手游業務高增長結束 網易去年四季度凈利下滑65％

在美上市的中概股網易（NTES.O）第四季度收益低於分析師預期。

2月7日，網易公布了截至2017年12月31日的第四季度及全年未經審計財報。

財報顯示，網易第四季度凈營收為人民幣146億元（約合22億美元），同比增長20.7%；凈利潤為人民幣12.86億元（約合1.976億美元），較上年同期的人民幣36.83億元下滑65.1%。

凈利潤的下降由凈營收的下滑和運營成本的增長共同導致。

數據顯示，2017年網易凈營收增速持續下滑。在2017年的四個季度中，網易凈營收同比增速分別為72%、49%、36%和21%，呈持續下滑之勢。

網路遊戲是網易的「看家」業務，但其2015年開始的遊戲業務高增長或許已到終點。

2017年網易網路遊戲業務呈現出老遊戲增長停滯、新產品後繼乏力的局面。有分析就指出，《陰陽師》的未老先衰使得核心產品交接未能順利完成。《夢幻西遊》通過提高ARPU值來維持高流水，然而DAU的下降顯示了其繼續增長的天花板。

這種高增長結束並非偶然，因為網易網路遊戲業務的「大塊頭」——手游市場的風向已變。2017年開始「手游競技化」取代「端游轉手游」，而網易2017年產品線的「寒冬」顯示公司要在休閑競技領域進行品類拓展難度不小。《荒野行動》雖然獲取了大量用戶，但是由於付費深度不足等問題難以力挽狂瀾。

財報顯示，網易2017年第四季度網路遊戲凈營收為人民幣80.044億元（約合12.302億美元），低於上一季度的人民幣81.117億元，低於上年同期的人民幣89.591億元。

其中，第四季度手游營收佔據了網易網路遊戲凈營收的68.0%，低於上一季度的68.3%。

雖然第四季度的數據中可以看出，網易的非遊戲業務正在成長，但成為「中流砥柱」恐怕尚待時日。

在2017年的四個季度中，網易郵箱、電商和其他業務營收持續高速增長，增速分別達到63%、69%、80%和153%。

國金證券點評網易2017年第四季度業績時表示，雖然公司廣告業務增長穩定，但是基數較小而且受制於網易新聞及網易雲音樂等產品的用戶總量，天花板較為明顯。電商業務雖然短期增長迅猛，但是毛利率較低。非遊戲業務短期無法完成「接棒」任務。

網易CEO丁磊在財報發布後表示，網易第四季度營業費用顯著上升也對凈利潤造成影響。網易四季度營業費用為43.18億元人民幣（6.64億美元），上一季度和去年同期分別為33.98億元人民幣和25.97億元人民幣。

運營支出的同比和環比增長，主要是由於銷售與營銷支出、研發支出的增加和人員成本上升，以及電商業務的運營成本增加所致。

考慮到其手游業務高增長結束，電商業務未能產生大規模利潤，仍存在較多不確定性，基於14倍2019年扣非P/E得出目標價303美元，國金證券首次給予網易「中性」評級。在歷史上，網易的平均動態扣非P/E為13倍。

2月7日，網易收盤價格為309美元，跌1.54%。

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