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1987年暴跌重現?看看三位投資大師在這次股災里的行動和思考

在投資里,代價最昂貴的一句話是:「這次情況有所不同。」

—— 約翰·鄧普頓

上周,A股經歷「黑色一星期」,關於暴跌,「聰明投資者」收集了海內外知名機構、國內最會擇時的投資人和最牛分析師的看法,他們其中很多人都提到了「美股1987年的暴跌」。

(詳見:《關於暴跌,兩位最會擇時投資人和兩位最牛分析師說…》、《美股港股暴跌!老外說危險,國內機構高喊買買買》)

1987年10月19日,道瓊斯指數暴跌22.62%,引發全球股市大調整。

巴菲特、彼得林奇、約翰涅夫三位投資大師都經歷了這次暴跌。

彼得·林奇管理的麥哲倫基金在10月19日當天損失20億美元巴菲特提前一周開始「清倉處理」,但還是損失了3.42億美元,而約翰·涅夫,在1987年年初就開始部署防守攻勢,「等待大跌到來」,最終損失是市場平均水平的69%

「聰明投資者」整理了三位投資大師在1987年美股暴跌中的思考和行動,相信聰明的投資者看完也會有自己的思考。

巴菲特:暴風雨來臨前開始行動

10月12 日左右,巴菲特賣掉了至少一批他本來想用來賺取更大利潤的股票。除了他的3 只「永久持有」的股票外,他幾乎把所有的股票都賣了。他的一位朋友說:「巴菲特的指令很明確——統統清倉。」

巴菲特並不是在盲目預測。他只是遵守了兩條寶貴的原則:第一,永遠不要虧損;第二,永遠不要忘記第一條原則。

芒格說:「沃倫絕不會說他能夠洞悉市場走勢。」不過,也許巴菲特現在更注意他牆上那張1929 年的報紙了。

隨後的一周內,美國的利率超過了10%。日本的股市還在繼續上漲,但華爾街已沒人關心日本了。10 月16 日,一個黑色星期五,道瓊斯指數重挫108 點。

10月19 日星期一,證券交易所里堆滿了出售股票的交易單,黃昏時分,恐慌性拋售終於演變成了大崩盤。當日道瓊斯指數急挫508 點,跌幅高達22. 6%。巴菲特的損失也高達3. 42 億美元。

他可能是全美國為數不多的並非每時每刻都關注股市崩潰的投資人士之一。只有一次,他走進戈德伯格的辦公室,平靜地告訴他伯克希爾· 哈撒韋該做些什麼,然後就回到了自己的辦公桌旁。

兩天後,巴菲特召集格雷厄姆的門徒在弗吉尼亞州的威廉斯堡聚會。儘管股市仍然動蕩不安,但這些人似乎都置身事外,這讓人感到很驚訝。中途沒有人離開過會議室去查看股票行情,甚至大家並沒有談論太多這方面的話題。

他們在秋高氣爽的時節參觀了一個植物園,對那兒的觀賞植物讚不絕口。參加這次聚會的溫德漢姆· 羅伯森是一所大學的校長,也是一名記者,他問巴菲特這次崩盤「意味著什麼」,巴菲特只說了一句:「也許它上漲得過高了吧。」(摘自《巴菲特傳》)

巴菲特一直在投資中踐行,用長遠的眼光做長期的事。不僅在此次暴跌中,在他自己最經典的投資案例,像可口可樂、喜詩糖果、富國銀行、華盛頓郵報中,更是集中體現了其畢生投資智慧。點擊卡片,向股神學習。

彼得林奇:不必在暴跌的開始前兩天就清倉

1987年10 月的那一周是我一生中所經歷過的最不尋常的一周,整整過了一年多之後,我才能客觀冷靜地回顧分析。我認為值得記住的如下:

110月16 日,星期五,我和妻子卡羅琳驅車穿越愛爾蘭的科克郡度過了非常愉快的一天。由於我平常很少度假,所以我外出旅行度假這件事本身就非同尋常。

2我甚至中途停車順便參觀了一家上市公司的總部。

3我們去了布拉尼城堡(Blarney Castle),傳說中著名的巧言石(Blarney stone)就鑲嵌在幾層樓高的城堡頂部的護牆上,想要接近它十分費事,你必須背靠鐵柵欄,小心翼翼地穿過一條一失足就會從高空墜落喪命的窄窄的小道,然後抓住一根護欄作為身體上也是心理上的支撐,才能最終親吻到那塊傳說中神奇的巧言石。

正如人們所說的那樣,親吻巧言石的過程讓人心驚肉跳,尤其是你經歷了一路艱險終於死裡逃生更是會感覺如此。

4我們度過了一個安靜的周末之後才從親吻巧言石的驚恐中恢復過來。周六、周日我們分別在沃特維爾和杜克打高爾夫,驅車沿著綿延數百里風景如畫的凱麗環形西海岸遊覽讓人如醉如痴。

5,星期一,10 月19 日,在基拉尼鎮的基林高爾夫球場,這是世界上最難征服的高爾夫球場之一,讓我面臨非常嚴峻的挑戰,最後我竭盡全力才將球依次打入18 個球洞。

6收拾好高爾夫球杆放到車上之後,我和卡羅琳駕車前往Dingle 半島的海邊度假勝地,在那裡我們住進了Sceilig 大酒店,我一定是累壞了,整整一個下午都沒有離開過酒店半步。

7那天晚上,我和卡羅琳與我們的朋友在一家著名的海鮮餐廳共進晚餐。第二天,也就是20 日,我們乘飛機返回美國。

當然,我已經略去了一些讓我心煩意亂的小事,事後看來,這些小事幾乎不值一提。但是根據證券市場完全披露原則,我還是要如實地告訴大家究竟是什麼讓我如此心煩意亂

1星期四,我們下班後動身去愛爾蘭的那一天,道瓊斯工業平均指數下跌了48 點,星期五我們到達愛爾蘭的那一天,道瓊斯工業平均指數大跌了108. 36 點,這讓我懷疑是不是應該繼續度假。

2,即使在親吻巧言石時,我所想的也不是巧言石,而是道瓊斯指數。周末在打高爾夫球的休息間隙里,我還抽空給公司辦公室打了幾次電話,交待賣出哪些股票以及如果股市進一步下跌的話趁低買入哪些股票。

3星期天,我在基拉尼鎮的基林高爾夫球場打高爾夫球,這一天道瓊斯工業平均指數又狂瀉了508 點。

好在愛爾蘭與美國紐約之間存在著時差,我才終於趕在華爾街股市開盤幾個小時之前打完了高爾夫球,否則我很可能會打得更加糟糕。

實際上,從星期五開始我的心頭就陰雲密布,一種不祥之感持續不斷,也許正是這種心情導致我在打高爾夫球時表現失常:① 我的高爾夫球打得比平時要糟得多,這種情況在股市形勢好的時候簡直是不可能發生的;② 我竟然連自己究竟打了多少桿都忘記了。

後來那天一直縈繞在我心頭的是另外一個數字:在星期一的股市狂跌行情中,麥哲倫基金管理公司的100 萬股東們的基金資產價值損失了18%,損失高達20 億美元。

這次股市暴跌讓我如此憂心忡忡,以至於在去Dingle 半島的路上我根本無心欣賞道路兩邊的美麗風景,恍如我們經過的是天天上班路上看到的第42 大街和百老匯大街。

前面我說過我住進了Sceilig 大酒店後整整一個下午都沒有離開過酒店半步,我一直在和公司總部通電話,商量應該將我管理的基金中1500 只持股中的哪些股票拋出變現來應付非比尋常的巨額基金贖回局面。

在那一時刻,我真的不能確定,到底是到了世界末日,還是我們即將陷入一場嚴重的經濟大蕭條,又或者是事情並沒有變得那麼糟糕,只不過是華爾街即將完蛋。

我和同事們把不得不賣的股票都賣了。

我們在10 月20 日就提早動身回家,因為上述發生的情況使我迫不及待地想回到辦公室。從到愛爾蘭的那一天起,我就隨時準備回去。坦白地講,這些煩心事真的讓我心情糟透了。

我一直認為投資者應該忽視股票市場的起起落落。如果你在股市暴跌中絕望地賣出股票,那麼你的賣出價格往往會非常之低。

即使10 月19 日的行情讓你對股市的走勢感到驚恐不安,你也不必在這一天甚至在第二天把股票拋出,你可以逐步減持你的股票投資組合,從而最終能夠獲得比那些由於恐慌將股票全部拋出的投資人更高的投資回報。

因為從11 月份開始股市就穩步上揚,到1988 年6 月,市場已經反彈了400 多點,也就是說漲幅超過了23%。

從10 月的股市暴跌中我們可以汲取很多教訓,我自己總結出3 點:① 不要讓煩心之事毀掉一個很好的投資組合;② 不要讓煩心之事毀掉一次愉快的度假;③ 當你的投資組合中現金比重很小時千萬不要出國旅遊。

不管某一天股市下跌508 點還是108 點,最終優秀的公司將會勝利,而普通公司將會失敗,投資於這兩類完全不同的公司的投資者也將會相應得到完全不同的回報。(摘自《彼得林奇的成功投資》)

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約翰涅夫:提前防守,暴跌後果斷出手

已經進入1987 年,市場的表現讓我們迷惑不解,五個交易日下來,指數就把2000 點的里程碑甩到了後邊。

我們很是震驚,股市的表演太不切實際了。雖然市場熱情不減,經濟現狀卻無太大改觀。我們的慢速成長預期似乎沒有受到目前經濟趨勢妨礙。

溫莎此時或多或少採取了防守陣勢。第一個季度股票的賣出量超出了買進量,兩者之比達到了2:1。雖然心中猜疑是否會進入另一個無聊的季節,但是我們決定只保持80% 的股票頭寸。

第一季度結束的時候,我們離此目標已經僅一步之遙。至此我們不能因為自己的判斷而更多地兌換成現金了。

我們的股東選擇溫莎的第一時間,就已經選擇了持有股票。為了達到這個現金標準我們還要再努力往前挪進幾步,同時保持充分的投資比重。

1987年的第二個季度是兩級分化極為嚴重的一個季度,我還沒想到還能有什麼時候使我們股票的表現差異會如此之大。

夏天在慢慢地流逝,溫莎的表現變得有點狼狽。我們極力推介的領域——保險、儲貸社以及公用事業——比標準普爾落後了10. 5%,這讓我們的業績表現打了對摺。而基礎周期類股票和某些成長股充當了當時的市場引領者。

直面慘淡的業績沒有害處,不管將來可能發生什麼,最終我們都將承擔起來。我不知道什麼時候,但我希望市場儘快到達轉折點,讓最近無聊的季節剎住腳步,早點收場。

因為我沒有巫師的水晶球,也看不到後面清晰浮現的10 月19 星期一這天的景象,所以我無法預知會發生什麼,也無法預測一系列的前因後果和那些預示著拐點降臨的種種跡象。

然而,1987 年年中的時候,我們的市場正處於充分估值的狀態,一切可能的利好都被市場看做必將發生。而實際上,真實的世界不會按照人們的一廂情願改變自己的運行方向。說某種結果必定發生是幼稚的,因為沒人知道這衝動的股市會發生何種意想不到的現象,但我們似乎對一切意外的防禦工事牢不可破。

市場最終在第四個季度碰了壁,採用的是我們也不曾想到的短時暴跌方式。1月19 日那一天的股市痙攣表現極具戲劇性,市場人士稱之「黑色星期一」。如以標準普爾為參考,市場單日下跌了20. 5%,如果以道瓊斯作參考,下跌的幅度還要更大一些。

期待中的拐點終於成為現實。

這要歸功於具有較大吸引力和競爭力的利率水平,我們的前瞻性賦予了溫莎很強的防禦力。

我們的資產損失只有平均水平的69%。然而,如果看到我們持有的現金佔了較大比重,這個結果還是讓我們感到失望。這意味著我們的持股在下跌中的表現只比市場好一點點。我們原本希望能做得更好。

溫莎的策略很簡單,我們準備著把「乾貨」部署在一個更加理性的市場。在10 月最後13 個交易日中,我們採取了凈買入操作,總計花費7. 51 億美元(佔總資產的15%)用於購買普通股,黑色星期一和之後的一天讓我們不能視而不見。那兩天我們的調整幅度在20% ~25%,之後我們閃電出擊。

我們把所有的現金和某些債券都部署到了股票中,隨著股市恢復理性水平,我們感到自己應該為此而獲得某種榮譽。

在這個關頭,一個更重大的問題出現了:「1988 年整個年景是否會因為股市崩潰而被破壞?」我不認為是這樣。溫莎估計的經濟增長速度是2%,現在這個數字正日益得到一致的認同,而實際數字可能更高。雖然利率讓人有些擔憂,但我堅持自己的看法。

因為我想,如果股市環境發生變化,那麼所有投資者的策略都要做出巨大調整,但是大街上的男男女女,那些消費者,不會像股市中的投資者一樣因為市場有所變化而改變自己的購買習慣。這預示了股市陰謀必將從報紙頭版和晚間新聞中消失,並逐步瓦解。畢竟,生活還將繼續。

作為一個良好的先兆(每個投資者都需要留意這些東西),我發現10 月最後幾天的汽車銷量(10 月19 日之後)和我們的預期吻合。

我們開始在更加廣泛的投資領域中選股,選中者我們稱之為「好小伙」(good guys),並希望它們能為我們的投資組合衝鋒陷陣。

股市崩潰的那一天之後我們的業績並沒有立即出現快速回升,但最終在1988 年1 月,溫莎獲得了更加拿得出手的成績。

這是我們給股東們的一份新年賀禮,我們的成績領先標準普爾整整7 個百分點,和同行們相比更是有8. 5 個百分點的優勢。(摘自《約翰·聶夫的成功投資》)

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背景介紹

1987年全球股災是從1987年10月19日開始的,當日,道瓊斯指數跌幅達22.62%,超過了1929年10月29日紐約股市暴跌紀錄。

這是迄今為止影響面最大的一次全球性股災。美國股市暴跌,迅速蔓延全球,經過10月19日、20日暴跌後,10月23日,投資者在外匯市場上拋售美元,搶購硬通貨,造成美元大幅貶值。

10月26日,道·瓊斯指數再次暴跌156.63點,跌幅為8.03%;日本日經指數下跌4.75%,法國、瑞士,聯邦德國股市分別下跌7.0%、10.0%和10.1%。

香港股市在被迫停市4天之後,26日上午11點復市,積壓數日的拋單洶湧而出,市場根本無法接單。至休中,香港恒生指數暴跌1120.7點,日跌幅高達33.33%,創世界股市歷史上的最高跌幅紀錄。

整個1987年10月,股災造成了世界主要股市的巨大損失,這次股災共造成世界主要股市損失達17 920億美元,相當上第一次世界大戰直接和間接經濟損失3380億美元的5.3倍。

值得慶幸的是,市場很快從股災中修復回來,美股再度刷新前期歷史高位。正是在1987年股市崩盤之後,美國誕生了熔斷機制,以阻止股市過分快速大跌。

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