股災之時，巴菲特和索羅斯做了些什麼？
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最近股災連連，大夥都很焦慮，觸發了我寫此文的念頭。短短的10年，我們已經經歷了多次股災，2008年次貸危機，2011年美國政府信用違約，歐債危機，2013年錢荒，2015年千股跌停的股災，2016年初熔斷，最近的2018年2月全球股災。從震撼性而言，1987年的黑色星期一更是略勝一籌。讓我們看看兩位大師是怎麼度過那場股災的？
1987年10月19日，道瓊斯指數單日狂瀉22%，史稱黑色星期一。
這個暴跌來的也不是毫無徵兆。到1987年8月時，道瓊斯指數年內漲幅最高達到44%。不安的情緒開始在市場滋長。財富雜誌在9月份的封面標題就是：股價是否太高？10月開始，市場開始轉勢向下，這種局勢當然引起了對沖新星索羅斯的關注。50多歲的索羅斯，成功創立了量子基金，又剛剛出版了《金融鍊金術》，可謂順風順水，氣數正旺。老索同志也認為當時的市場高估，但他自信地認為日本更高估，崩潰一定會襲擊東京。本著這樣的信念，他算盤打得很精，一邊做空了日本市場，一邊做多美國市場，事實上他由於買了很多熱門收購概念股而業績喜人。
10月初的一天，老索邀請了他的小粉絲德魯肯米勒來辦公室暢聊。小德同學敏銳而冷靜地認為市場即將奔潰，因此他要做空。而老索還是多美空日。這麼YY了幾天後，華爾街市場終於開始風雲突變，10月14、15、16三天分別持續下跌3.8%、2.4%、4.6%，抄底吧，A股的韭菜們估計會這麼想，小德當時也是這麼想的，於是在10月16日下午，他迅速空翻多。但老索拿出一張由投機巨頭保羅瓊斯製作的一堆圖表，特別是對照了1929年，他看到的是市場股價突破原先的價格趨勢後會加速下滑。第二天他又到公司里去看了一堆個股的走勢，一隻只個股都似乎突破臨界點即將加速下跌，看完他內心奔潰，整個周末他把自己嚇了個半死。到了周一，10月19日上午，他迅速調轉槍頭，多翻空。就這樣，小德同學神一般的躲過了這次史上最大崩盤。
老索就沒那麼幸運了，儘管他快速由做多變為做空，但由於頭寸太大，只好壓低價格瘋狂拋出。好在日本的空單對沖了他一些損失。周一晚上，索羅斯了解到當時市場出現的一種新的投資工具-投資組合保險（專業點說叫做CPPI），引起了股市的暴跌。這其實就是股價下跌到一定幅度後自動止損，引起多米諾骨牌效應。老索認為這種程序化交易引起的市場崩潰很快就會被糾正。
到底市場如何呢？果然星期二市場開始強勁反彈，美國的多單正中下懷。可是日本市場反彈得更猛，索羅斯的日本空單損失嚴重。這時，神勇的小德同學又說，根據他的崩盤期市場研究，市場暴跌後往往會有不少人抄底從而快速反彈，但接下來市場將再次疲軟，於是他決定星期三重新做空。索羅斯不以為然。星期四市場經歷了短暫的平靜，但到了周五，倫敦股市暴跌再次引起紐約市場的混亂，股市又是一輪大跌，小德同學凈賺20%以上，他認為市場拋壓已經大大減輕，準備再次做多。他打電話給老索，說是他也覺得奇怪，怎麼有些人弱爆了，完全是瘋狂出貨啊！後來才知道，這些狂拋的人中就有索羅斯。
到底咋回事呢？前面說到老索的日本空單由於交易所原因沒有及時平掉，為了不使基金進一步承擔損失，他只好拚命地拋掉美股。這一系列動作，讓量子基金一周內從年內盈利60%轉成虧損10%，基金凈值蒸發了8億多美元。當然，姜還是老的辣，索羅斯同志不愧是鋼鐵戰士，從哪裡跌倒，從哪裡爬起，股災後不久，他就抓住了一次做空美元的機會，最終1987年一年下來，還是盈利了13%。
這場股災的影響是全球性的，截止當年10月底，恒生指數下跌45%，倫敦金融時報指數下跌26%，澳大利亞下跌41%。
我們再來看看待在安靜的中部城市奧馬哈的股神巴菲特，1987年時的他又是一番怎樣的景象呢？從這裡，我們似乎看不到一絲絲風雲變幻。事實上，精明的老巴就像鱷魚一樣一直在靜靜地等待獵物的到來，他早就意識到股市已經估值很高，86年的致股東信中說道：
As this is written, little fear is visible in Wall Street. Instead, euphoria prevails - and why not? What could be more exhilarating than to participate in a bull market in which the rewards to onwers of business become gloriously uncoupled from the plodding performance of the business themselves. Unfortunately, however, stocks can"t outperform businesses indefinitely.（這個跟今年以來的投資者情緒和市場氣氛是不是非常相似呢？）
老巴在87年的致股東信中說，在以往幾年，我們發現股市幾乎無事可做。在10月的break中，個別股價讓他心動，但由於反彈太快，沒來得及下手。結果1987年，他基本上沒有什麼大的5千萬美元以上的投資。考慮到股災對普通投資者的心理衝擊，老巴再次引用了導師格雷厄姆的著名的市場先生的比喻，市場先生時而躁狂，時而憂鬱，分分鐘都在報價，而且有一個很可愛的習性，他不在乎你同不同意，接不接受，每天都要來。你可以忽略它或利用他，但如果受他的影響而行動將是十分危險的。市場先生是用來服務你的，而不是來引導你的。
灌完心理雞湯後，老巴筆鋒一轉，不點名地抨擊了類似索羅斯同學這樣的投機分子，就是這場混亂的製造者，把股票當成籌碼，不務正業，天天想著如何割其他機構和投資者的韭菜（美國的韭菜都是人多勢眾）。他還批駁了當時開始流行的「投資組合保險」這種金融工具，這一點跟索羅斯看法一樣，這種工具的普遍使用加速了股市暴漲暴跌。
股神87年的盈利是19.5%，前23年的年化回報是23.1%。次年，股神投下他人生的傑作-可口可樂，10年後凈賺100億美元。
對於87年10月股市崩盤，後來有很多分析文章。總結而言，有一下幾條：
一是經過4、5年的低通脹高增長後，通脹預期升溫，利率攀升。
二是貿易赤字，當時很多美國人也認為美國將敗於日本。
三是程序化交易，這一點是共識了。似乎都有道理啊。
問題是，這些原因不足以促發單日暴跌22%以上的崩盤極端事件。這兩天看到一份所羅門兄弟前高管的文章，我認為很有道理。簡單類比的話，就是類似2015年股災時的一刀切去槓桿的這樣的催化劑。1987年10月13日，美國政府通過了一份關於企業收購稅法處理的一份利空法案，直接打擊了當時熱火朝天的企業併購。由於很多套利機構就是通過併購套利來投資的，這一法案的出台直接導致很多併購案流產，於是這些高槓桿的機構率先拋售人氣最旺的併購股票，引發市場下跌，這種下跌引發基金凈值的下跌，基民贖回，基金被迫繼續拋售股票，股票的持續下跌最後導致那些採用投資組合保險工具的機構做空期指對衝風險，引發現貨市場進一步下跌，於是整個惡性循環開始了。關鍵就是這種「強制賣出」，跟如今A股市場資管產品去槓桿是不是很像啊？單純的經濟基本面不足以觸發崩盤事件。
就在10月份的股災後，據說當年12月，30多個來自各國的著名經濟學家齊聚華盛頓，共同探討未來，聲稱未來的幾年將是大蕭條以來最麻煩的幾年。結果呢？美國股市後來迎來了一波大牛市。打臉啊！歷史的洪流滾滾向前，1987年時的APPLE市值僅僅是當紅花旦IBM的6%左右，30年後的今天，APPLE市值是IBM的6倍，如果當年你買了著名藍籌IBM的股票，到現在總回報是13倍，而差點倒閉的APPLE則是300多倍。但沒有如果，只有殘酷的企業進化。
從歷史長河看，任何一次股災其實都不會改變一個長期趨勢，而在大夥最恐慌的時候拋售股票更是一種非常愚蠢的行為。如果把投資當成一種生意，那麼短期的下跌或暴跌就是你生意的成本，如果對所買股票的企業估值和基本面有清醒的認識和判斷，那麼，凈值短期的賬面下跌就不是什麼過不了的關。當然，對於那些在市場最鼎沸的階段去購買熱門基金的基民來說，你可能要承擔更長的時間成本。
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