遊戲行業「一九效應」，誰能慧眼識金？
專業的研究體系
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來源：諾亞研究工作坊
作者：PE工作坊
編輯：楊美晨
核心觀點
前言：人們說，特斯拉創始人馬斯克把特斯拉送上太空代表著人們最終極的浪漫和夢想，也有人說，人和動物最本質的區別就是人有夢想。因此，人類發明了金融行業，憑藉想像力，我們去預估未來的不同行業的發展，我們也把未來拿到當下變現，股權投資就是人類想像力的產物。
在互聯網的力量的作用下，曾經遙不可及的想像將不再是虛幻。人們的娛樂生活也在日新月異，催生出了全新的文化娛樂生態系統，泛娛樂行業進入大時代。
近些年來以科技、傳媒、通信為主要構成的TMT領域毫無疑問是當前金融投資，尤其是股權投資的第一大熱門。當股權投資遇上遊戲行業會擦出怎樣的火花呢？諾亞研究工作坊帶你了解不一樣的遊戲行業。
互聯網娛樂行業支柱之一遊戲產業
王者榮耀——一款手機端的遊戲，如今已經成為了當前互聯網經濟和新興消費崛起背景下的一個縮影。超過2億的玩家數量為其奠定了巨大的盈利基礎，加之產品設計中的巧妙經營，遊戲早已經不僅僅是一種娛樂和消遣，而是實實在在的消費品。王者榮耀在2017年第一季度的營業收入為60億，這一數據超過了約94.22%的A股上市公司。
參考騰訊控股「增值服務」約60.93%的盈利率水平，王者榮耀作為一款遊戲，其無論在營收還是盈利方面都足以使無數上市公司自愧不如。騰訊控股在2017年上半年盈利328.02億元，其中遊戲收入佔到了騰訊總收入近半壁江山。曾經王者榮耀發布的一款皮膚，就創下了日入1.5億元的收入神話。
遊戲產業：已經成為主流
王者榮耀作為業內翹楚其成功反映出的是文化娛樂行業，尤其是遊戲產業在當前消費升級這一社會環境下的強勢崛起。在王者榮耀之後還有許多如今人們耳熟能詳的名字：英雄聯盟，大掌門，荒野行動，陰陽師等等，這些爆款產品不但是當前欣欣向榮的遊戲行業的主力軍，也是當今許多行業巨頭公司的主要利潤來源。遊戲行業產品毛利率高，現金流強，使其成為了當今各大互聯網和文化娛樂行業巨頭的發展重點，同時也吸引力眾多投資機構的目光。
圖表1：中國遊戲市場用戶規模
來源：騰訊財報，網易財報，天風研究院，諾亞研究工作坊
數據截至2017年6月
如今中國的遊戲市場已經積累了超過5億的玩家數量，並且已經從玩家規模高速增長的成長階段逐步步入高存量，低增速的成熟階段。但是未來遊戲行業依然具備巨大的發展前景，發展的動力將主要來自於市場細分結構以及玩家消費行為的轉變。
手游：遊戲產業的新焦點
其中移動遊戲行業如今已經成為了遊戲細分行業新的增長點，並且與整個遊戲市場基礎用戶規模逐步穩定不同的是，移動遊戲市場的規模依然處在上升成長的階段。2017年上半年的市場規模更是超過了驚人的550億元，無疑成為了文化娛樂行業發展的一大風口所在。
圖表2：中國移動遊戲市場規模
來源：易觀，諾亞研究工作坊，數據截至2017年6月
吸金能力超強的遊戲行業，自然引來了資本的追逐。2014-2015年創業板的大牛市中，遊戲行業的上市公司動不動百倍估值，50%的增長率。然後資本的狂潮之後，人們冷靜的看到，遊戲行業是比二八效應背後更殘酷的「一九效應」。
手遊行業最火的兩家公司才能達到10%以上的人群滲透，前30名的遊戲就只有1%左右的人玩，馬太效應明顯。也就是說我們看到了王者榮耀賺著販毒的利潤，卻沒注意到多少遊戲的生命周期不超過30天。因此，可以說一個遊戲團隊的創造力和心力是行業中的無價之寶。
圖表3：手游APP滲透率
數據來源：極光大數據，諾亞研究
「技術+觀念」同步升級，孕育的市場空間不言而喻，也吸引了大量資本的流入。從投融資來看，2013年遊戲行業開始爆發性增長，各大知名投資機構在遊戲行業布局頻繁。
從投資階段來看，主要集中在VC輪，包括更早期的天使輪。遊戲產品生命周期比較短，一但經過了市場的認可，會迅速進入爆髮式增長的階段，估值也會水漲船高，後期新的投資人很難再進入。因此，對遊戲行業進行投資，對於投資人的敏銳度、產品思維、是否擁有行業內廣泛的人脈網路以及信息資源、對前沿技術是否有深刻理解等方面，都有非常高的要求。
圖表4：網路遊戲行業投融資事件
數據來源：CVSourse，諾亞研究工作坊
圖表5:近年遊戲行業TOP10投資事件（投資額）
數據來源：CVSourse，諾亞研究工作坊
值得借鑒的成功案例：大掌門
曾有這麼一款手游，就準確把握了市場和消費者的脈搏，從而成為了手游界的一款明星產品，這款業內佳作就是《大掌門》。大掌門的成功可以歸功於一下幾點：
前文提到，從營收角度分析，遊戲行業的頭部效應非常顯著，在已經存在爆款產品的細分領域開發新產品無異於虎口奪食，要成功難上加難。《大掌門》避開了當時在端游或手游已經有爆款產品的公平對戰和發展經營類遊戲，而是選擇了長期火熱卻始終沒有一款一統江湖的「王者」級別產品的武俠題材作為遊戲的主線，從而避免了雖然產品出色但是難以出頭的窘境。
《大掌門》在遊戲設計和製作層面著力吸引不同類型和層次的玩家，因此在畫風等方面一定程度上繼承了此前武俠遊戲的傳奇作品包括《仙劍奇俠傳》等等，以期吸引一些對於武俠遊戲有過往情結的玩家。而且遊戲操作方面又考慮到手游平台的局限（遊戲開發初期，智能手機性能以及移動互聯網信息傳輸速率還相對較低）結合了卡牌遊戲的特點和優勢，簡化了部分遊戲操作，從而優化玩家的遊戲體驗，同時降低玩家因為玩遊戲而使用移動互聯網所需要耗費的資費，為玩家降低非遊戲消費產生的成本和投入。
遊戲行業的新產品開發速度驚人，如何提升遊戲的「壽命」也是開發者需要認真考慮的一個問題。而大掌門在遊戲的設計中通過豐富遊戲元素，使得玩家在遊戲中的體驗能不斷更新，使得玩家有著不斷「升級」的慾望與追求，同時增加了玩家的黏度。
從投資的視角，值得我們深思的是，大掌門背後的投資人——梅花天使創投，是如何大浪淘沙，從眾多手游產品中挑選出大掌門的？
梅花天使創投的投資風格
經過調研，我們發現，梅花天使是一家非常有個人色彩的投資機構，每一個投資項目都有吳世春個人的烙印。總結來看，梅花天使創投有兩個鮮明的特點：
諾亞研究PE工作坊會對梅花天使創投進行持續追蹤，後續會對其另一個投資領域——互聯網音樂行業進行分析，我們也會對遊戲行業格局進行深度分析，敬請關注。
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