方大特鋼-進擊的優質民營鋼企

投資要點

業績概要：2017年公司實現營業收入139.45億元，同比增長56.27%。實現歸屬於上市公司股東凈利潤25.40億元，同比增長281.40%；對應EPS為1.92元，其中1-4季度EPS分別為0.21元、0.32元、0.63元、0.75元。而去年同期歸屬於上市公司股東凈利潤為6.66億元，EPS為0.50元。同時，公司擬以2017年末總股本13.26億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利16.00元（含稅），共計派發現金紅利21.22億元（含稅）；

噸鋼數據：報告期內，公司實現產鐵306.91萬噸、鋼364.56萬噸、材368.86萬噸，同比上年分別下降2.54%、增長1.39%、增長2.59%；全年生產汽車板簧 18.22萬噸，同比上年增長28.72%。結合年報數據折算噸鋼售價3709元，噸鋼成本2538元，噸鋼毛利1171元，同比分別增長1442元、678元、764元；

四季度業績穩步增長:由最新公告可知，公司1-4季度實現歸屬於母公司凈利潤分別為2.85億元、4.20億元、8.35億元以及10.00億元，四季度公司實現上市以來單季最高盈利。若根據四季度單季鋼產量88 萬噸進行測算，公司單季實現單噸凈利約1136元，環比三季度單噸凈利增加約226元；

行業高景氣奠定公司業績改善基礎：2017年在需求高位偏平之下，採暖季限產把建築鋼材盈利進一步推向歷史高位，螺紋鋼盈利1-4季度呈現持續擴張之勢。我們測算的四季度行業螺紋鋼平均噸鋼毛利達到1168元，環比三季度提高374元。12月初螺紋鋼盈利達到全年最高水平，部分企業噸盈利甚至一度超越1800元，雖然中旬之後鋼價出現回落，但盈利整體仍維持高位。公司建築類鋼材產量比逾80%，主營產品高盈利成為其業績大幅改善的最重要因素；

大手筆分紅彰顯公司優越管理機制：公司2017年四季度噸鋼凈利超過1000元，不僅遠好於行業平均水平，也高於同品類上市公司諸如韶鋼松山、凌鋼股份以及三鋼閩光等，靈活的管理體製成為其業績大幅釋放的重要保證。公司作為板塊內位數不多的民營企業，依託市場化的管理機制，通過對利潤總額目標的細緻分解，對各級管理及生產人員（相關人員擁有較大決策權）進行直接績效考核，杜絕了傳統鋼企跑冒滴漏等弊病，成本管控和生產效率在行業居於前列。公司在本次年度公告中，擬派發現金紅利21.22億元，以最新市價計算，股息率達到10.20%，大手筆的激勵措施彰顯了公司願與員工分享發展成果的開放心態和優越管理體制；

重卡銷量高增助力公司汽車用鋼：公司汽車板簧和彈簧扁鋼年產量分別達到18.22萬噸以及76.96萬噸，對公司業績有著舉足輕重的影響。據中汽協統計，2017年全國重卡銷售111.7萬輛，同比增長52.4%，而最新數據顯示，1月重卡銷量再次迎來開門紅，單月銷售破9.8萬輛，同比增18%，經歷去年高增速之後，今年重卡產銷量繼續呈現快速增長態勢。公司作為細分市場的重要供應商，重卡領域持續火爆為其汽車零部件彈簧扁鋼和汽車板簧的業績釋放奠定了良好的基礎；

投資建議：公司作為區域內中大型鋼鐵生產集團，其彈簧扁鋼和汽車零部件在細分市場領域佔有重要地位。此外，作為業內民營鋼企的典型代表，其高效靈活的管理機制有望推動其持續降本增效，在行業盈利整體保持較強背景下，未來公司業績有望繼續提升，預計公司2018-2020 年EPS 分別為2.05 元、2.20 元以及2.29元，維持「增持」評級；

風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致鋼鐵需求承壓。

圖表1：噸鋼盈利能力對比

來源：中泰證券研究所

圖表2：三張報表預測

來源：中泰證券研究所

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