對美元估值升高。例如，依照「基礎版」的巨無霸指數，人民幣對美元的估值低了 44%，而調整過的指數，這個數字僅為 7%。

2004 年 1 月，《經濟學人》還曾推出過「中杯拿鐵咖啡指數」（Tall Latte index）。計算原理一樣，只是把巨無霸換成了一杯星巴克咖啡，標誌著該連鎖店的全球擴展。 在1997 年，該報也出版了一份可口可樂地圖，顯示每個國家的人均可樂飲用量愈高，平均健康程度愈低。

去年《華爾街日報》效仿經濟學人的做法推出了最新的「星巴克指數」，只是比較對象從國家變成了城市，他們在全球 29 個城市統計了當地大杯星巴克拿鐵的價格。根據這一指數，蘇黎世有著全球最貴的拿鐵，而最便宜的拿鐵在伊斯坦布爾，不到 2 美元。全球範圍內，拿鐵最貴的 5 個地區里有三個都在中國，分別是香港、北京和上海，均價都超過 4 美元，這也就意味著這些地區的貨幣被高估了。別忘了，在巨無霸指數里，人民幣是被嚴重低估的貨幣。

作圖：馮秀霞

題圖：goodthingsguy

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