微博-4Q17超預期，看好eCPM提升空間

4Q17 遠超預期。4Q17 收入同比增長 77%至 3.8 億美元，超過指引上限，較一致預期高 4%，受益於強季節效應(阿里等電商「11.11」激進市場推廣)；調整後凈利潤同比增長 90%至 1.46 億美元，較一致預期高 10%(受益於毛利率提升及經營效率優化)，其中凈利潤率升至 39%，同比提高 3 個百分點，環比提高 3 個百分點。1Q18 收入指引為同比增長 68%~73%，中值較一致預期高 7%。

產品革新、內容升級、演算法優化，打通「用戶-內容-客戶」閉環。看好公司以用戶增長、內容革新、演算法優化協同的長期增長機制：1)用戶增長：通過加強手機預裝及 TV、頭部 App 合作，微博用戶規模持續增長。其中，MAU 和DAU 均環比增長 4%至 3.92 億和 1.72 億。2)產品革新：演算法優化下內容推薦更為精準，多媒體內容更為豐富。2017 年 12 月短視頻發布量及瀏覽量同比翻倍，綜藝視頻播放量同比超過 2 倍。3)豐富貨幣化形式：2017 年，頭部用戶通過廣告代言、知識問答等變現，變現規模同比提升一倍。該機制推動下，公司大客戶及中小客戶均實現持續增長，尤其汽車、手機、遊戲廣告增長可觀。

eCPM 增長空間可期。1Q18 超預期指引歸因於多重因素，包括春節期間客戶廣告預算提升、客戶數量增加及 eCPM 提升。公司將每年的第一季度視為用戶拉新的重要時段，通過「讓紅包飛」活動及春晚央視合作，增強用戶品牌意識及宣傳效應最大化。展望 2018，公司的獲客重心將集中在用戶召回及激活上。此外，我們看到微博後期 eCPM 的增長空間，源於：1)媒介型廣告及信息流廣告單價呈上升趨勢，同時公司表示 2018 年媒介型廣告 eCPM 將提價，考慮目前微博媒介型 eCPM 低於同業；2)相比美國，中國社交廣告佔比依舊較低，且微博 eCPM 遠低於 Facebook。

經營效率優化下凈利潤率持續改善。4Q17 毛利率同比上升 4 個百分點至 81%。經營效率優化下，研發費用及行政費用率分別同比下降 4 及 3 個百分點至15%及 3%，但該效應被市場推廣費率的上升所抵消(同比上升 2 個百分點至25%)。雖然目前線上流量成本提高，但我們對公司長期凈利潤率改善空間保持樂觀，源於：1)強社交屬性下的強用戶粘性及留存，保證高用戶質量；2) 技術優化及平台升級後 eCPM 的上升；3)經營效率優化下研發/行政費用率的持續改善。

估值。目前公司估值為 43x/30x FY18/19E PE, 對應 0.75x PEG(FY18-20E EPSCAGR 為 40%), 單月活市值為 66 美元(遠低於 Facebook)。我們認為後期上漲空間將主要來自於盈利增長驅動，其社交興趣圖譜將構建長期壁壘，而數據驅動(精確匹配度)、eCPM 上升及視頻化大趨勢將帶來更多增量貢獻。

財務資料

數據來源：招銀國際證券有限公司

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