螞蟻金服最新估值1000億美金，怎麼看？
放眼中國移動互聯網，目前支付寶錢包是僅次於微信和QQ的第三大入口。在阿里巴巴與騰訊的這場世紀大戰之中，螞蟻金服的份量越來越重。當前螞蟻金服迫切希望跳出金融，但其商業模式還擺脫不了金融。
文 | 董雲峰
據路透社消息，螞蟻金服計劃通過發行新股最多籌資50億美元，估值可能超過1000億美元。
在此之前，螞蟻金服在2016年4月宣布完成B輪融資，融資額為45億美元，整體估值達到600億美元。
如何理解螞蟻金服的千億美金估值？按照金融行業還是科技行業的邏輯？這個估值水平到底高不高？螞蟻金服的缺陷和命脈又在哪裡？關於這些問題，下文將一一展開。
忍不住先嘮叨兩句：如果連小米的市值都到了1000億美金，連奇虎360市值都能到3000億人民幣，我覺得螞蟻金服這個估值很便宜。
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三個維度看估值
對待螞蟻金服的估值，按照常用的市盈率估值方法，首先會面臨的是如何定義螞蟻金服。
以支付寶為開端，多年開疆拓土至今，螞蟻金服早就不是一家純粹的支付公司，它既是一個持有眾多金融牌照的金融集團，也是一個具有強大的數據和技術能力的科技公司。
於是，我們可以從三個維度來展開。
第一個是支付行業的維度。
全球兩大銀行卡組織VISA和萬事達，最新市值分別達到2397億美元和1741億美元，前者的市值超過了中國銀行、農業銀行和中國平安。
第三方支付鼻祖PayPal最新市值接近900億元，與高盛、摩根士丹利和美國運通相當。
從市盈率來說，目前VISA和萬事達在40倍左右，PayPal相對較高為64倍。如果參照PayPal，螞蟻金服的估值倒是基本符合千億美金的水平。
第二個是金融公司的維度。
如果參照工商銀行、摩根大通和中國平安等大型金融集團的估值，則螞蟻金服的市盈率應該在10-20倍，很明顯無法達到千億美金的估值，乃至500億美金都夠嗆。
第三個是科技公司的維度。
如果參照谷歌、Facebook、阿里和騰訊等科技巨頭，螞蟻金服的市盈率應該在 30-50倍，也不足以支撐目前的估值水平。
從市盈率來說，目前最高的是支付行業，其次是科技行業，最次的是金融行業。
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商業模式的尷尬
問題來了。既然螞蟻金服最核心的就是支付寶，而目前支付寶的用戶規模與交易量都遠遠超過PayPal，按理說，單憑這一點，螞蟻金服就可以坐擁千億美金市值。
但事實上並非如此。原因在於支付寶的商業模式問題。
PayPal的平均支付費率在4%左右，所以儘管其交易量遠不及支付寶和微信支付，卻依然賺得盆滿缽滿。最新財報顯示，去年四季度，PayPal營收為37.4億美元，凈利潤為6.2億美元。
相形之下，支付寶在國內面臨與微信支付的持久戰，而這場支付戰爭的實質是阿里與騰訊的生態之爭，因此雙方均不惜代價，使得國內第三方支付的費率遠遠低於國際同行，針對用戶的補貼大戰則此起彼伏，乃至到「喪心病狂」的地步。
如果和VISA相比，螞蟻金服的差距更大。根據VISA的2017財年報告，其年度凈營收為184億美元，凈利潤為67億美元。
相形之下，2017年全年，螞蟻金服以支付知識產權及技術服務費名義，向阿里巴巴支付的利潤分成合計達到49.46億元；按照37.5%的分潤比例折算，2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤達到131.89億元。
總結起來就是，高費率模式現階段在國內行不通，支付寶沒法像PayPal、VISA一樣輕鬆地坐地收錢。
正如新金融琅琊榜所指出的那樣，消費金融尤其是現金貸才是螞蟻金服現階段的主要盈利來源，但是這塊業務正在承受較大的監管壓力。隨著監管套利空間的收窄，螞蟻金服的盈利空間亦將受到影響。
所以，螞蟻金服是一家以支付為核心業務的公司，但是沒法主要靠支付賺錢，目前的盈利支柱是典型的消費金融業務。這種濃厚的金融屬性對螞蟻金服的估值顯然稱不上是利好。
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支付寶的入口價值
新金融琅琊榜認為，要想理解螞蟻金服的估值，核心依然是支付寶，更確切地說是支付寶的入口價值。從這個角度出發，螞蟻金服的最新估值更有說服力。
很多人或許不知道，目前支付寶錢包是僅次於微信和QQ的第三大移動互聯網入口，超過了淘寶以及阿里系任何APP。不僅如此，支付寶用戶主要是相對高價值的金融用戶。
歷史上，由於支付寶早期主要服務於阿里巴巴電商體系，因此並沒有很早推出APP，直到2009年6月，支付寶才推出APP。
接下來，支付寶做對了幾件事情，並抓住了歷史性的機遇，包括推出快捷支付和條碼支付，大力拓展線下支付場景，餘額寶的一炮而紅，以及開放平台戰略。
一個堪稱里程碑的節點是，在餘額寶橫空出世的2013年11月，支付寶錢包用戶數接近1億，支付寶錢包正式宣布成為獨立品牌。
更具深遠意義的是，2014年8月，支付寶錢包宣布正式推出開放平台，開放七大類60多個介面，拓展移動應用場景。當年10月，支付寶錢包移動用戶達到1.9億，半年之後達到2.7億。
支付寶今年初發布的數據顯示，截至2017年末，全國共有5.2億支付寶用戶，移動支付佔比為82%。
根據「艾媒北極星」《2017中國APP TOP1000指數》報告，騰訊旗下的微信和QQ分別位列第1、2名，排行第三的就是支付寶。根據艾瑞發布的《全球APP TOP50榜單》，微信、QQ分別位列第7、11名，支付寶排在第19名。
概括起來，在移動互聯網江湖，騰訊依靠微信和QQ佔據絕對優勢，支付寶是目前阿里系最有份量的APP，其滲透率和影響力超過淘寶。
在移動互聯網時代里，電商與支付應用的相對低頻特徵，使得其在與騰訊的社交應用競爭中天然處於劣勢，但支付寶錢包在跌跌撞撞中越做越大，以多維對抗高頻，為阿里扳回了關鍵一局。
這意味著，在與騰訊的這場曠日持久的世紀大戰之中，阿里巴巴不能沒有支付寶，也絕不能夠失去對支付寶的實際控制。
於是我們看到，本月早些時候，阿里巴巴與螞蟻金服聯合宣布，根據2014年雙方簽署的戰略協議，並經阿里巴巴董事會批准，阿里巴巴將通過一家中國子公司入股並獲得螞蟻金服33%的股權，雙方的分潤協議就此終止。
根據最新的工商資料，螞蟻金服目前的兩大股東為杭州君瀚股權投資企業（有限合夥）和杭州君澳股權投資合夥企業，持股比例分別為42.27%和34.14%，二者皆為阿里系高管實際控制的持股平台；全國社保基金持股4.66%，中投公司控制的置付（上海）投資中心（有限合夥）持股3.08%，中國人壽持股1.66%。
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