美股閃崩下的金融理論、投資者結構，投資風格變化

一、背景

大概在一個月前，參加一個投資者飯局，一位凱豐的大佬談到了他對市場的理解，即在A股，行業龍頭的估值要超過行業內小盤股的估值，原因是這是國際慣例。

他這樣講是有道理的，因為在滬港通和深港通開通之後，國外資金開始大規模入駐，按照他們的投資理念，大盤、低估值的龍頭股，才是他們青睞的投資標的。

國外資金入駐的同時，真正引入的是國外的投資理念。所以說該大佬的邏輯，是建立在國際資本會穩定進入中國市場，以及國際特別是美國的投資理念會慢慢侵蝕中國投資者，這些假設上面的。

不過，這個假設，至少在短期上，受到了打擊。

二、美國指數近期走勢

昨晚美股又大跌了，四天跌去了兩個月的漲幅。如果說一次日內暴跌是程序化交易來踩踏，但是兩次暴跌，就能過說是確認了。

但問題不僅僅是下跌的問題，關鍵還在於波動性的暴漲，這改變了一切~

學過資產管理理論的人都知道：

1. 單交易標的的波動性：單項交易標的的在資產組合中的比例，是和該產品的波動性負向相關的。

2. 持倉組合整體的協方差矩陣：整體資產管理組合的規模，是和組合內所有標的的協方差矩陣負相關的。

3. 整體組合的波動性：資產組合的槓桿，是和整體組合的波動性負面相關的。

現在的情況是，單個標的的波動性，以及標的之間的相關性，都劇烈的放大了，根據資產組合波動性的計算公式，所有組合的波動性在這個階段都猛地放大。那麼對於資產管理者來說，一個簡單的邏輯就是減小槓桿、縮減規模，或者放大對沖頭寸。

換一句話說，就是正常按照現有金融理論去進行資產管理的系統來說，他們需要做一件事情，就是因為波動性放大而自動減倉，市場漲跌倒不是很重要。

同時，對於最近波動性和相關性極具放大以至於可以歸類到異常值的情況，量化基金也只能做一件事情：縮減策略交易。

三、對國內股市的影響

不說漲跌，只談波動性。

除了50，中國其他的指數，波動性其實並沒有劇烈放大，不是因為最近跌得少，而是因為其他指數，平時波動性就很大了，現在也就多了一點。

但是50不同，最近的波動性和之前兩年，簡直已經上天了。國內的大資管估計也要調整其對50的未來波動性預測，進而調整其倉位。

另外一方面，外資的縮小頭寸，涉及到了也主要是50的股票。

兩項疊加，帶來的拋售，就很厲害了。

最後，想說一句，普通投資者看重漲跌，但是對於整個金融市場，波動性，還有標的間以及跨市場間的相關性的急劇放大，在現有的金融理論引導下的金融結構下，才是致命的。

對了，一貫的，這不是預測~

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