穩不住的黑天鵝：股災倒逼IPO停發，劉士余新政破產？
挖坑之年的2018，對當年來說是坑，但如果看得更遠一些，就是機會。所以在別人都悲觀罵娘的時候，我們需要更多的樂觀和冷靜觀察。
股災逼停海量IPO。
本周五晚，證監會尚未核發本周IPO批文 —— 而在以往，證監會都是每周五晚上發布當周IPO批文的。
考慮到下周四就是除夕放假，只剩下三個交易日；所以本周五暫停核准IPO，意味著春節前應該都不會再發IPO批文了。
海量IPO這項政策基石都被停掉，說明本周哀股大跌已經超出了證監會的掌控範圍。原本「抑制」的政策導向，很可能被迫轉變為「呵護」，至少短期不得不如此。
這就尷尬了。
壹
以往每次熊市，證監會都會把停發IPO作為呵護市場的手段之一。劉士余新政的「高明」之處在於，即便是熊市也能靠拉高滬指 —— 尤其是作為其核心的上證50指數，在指數一片大好的情況下，把IPO常態化。
這也是他的最大政績所在：既保持了指數穩步向上的「慢牛」走勢，又解決了IPO堰塞湖的問題。低調中把股市痼疾悄然解決，讓哀股估值「和國際市場接軌」，也就是所謂的「港股化」。
一言蔽之：穩。
但本周美股這隻的黑天鵝，他還是沒有穩住。
劉士余是在2016年2月接任證監會主席一職的，至今已經整整兩年。
他赴任那個月（如上圖所示），恰恰是滬指2015年股災以來的最低點 —— 這是挽狂瀾於既倒；而之後，滬指則是穩健而完美的慢牛走勢……
魔鏡魔鏡告訴我：誰是中國最偉大的操盤手？
然而，這個月350多點大跌擊碎了一切，也威脅到了這位操盤手的「業績」。於是他終於停掉IPO，開始試著和我們站在一起了。
滬指從3100點漲至最高3587點，用了15個月的時間。結果2周的跌幅，就抹平了所有的積累。
貳
為什麼會大跌？
當然可以拿美股說事兒，但這只是外因、只是導火索，所以這口鍋是扣不到燈塔腦袋上的。
那就是其他部門的問題了。
證券日報2月10日頭版刊發其副總編輯董少鵬的文章稱，
經濟基本面和資本市場治理基本面都不存在股市暴跌的「硬理由」，但一些誘發性因素值得高度重視。目前，在「去槓桿」「降槓桿」操作層面，一些基層部門存在「競賽式操作」「攀比式操作」的問題，如近期接連曝出信託去槓桿等消息，相關安排不夠周全。黨中央國務院確定的降低槓桿率的要求，是針對宏觀經濟槓桿率和特定領域槓桿率而言的，並不是眉毛鬍子一把抓，不是搞一刀切。有的基層單位搞去槓桿比賽，是違背中央意圖的。應該停止這種亂彈琴。近期如此暴跌，屬於過度調整。
你看，用詞很克制，「一些基層部門」。什麼部門大家心知肚明，但不針對部門一把手，而是基層；不針對所有，而是一些。
總之，「一些基層部門」要為2月滬指這根陰線負責。
證券日報講得有一定道理，去槓桿所導致的資金緊張，和這次大跌有密切關係。而且滬指下跌已有兩周，並不是從美股暴跌的本周才開始的 —— 2015年6月開始的股災，就是前任粗暴去槓桿所導致的。
簡言之，下跌原因有二：一是金融去槓桿，通道不能續只能退；二是內生增長的好公司不多，集中在1月底的業績預告爆出各種雷，讓市場失去信心。
叄
以上只是表層原因，本次暴跌還有內在結構被扭曲所造成的深層問題：說到底，是債務危機在股市的體現。
前文一直在說滬指、上證50，壓根不提中小創，源於小創指數是被打壓的對象。關於這點，我在之前的文章反覆說過：劉士余新政中，相當一部分政策都是為了打壓小票所採取的手段，比如不允許跨行業併購，不允許炒作（所謂四板特停）等，說到底就是絞殺包括私募和牛散在內的遊資 —— 不單單因為這些人的獵物是小創，更因為這些人是把持著市場話語權的。
私募牛散們通常是這麼運作的：選擇合適的小票，長庄之。然後通過二級市場的抬拉形成高估值，再通過一級市場併購 —— 很多都是跨行業併購，讓業績跟上股價的腳步。然後通過抄概念，繼續拉高，最後出貨。
因為小票通過如此運作，形成了巨大的賺錢效應，所以獲得散戶瘋狂追捧享受溢價。基於奪回話語權和重塑市場的需求，劉士余新政做了針對新的布局和系統性的絞殺。
比如曾在2015年5000點精確逃頂的明星私募 —— 辛宇的神州牧旗下鴻運神州牧11號產品，本月因跌破止損線被迫清盤。辛宇就是典型的遊資代表，青睞炒小、炒殼，專註小創。
在上述運作過程中，無論一級市場的收購，還是二級市場的坐莊，都是非常耗費資金、需要大量彈藥做儲備的，這裡面存在這巨大的槓桿 —— 尤其是大股東的股權質押。
針對性的對小創進行絞殺，把資金往藍籌白馬驅趕，一定會造成如下後果：在本就存量相殺的市場環境中、在資金有限的情況下，藍籌白馬每往上前進一步，將對小創造成劇烈抽血，讓他們往後推三步。
小創不斷退卻，不但套牢場內資金，而且威脅到越來越多進行股權質押的上市公司實控人。如果繼續下跌讓大股東爆倉，上市公司易主，可能這家公司就沒有太大價值了 —— 企業家才是公司的核心，銀行拿到大股東也玩不轉。
看起來很穩、也取得了不錯效果的扶藍籌白馬，抑小創炒作的政策取向，實際上扭曲了市場內部結構；當這種扭曲到達一定程度的時候，絞殺遊資就會逐漸變成絞殺大股東。
滬指也不可能長期和小創割裂開來，最終一定是會均值回歸的：要麼小創上行追上滬指，要麼滬指下行一起受累。而這則取決於滬指往上的牽引力更大，還是小創向下的牽引力更大。
在小創持續下跌，套牢遊資威脅大股東的情況下，再疊加資金緊張、業績增速不及預期 —— 最終，美股下跌就像一根火柴，點燃了這一切。
小創最終還是把滬指的藍籌白馬一併拉下了馬。
這也意味著劉士余新政的破產。
肆
對於2018年的巨大風險，我在去年11月24日就寫了《這輪行情已經結束了 2018將是挖坑之年》；而且在12月8日文章《金融供給側改革開啟：強拆金融系統內部違章建築》具體寫了金融去槓桿的風險。
還在12月22日文章《關於中央經濟工作會議：經濟增速不再成為掣肘是理解未來投資機會的核心》中特別寫了二級狗應該如何應對。
上篇文章末尾，我說「如果說上證50和中小創，是石頭和雞蛋的關係，那麼我堅定的站在雞蛋這邊」 ——
因為雞蛋可以出小雞。
周期白馬，16年末第一波，17年中第二波，18年初若還有第三波，就是五浪收尾了，再往上空間有限。小創目前雖孱弱，但短期暴力砸出來的大坑，很有機會成為階段性底部區域，當然爛票還會跌，但不少內生增長的好公司已被砸到30倍以下。雞蛋有生命有未來，石頭終究是石頭。
短期來看，小創超跌嚴重 —— 雖然海量IPO帶來了很多垃圾，甚至可以說新發的IPO中，90%以上都不值得關注；但還是有不少優質公司跌到已經很便宜的位置，已經值得買入了。所以這輪下跌結束之後，小創應該會有一輪可觀的反彈。
但中期來看，小創這輪是否是大底，依然沒有辦法確認。雖然現在不少估值已經很合理，但通常底部一定是估值不合理的，便宜到令人髮指但無人問津。所以，即使可觀，依然可能是反彈。
最後再強調一次，今年的機會在小創。
挖坑之年的2018，對當年來說是坑，但如果看得更遠一些，就是機會。所以在別人都悲觀罵娘的時候，我們需要更多的樂觀和冷靜觀察。
金庸的武俠小說中，主角總是失足落坑，然後在坑中習得秘籍，功力大增後出坑。放在股市，道理也一樣。
任澤平高善文等八大首席經濟學家看2018年投資機會
市場上所有的經濟空頭必須在2018年上半年翻多，如果在2018年下半年還有沒翻多就再也沒有機會了。對於投資，任澤平的建議是：2017、2018年炒股票，買有基本面的股票，2019、2020年買房，買人口流入地方的房子。
八大首席經濟學家看2018年投資機會，任澤平：今年炒股，明後年買房；高善文：金融去槓桿不會結束，地產有下行壓力；李迅雷：中國的經濟格局正在發生深刻變化，應該重配新興產業、新動能，減持傳統產業、舊動能；劉煜輝：A股風格不會轉換，小股票會跌得稀里嘩啦；姜超：中國經濟將發生五大逆轉，投資首選港股；彭文生：中國金融周期拐點正發生，房價調整隻是時間問題；陸挺：繼續看好特大城市，需警惕三四線風險；諸建芳：通脹漸起！金融監管總體更加趨嚴。
任澤平：今年炒股，明後年買房
展望2018，恆大首席經濟學家兼恆大經濟研究院院長任澤平認為，2018年下半年到2019年中國GDP增速可能突破L型一橫向上，那時候，新一輪產能周期疊加再度補庫存周期，向上的動能很強。所以，市場上所有的經濟空頭必須在2018年上半年翻多，如果在2018年下半年還有沒翻多就再也沒有機會了。對於投資，任澤平的建議是：2017、2018年炒股票，買有基本面的股票，2019、2020年買房，買人口流入地方的房子。
高善文：金融去槓桿不會結束，地產有下行壓力
「中國經濟在需求層面有非常明顯的周期性恢復，不過由於供給側結構性改革的影響，經濟在需求方面的恢復趨勢在數據上被掩蓋了。」 安信證券首席經濟學家高善文指出。他認為，經過三年多的調整，中國的房地產市場目前可能已經完成了存貨去化過程，短期內房地產投資和房地產銷售增速面臨下行壓力，長期來看，或許會出現反彈和恢復。此外，金融去槓桿是造成2017年以來流動性緊縮的主要原因，高善文表示，「這一過程在2018年仍然不會結束，但可能出現邊際上的改善，值得留意。」
李迅雷：中國的經濟格局正在發生深刻變化
從資產配置看，中泰證券研究所所長、首席經濟學家李迅雷認為，應該重配新興產業、新動能，減持傳統產業、舊動能。傳統產業一定要配置在行業龍頭上，因為隨著傳統產業增速的下降，投資機會往往是結構性的。但新興產業的投資邏輯就是把握趨勢性機會，因為大部分新興產業都在擴展期。在調控政策的持續之下，李迅雷認為，2018年樓市將整體疲弱，銷量將出現負增長。但並非沒有投資機會，重點要尋找三四線的強者，看好粵港澳灣區和杭州灣灣區。
劉煜輝：A股風格不會轉換，小股票會跌得稀里嘩啦
展望2018，天風證券首席經濟學家劉煜輝認為，首要任務是去槓桿。金融周期在未來一年發生變化的可能性相當小，無論是債券還是股票將「重複著2017年的故事」。利率大部分時間圍繞4%的頻段運行，在2019年中期之前，十年期國債見到4%是很合理的，可能這是一個新常態。A股的成交量將在去年的萎縮水平基礎上進一步縮量，不可能有所謂的風格轉化。中小市值的股票指數很可能有效跌穿已經維持了兩年半的平台。A股港股化是一個必然的趨勢，會有仙股出現。
姜超：中國經濟將發生五大逆轉，投資首選港股
在海通證券首席經濟學家姜超看來，未來的政策主線是去槓桿、補短板，2018年，中國經濟將會發生五大重要的變化：CPI或將強於PPI；購房需求迴流一二線城市，三四線城市則銷量下滑；需求外強內弱，出口增速或平穩回落；融資增速趨降、貨幣增速趨穩；供給和需求關係逆轉。2018年要從關注供給重回關注需求，要重視需求下滑對投資的影響。對於投資機會，姜超表示，港股應該排在首位；第二是國內債市，國債利率處於歷史高位，具備長期投資價值；第三是與避險有關的黃金。在內需當中，對和PPI有關的商品、房地產等相關資產相對謹慎，而和CPI有關的消費和服務仍有支撐。
彭文生：中國金融周期拐點正發生，房價調整隻是時間問題
2018年靠什麼進行資產配置？光大證券全球首席經濟學家彭文生指出，投資者依賴美林時鐘進行經濟周期資產配置不太奏效了。因為美林時鐘是按照經濟周期的過熱、滯脹、衰退、復甦這四個不同階段來看資產配置的，但這四個階段特徵越來越不明顯，在大部分時間經濟總是不溫不火，同時金融風險在不斷累積；出現這一現象與金融周期有關。彭文生判斷：中國的金融周期拐點正在發生。2018年中國的宏觀政策大概率將呈現「緊信用、穩貨幣、寬財政」的組合。如果加強金融監管對限制槓桿的作用，房價調整隻是一個時間問題。中國不會發生美國式的金融危機。從槓桿和信貸的近期發展看，其對未來的資本利差有抑制作用，可能對股市不利、對債市有利。
陸挺：繼續看好特大城市，需警惕三四線風險
華泰證券研究所所長、首席經濟學家陸挺認為，2018年將迎來經濟下行周期，主要表現為GDP緩慢下行，因為2016年-2017年很多的刺激政策所帶來的影響不可能長期持續。關於城市化發展，他認為，2018年可能會放緩。從目前政策來看，正拉動特大城市的持續快速發展，防止過多的資源到小型城市。在這個過程中，中國的產業會得到進一步的集聚。新一輪併購潮將產生。2018年，新興產業將爆發。互聯網、物聯網、大數據、雲計算、人工智慧或迎來機會。此外，他還看好環保、國資、先進位造業等主題。關於房地產，他認為，國家進入了一個新的加庫存的階段，看好大城市和都市圈。他提醒，要謹慎投資經濟增速低迷、非都市圈的三四線城市。
諸建芳：通脹漸起！金融監管總體更加趨嚴
展望2018，中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳認為，全球經濟將溫和復甦，通脹壓力逐步顯現，更多的央行貨幣政策趨於收緊。中國經濟築底回暖，2018年流動性環境整體與2017年相當，消費增速回升，通脹漸起，投資回暖，實體經濟融資需求進一步好轉。十九大後，改革將乘勢而上，金融監管總體看會在現有基礎上更加趨嚴。目前，房地產價格、銷售和投資都處於回落通道中，未來3-5年中國房地產市場的剛需仍保持穩定增長，限購對剛需的影響有限，房地產銷售和投資仍有望保持一定增長。其思考邏輯如下圖：新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的，並不意味著贊同其觀點或證實其描述。
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