今天樂視網完了嗎？沒有！

文丨木暮  GPLP

不出意外，樂視網的股價基本穩定了，如果按公募基金給出的3.9元/股的價格看，對應的市值約155億，當然，由於2017年的巨虧預計，還有可能進一步下跌，但估計還是有100億市值的。

100多億，是樂視新的起點，還是進一步滑向深淵的短暫喘歇？核心肯定還是看融創怎麼做？孫宏斌上次在樂視溝通會上說「人有時候要敢叫日月換新天，有時候也要願賭服輸」，他的內心想的是前者還是後者？估計經過這段時間的思考已經傾向於前者了。

樂視網的市值，巔峰的時候到過1500億多一點，對應200多億美金。從階段性角度看，很高了，但是從相對角度看呢？其實不一定，它只是把未來的增長給暫時性的狂熱預支了。

為什麼這麼說？

GPLP君來看幾個數據：

1. 中國的未上市的獨角獸公司榜單，屬於大文娛範疇的，100億美金以上的文娛公司有：今日頭條、快手、愛奇藝；20億美金以上的文娛公司有：鬥魚、秒拍、貓眼微影、淘票票、喜馬拉雅等。

2. 美國本土最大的互聯網文娛公司，Netflix市值1200億美金，7000多億人民幣。

3. A股目前最大的文娛公司，萬達電影，600億市值; 港股目前最大的文娛公司，閱文近700億港幣。

跟樂視網最接近的公司是Netflix、愛奇藝、優土、騰訊視頻、芒果TV；其中NetFlix全球付費用戶1.2億，收入110億美元；愛奇藝日活3.1億，目前估值500億~600億，付費會員3000萬~4000萬，2016年收入112億，其中用戶付費和廣告收入1:1， 芒果TV計劃裝入快樂購，日活4700萬，2016年收入17億，估值95億。

和它們相比，樂視網的用戶、付費會員、廣告收入並不佔劣勢。或者說樂視網內容業務的基本面並不差。

當然，有人說，A股和美股估值邏輯不一樣，A股需要利潤，視頻網站是燒錢大戶，目前仍然都是燒錢狀態，美股看用戶、前景，可以虧，愛奇藝上市後繼續虧都可以，A股不行，虧了就ST，要退市。

確實如此，沒辦法，誰讓在A股上市呢，在一個資本市場就得遵守它的規矩，A股會給高科技互聯網公司高估值啊。

這幾個數據說明了什麼?或者換句話問，在A股，未來最大的視頻類文娛平台公司市值能到多少?1000億是不是頂峰?可以看到，絕對不是。至少Netflix的市值是可以想像得到的。

再往大想一下，在A股，未來最大的以視頻為核心的文娛平台類公司市值能到多少?

所以，GPLP君要說，樂視網並沒有到了山窮水盡的地步，更沒有一文不值，它目前的用戶、流量、版權內容的基礎，讓它有足夠的基本盤去重新變大。融創並沒有到願賭服輸的地步，仍然是可以敢叫日月換新天的。

作為一個不持有樂視網股票的旁觀者，讓GPLP君來分析分析。

首先，融創需要拿到樂視網的控股權，雖然目前融創砸了150億，控制了董事會，但只是上市公司的二股東，而且股份比例比較小。當然，關於這一步就不需要多說了。

其次，肯定需要另外注入資金，除硬體之外，通過自己目前的主營視頻業務+併購文娛其他領域的平台公司，把樂視網打造成A股最大的文娛平台公司和IP綜合運營平台。

在線視頻的對標公司，很簡單，就是做中國的Netflix。

Netflix做視頻和國內的視頻網站有所不同，靠的是大量的自製內容，Netflix一年製作80部電影（華納2016年只有23部），北美每周新上映電影10部，但Netflix一家每周就新上映50部，Netflix自己製作一部電影的成本只有1000萬美金，屬於小成本製作，憑藉大量的低成本製作和高頻率的新電影提供，Netflix獲取了巨大的付費用戶。

這個模式在國內是完全可行的，樂視影業、樂漾完全有足夠的能力去批量化低成本製作足夠的內容，再加上適當的購買以及樂視網優勢的版權分銷業務，樂視網完全可以做到每天都有新的多部新的獨家內容。

對於視頻網站的內容，一定是靠數量，龐大的原創數量取勝，不賭單部電影票房的大賣、電視劇、綜藝欄目的熱播，而是衡量單個項目的投入產出比。至於內容團隊從哪裡組建，各個國有電視台的最好的內容製作團隊都在嗷嗷待哺呢。

至於短視頻、直播、秀場，都屬於視頻內容的一部分，每個細分領域都有盈利很好的公司存在。

視頻內容的另外一個戰場就是線下了，中國的電影院行業目前正處於一個整合階段，隨著非票收入在未來幾年逐步超過電影票房，連鎖的電影院對於自製內容有極大的促進作用。

主營視頻內容業務之外，就需要用投資併購的方式來打造了。文娛產業的好處是，IP 是可以復用的，影視既可以是IP的變現方式，也可以是IP的源頭。在視頻之外，有幾個細分領域是值得關注的：

1. 出版業務：文學是IP的源頭，以閱文為代表的網路文學市場規模雖然只有60億，但卻誕生了閱文這樣的700億市值的公司，排除騰訊是其大股東的因素之外，文學的IP價值也是其能得到高估值的重要因素，類似的可以參考A股的掌閱、中文在線，同時，網路文學有近4億付費用戶，也是一個不可忽視的金礦。

網路文學之外，傳統的出版發行渠道就是線下書店和線上圖書零售了。別忘了，中國最大的圖書電商噹噹網私有化已經幾年了，利潤和現金流都很好的公司，前段時間也傳出賣給海航的消息。

2. 遊戲業務：如果說原來賈躍亭的幾大盤子里缺一項業務的話，那麼遊戲絕對是首選，遊戲行業的暴利屬性加上極好的穩定的現金流是樂視網最需要的優質資產，雖然騰訊和網易佔了這個市場的80%以上，但其他的遊戲公司都還在A股和港股活得很滋潤。

3. 主題公園：所有學迪士尼的公司都清楚，迪士尼最大的收入利潤貢獻是它的主題樂園業務，國內以華僑城、方特、長隆為代表的主題公園年客流量已經進入全球前10，年均超過3000萬遊客。但國內的主題樂園仍然是缺乏核心IP、難以複製的單體公園。

這方面就需要借鑒全球第二大主題公園連鎖集團——默林娛樂，這個從一個英國水族館成長為僅次於迪士尼的主題公園集團靠的就是不斷的併購。這方面，剛和萬達做了文旅項目生意的融創估計也很熟悉。

4. 現場演出：演出是文娛領域一個很有意思的市場，規模龐大，極度分散，領軍者幾乎沒有，容易整合。前段時間CMC Live 算是打響了第一槍

5. 體育：每隔幾年，就有人想做ESPN，這也是了樂視體育起來的緣由吧，在體育行業，能把幾十億燒完但是一點東西都沒留下的估計也只有樂視體育的團隊了，有這錢還真不如直接買個中超球隊給主營業務打品牌賣樂視電視送樂視網會員呢。

體育的核心其實是線下，場館和賽事運營才是核心，不管核心地段的場館還是如火如荼的體育小鎮，這些才是體育內容的落地核心。靠轉播權盈利的前提，是你壟斷了頭部的賽事資源比如中超、英超、NBA。把這三個拿手裡，你才有可能去做中國的ESPN，光13億拿中超確實屬於人傻錢多外行。

至於其他的藝術、動漫、音樂、音頻、衍生品、培訓，則需要挑選合適的能夠和其他領域進行IP整合的標的

所以，假設樂視經過未來3~5年的發展，構建了一個以視頻內容為核心的文娛IP綜合平台型公司，在A股，你願意給它多少倍PE？它的估值可以達到多少?能不能超越它曾經的巔峰市值？

當然，一切要看融創怎麼做。

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