資產負債表風險和商業模式解讀

這是書生關於基本面分析的第四篇文章，今天是南方的小年，祝大家小年快樂。附贈書生資產負債表分析的殺招。前面的文章，大家記得回去看哦。

昨天書生講了最基礎的資產負債表分析中的比例分析。很簡單的入門篇，相比於市面上的東西，多加了一點自己的理解。簡單的講昨天的分析還是建立在資產負債表的經營角度進行分析的。今天講講風險角度。在開始講解之前，大家注意務必先去學習什麼是資產負債表，以及資產負債表裡什麼是流動資產、流動負債、經營性資產、經營性負債、長期資產、長期負債這些基本概念，否則這篇文章您只能看個熱鬧。相信書生，既然準備給大家的小年禮物，差不了的。

前面書生講過，資產負債表通常的解讀是站在經營的視角，現金流量表才是風險角度的解讀。但是書生今天給大家帶來的是資產負債表風險視角的看法。通過昨天的文章大家肯定已經對流動比率和速動比率有了基本的認識。這個主要還是結構分析，幫助大家進行同行業的企業經營對比。書生會看這幾個指標，在最後難捨難分的時候。今天教大家的是風險觀，直接定生死的看法。

這是一張資產負債表。絕大多數資產負債表分析都是分析裡面具體科目的問題，包括帝都某位著名的會計學教授講的。這些都是從個別科目的認定層面解讀，不可否認是有些重要的，但是對資料的要求也更高，經常會無疾而終，但是書生所使用的這套結構化看法則可以避免這個問題。好的，不在吹自己這套體系了，咱們直接開始正文。資產負債表反應的風險是企業的風險。企業的日常活動分為三種，經營、投資和籌資。正常對於企業分析我們是分析其經營活動，特殊企業才會研究其投資情況，所以對於風險，主要也是集中在分析其經營風險上，記住書生一個觀點：所有企業的衰亡都始於其經營風險的加劇。

我們注意一個問題，經營風險的加劇一定是表現在流動性風險的問題上，簡單的說就是還不起債了。注意一件事情，有資產和有錢是兩個性質，書生是這麼總結的，世界上有資產的人千篇一律，有錢的人萬里挑一。什麼意思？就是有房子有車的人，誰知道怎麼來的，只是外在表現，但是能確實給你看幾個億存款的人是真有錢。所以所謂的經營性風險，就是還不起債了。這裡的還不起債不是說公司沒有資產，而是說就算你有100億的房子，1個億的現金，但是你要還20億的到期負債，這個就是還不起債，這個就是經營性風險。上面這張表就是一張很中庸甚至偏好的報表。要還多少債，我有多少錢對應，經營資產與負債對應，長期資產的資金來源是穩定的長期負債和股東權益。

接下來帶大家進入結構化資產負債表世界。從上面的資產負債表開始衍生。首先是正向衍生。什麼樣的企業是好企業？書生覺得就是不差錢的企業。

上面這張資產負債表所表現的企業就是金主爸爸企業。這種公司就是萬里挑一的有錢人。這種企業秉持著一種理念，我有錢，真的有錢，各種有錢不曉得怎麼花，典型代表：微軟、蘋果、貴州茅台。好的例子我只講這一個，後面解釋商業模式的時候要用，這裡大家記住就可以。

重點是和大家交流排雷的問題。企業從最上面那張中庸的報表開始惡化。

相比於最開始那張資產負債表，這個企業的問題就是其現金資產已經不足以滿足其現金負債了。這個時候還債就必須要動用自己的經營性資產，比如存貨促銷變現，票據貼現什麼的。這個階段的企業只是有變化的苗頭了，那麼下一步就會進一步惡化。

如果之前的財務狀況不改善，並持續下去。這個時候長期資產需要公司短期的經營負債來進行支付，這就是短債長投，這個時候已經開始極度惡化，只要哪一次現金資產沒有償還現金負債，經營性資產此時一般是沒有回款的，那麼只能變賣長期資產，這個價格肯定會打折扣的。大家注意，如果出現變賣長期資產來進行債務償還，企業就病入膏肓了。因為企業的經營活動是依靠長期資產的，也就是說為了還債，必須把後天吃的米給賣了。

看完上面這些，由於書生只能通過文字來傳述，肯定有所欠缺，所以下面就直接教大家一個東西。對於資產負債表而言，其短期質量肯定是由現金資產和負債決定的，但是中長期的就是經營性資產和經營性負債決定的。首先給大家灌輸一個理念，經營性負債越大越好，經營性資產越少越好。在財務學領域有一個指標wcr，簡單理解起來就是wcr=經營性資產-經營性負債。這個wcr

我們分析一下，經營性負債就是欠別人錢，一般是別人給了我貨，我沒給別人錢，或者別人給了我錢，我沒給別人貨。這兩者都是把別人的錢攥在自己手裡花。

經營性資產就是別人欠我的錢，簡單說就是我給了別人貨，別人沒給我錢，或者我給了別人錢，別人沒給我貨。這個就是別人把我的錢拿走了，還不給利息。

所以wcr

好的，看到這裡其實我已經完成了小年禮物贈送了。但是今天量化哥推了我，叮囑我一定要拿出乾貨，書生就再往下講一層邏輯。書生一直強調，財務數據只是企業想給投資者看到的數據。執迷於上面所闡述的報表結構分析永遠只是看看企業的大門，進不去的。我們考慮一個問題wcr為什麼能小於零。就是說企業為什麼能佔用別人的錢。

第一種經營性負債太大。這裡分兩種情況：

一、先收了別人的錢，沒發貨。這種企業是對下游廠商或者消費者有極高的議價能力，市場足夠的稀缺性才能這樣。典型的是茅台和萬科。茅台酒的稀缺性導致下游承銷商必須先掏錢，才能拿到下年的貨，這個是具有持續性的。但是相比起來，萬科所銷售的期房，先給錢，我再開發。需要考慮的就是地產持續性和產品的稀缺性有茅台強嗎？

二、先收了別人的貨，沒給錢。我們的好空調，董小姐，這個公司就是典型的剋扣上游的錢。這種家電企業需要在消費者心裡埋下足夠好的印象，隨著市場份額的變大，它對上游廠商的議價能力也就提高了。所以能拖欠著，等消費者那邊回款了，我再給上游。同種模式的還有沃爾瑪，同樣的先給貨，再給錢。大家注意沒有，這些企業有一個共同點，那就是大，市場份額足夠，才能對上游廠商形成議價能力，上游廠商才會相信你。如果市場份額的下滑，那就是這個企業致命的打擊。那麼沃爾瑪和董小姐哪個更好呢？

第二種經營性資產太少。

這種情況很少，大家感興趣的可以去看看阿里巴巴的年報。

最後的最後給大家一份彩蛋禮物。推薦我一個很好的朋友的公眾號，就是前面所講的量化哥。他是本科直接保送的北大數學系，學神級人物。在學術圈一直有一個鄙視鏈，數學和物理是頂端的物種。量化哥是1月25號就提醒我清倉的人。逃頂擇時能力一流，書生完全沒有任何誇張和廣告的成分，大家去看看量化哥的公眾號就知道了。（悄悄告訴大家，相信書生的基本面分析能力，大腿未長成時抱緊是最好的）

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