黑色年關：海航救急

不到三個月的時間，標普第二次下調了海航集團的信用評估。今天，標普將海航的信用狀況從b下調至ccc+。理由是海航在流動性惡化的情況下有大量的債務到期。

海航集團今天則回應稱，集團財務目前處於非常健康的狀態。截至2017年末總資產1.5萬億元人民幣，實現收入近7000億元，資產負債率59.9%。

不過，以此推算，海航集團目前的負債已達到8985億元。彭博數據顯示，海航是全球負債規模最大的十家企業之一，僅次於孫正義的軟銀集團和巴菲特的伯克希爾哈撒韋。

為了顯示度過債務危機的信心，海航稱部分高管最近購買了海航擔保的境外美元債，但沒有透露金額。不過尷尬的是，自稱海航員工的網友卻在網上吐槽今年待遇下降年關難過。

海航利潤不夠還利息

雖然海航號稱實現收入近7000億元，但是其實際利潤仍遠不及利息開支。

海航目前的經營利潤按照可獲得的最近12個月數據已達212億元。但是海航去年6月的財報顯示，其利息支出是經營利潤的150%。

面對高額債務和利息支出，海航集團進入2018年以來開始了大舉拋售資產。海航在1月份將位於悉尼 York Street 1號的辦公大樓以2億澳元的價格出售給黑石，之後海航又減持了部分德意志銀行的股票。

上周五，海航集團提交的文件顯示，集團持有德銀的投票權已從之前的9.9%下降到9.2%。截至上周五，德銀股價收於12.7歐元，近兩周德銀的股價連續下跌逾23%。從股價上看，海航減持的這部分德銀的股票很可能是虧損的，海航本次套現額度應為16億元左右。

昨天，海航旗下香港國際建設又在港交所公告，擬把啟德地塊以160億港元出售給恆基兆業地產，大摩財經粗略計算，海航集團春節前的這三筆變現資產總價值約為153億人民幣。

此前，海航曾公開表示，獲得各大金融機構授信總額超過8000億元，還有3100億元授信未被使用。2月9日，中信銀行決定再對海航集團戰略授信200億元。有3300億元的授信額度海航為何不直接使用呢？

有分析人士表示，海航的大量短期債務即將到期，一季度資金缺口就達150億元。此時率先解決一季度的資金缺口是首要問題。使用授信額度無疑會讓海航目前的債務危機更加嚴重。海航目前的情況也決定了只有股票減持和出售境外資產等方式是最適合的變現渠道。

換做更早以前的海航，面對債務到期的最好解決方式就是發新債償還到期債。不過，隨著海航的信用評級不斷下調，這種拆東補西的方式已經不再適用。

公開資料顯示，2017年，海航集團旗下渤海金控、天津航空發債均以失敗告終，唯有祥鵬航空發債成功，但是利率卻破天荒的升破8%。今年1月中旬，渤海金控發行10億新債，但利率也高達6.5%，根據中國債券信息網數據，其他發行人發行的類似期限債券當前收益率約為4.8%。

後續仍存難題

對於海航集團來說，股票減持和出售地產是最快速的變現方式，對於一季度150億的債務來說可以應付，但是長期來看這種方式卻未必可行。

海航截至去年6月的一年財報顯示，大約四分之一的資產因其他用途而無法挪動。其中包括410億元的保證金或定期存款，還有2660億元左右已作為質押或涉及訴訟。

海航的固定收益與股權投資佔比較大，但並非所有的股權都可以自由出售，其中包括從去年3月份海航收購希爾頓的26%的股權，股價在此輪美股崩盤前上漲了近50%。若可按當前股價出售希爾頓股權，就可滿足1000億元籌資目標的五分之二以上，但是卻受到收購股權時所簽兩年鎖定期協議的限制。

如此說來，海航今後償債問題更是難上加難。有消息稱，海航計划上半年將處置約1000億元人民幣資產以償債。如此匆忙的出售資產，恐怕等著砍價撿便宜的人會很多。

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