進口：深蹲後的修復——1月中國進出口數據點評

內容摘要

Summary

事件：2018年1月美元計出口同比增速由10.9%回升至11.1%，進口增速由4.5%回升至36.9%，均超出市場一致預期。我們對此點評如下：

考慮春節錯位問題之後，出口增速平穩；

反映全球經濟仍然不弱，與美歐經濟數據仍偏強是一致的；

考慮春節錯位之後， 進口增速非常強， 但也有 「填坑」 的因素；

疊加近期微觀數據，當前內需尚未到快速下行的拐點。

正文

Evidence & Analysis

考慮春節錯位問題之後，

出口增速平穩

1~2月，各經濟數據均面臨著春節錯位的問題。對於今年而言，2018年春節在2月16日，而2017年春節在1月28日。這會產生兩個影響：一是工作日不同，2018年1月有22個工作日，而2017年1月有19個工作日，工作日增長了16%；二是春節前會有提前備貨。如果考慮春節錯位問題，參考往年春節日期相近的年份，1月出口環比並沒有進一步走強，較為平穩。

這反映全球經濟仍然不弱，

與美歐經濟數據仍偏強是一致的

中國出口增速平穩，這與海外經濟數據反映出來的狀況是一致的。1月美歐PMI仍偏強，美國ISM製造業PMI中的進口分項仍在快速上行。

考慮春節錯位之後，

進口增速非常強，但也有「填坑」的因素

通常而言，1月進口環比增速為負值，而2018年1月進口增速為正值。即使考慮春節錯位，也是如此。但這其中可能有「填坑」的因素，即2017年12月進口增速從此前10%左右的平台驟降至4.5%，我們在當時的點評中指出，進口增速的大幅下降與基本面不匹配，可能有臨時性因素。因而，2018年1月大幅反彈可能有需求被後移的因素。

疊加近期微觀數據，

當前內需尚未到快速下行的拐點

如果將2017年12月~2018年1月進口合併起來看，增速約為19%，這一增速水平也偏高。結合近期的微觀數據，鋼鐵高爐開工率有小幅反彈，而6大集團發電月度耗煤量也高於季節性。同時，1月雖然製造業PMI略有下滑，但非製造業商務活動指數仍在擴張。整體來看，內需似乎在1月尚未到快速下行的拐點。

風險提示：

海外金融市場動蕩反過來拖累實體經濟；

國內融資渠道超預期收緊帶來內需快速下行。

掃下方二維碼可以關注我們

自媒體信息披露及重要聲明

文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《進口：深蹲後的修復——1月中國進出口數據點評》

對外發布時間：2018年2月8日

報告發布機構：興業證券股份有限公司 （已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 ：

研究助理：

肖金川

【使用本研究報告的風險提示及法律聲明】

興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准，已具備證券投資諮詢業務資格。

本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面諮詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司並不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關於業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日後回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基於相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式製作任何形式的拷貝、複印件或複製品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。

在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。

【投資評級說明】

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業評級：推薦-相對表現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。

股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！