美國摒棄了強勢美元政策嗎？

【財新網】（專欄作家 錢德勒）美國財政部長姆努欽是否已經對外暗示美元政策將發生變化？也許還沒有。正如姆努欽先生與特朗普總統曾經說的那樣，對美國的短期和長期政策看法是存在區別的。短期來看，姆努欽認為，美元的疲軟有利於促進美國的貿易以及「其他機會」。而從長期來看，姆努欽也明確承認，「美元的強勢反映著美國經濟的實力」。

市場選擇把重點放在姆努欽的短期觀點上，已經開始出售美元。在這個重要的拐點上，這是合情合理的。在過去4-5周內，美元一直處於跌勢中，儘管宏觀經濟環境仍然向好，經濟增速保持強勁，稅收得以減免，相對與絕對利率都有所上升。市場還預期美聯儲會進一步採取緊縮政策，這通常是應對美元升值的相關措施。

姆努欽在不知不覺中獲得了極大的關注度。「不知不覺」，是因為他並沒有說出什麼樣的驚天言論。隨後，美國商務部長羅斯也迅速地澄清了這一說法。最讓姆努欽感到驚訝的，也許是他的評論所帶來的影響。人們有一種感覺，姆努欽仍然在學習作為財政部長的各種細枝末節。正如特朗普政府對主流媒體的嗤之以鼻，姆努欽也許也無法理解為什麼媒體與市場要緊緊抓住財政部長所說的每一個單詞，特別是關於美元的看法。

從某些角度來看，姆努欽表態的確切含義其實是不重要的。市場的關注點在於這些評論背後的重要背景。特朗普政府剛剛宣布對太陽能電池板與洗衣機徵收保護性關稅，預計不久後也將對鋼鐵和鋁材做出類似的決定。此外，特朗普總統還威脅要對中國侵犯知識產權的行為採取行動。

美國已經否決了世貿組織上訴法官的任命，這可能會危及全球貿易爭端的解決機制。雖然特朗普總統暗示，關於北美自由貿易協定的相關談判進展良好，但許多人依然擔心，正如特朗普總統所威脅的那樣，一旦美國提出更高的要求或選擇退出，整個談判將會破裂。

然而，這在很大程度上取決於談判策略與「交易的藝術」。就在美國商務部宣布將對從加拿大進口的大型民用客機徵收反傾銷和反補貼關稅後的幾天，美國國際貿易委員會就裁定加拿大飛機製造商龐巴迪不需支付相應的關稅，並沒有支持波音公司的訴求。

20世紀90年代中期，以美國為首的一些國家習慣於直接干預外匯市場，各國都在尋求競爭優勢。然而，從魯賓的「強勢美元政策」開始，最佳的做法就是要讓市場決定匯率。如今，這已經成為了G7和G20的官方立場。然而事實上，外匯市場已經被「去武器化」了。

這才是美元政策被詆毀的真正用意。美國不會利用美元的匯率去獲取一些貿易或政策上的讓步，也不會故意採用美元貶值的手段來減輕債務負擔。由於目前美國政府存在巨大的不確定性，投資者和盟友們完全有理由相信，這部分現代自由主義的全球秩序也可能遭到拋棄。雖然有這種可能性，但至少目前還沒有走上這條摒棄的道路。

正如我們所指出的那樣，自2017年12月中旬以來，美元一直維持著跌勢。早前，美元市場似乎有機會企穩。技術面仍非常緊張，市場定位呈極端態勢，而日本央行與歐洲央行也可能會採取行動，澄清市場關於短期政策變化的猜測。

也許由於擔心引發美國政府的不滿，歐洲和日本官員對各自貨幣走勢的評論顯得尤為謹慎。新任歐元集團（歐元區財長）主席森蒂諾並未對歐元的強勁升值表示出擔憂。歐洲央行副行長康斯坦西奧的言論相比之下有點尖銳，但他也只是指出，過早地採取緊縮政策將會危及通脹目標。而日本財務大臣麻生太郎則表示，美元兌日元走軟到110附近，「並沒有什麼大不了」，但會尋求逐步的調整。

姆努欽之所以不推出弱勢美元政策，其中還有一個重要的原因。美國財政部早前公布季度再融資計劃。此前姆努欽已經承認，今年的美國國債發行量將會大幅增加。2017年，美國國債的凈銷售額約為5500億美元。2018年，淨髮行量可能會翻一番，甚至更多。當債務上限最終解除時，其中三分之一左右將會是短期國債。

國債供應的增加可以滿足未知的需求，而美聯儲則將逐步停止到期債券的再投資，藉此減少債券的購買量。今年上半年，美聯儲的縮表力度將達到1500億美元，而下半年縮錶速度將加快至2700美元。

最新的TIC數據顯示，作為美國國債最大的兩個持有國，中國和日本在2017年11月份雙雙減持。隨著美元下跌，亞洲其他央行似乎傾向於購買美國國債。歐洲投資者對美國國債的態度則相對較為冷淡。德國國債的六年期收益率依然為負值，而法國國債的四年期收益率也為負值。儘管如此，相比美國債券市場，歐洲投資者似乎更青睞歐洲邊遠地區的市場。

問題的關鍵是：在季度再融資計劃公布前，市場已經知道美聯儲將在未來幾個月里大幅增加美國國債的發行量，因此並不是姆努欽的言論讓美元出現了下跌，也沒有引入什麼新的貨幣風險。雖然了解姆努欽的真正意圖也無法阻止美元的下跌，但所發生的一切反映了市場的極端情緒，投資者們非常擔心美國是否會背離不斷演變的國際世界秩序。

免責聲明：本文所表達的觀點基於2018年1月30日的市場情況，僅作為布朗兄弟哈里曼銀行（BBH）看法的一般指南。這裡所表述的觀點僅反映BBH此時對市場的最佳判斷。基於最新信息、未來事件或者其他因素的發生，我們並無任何責任更新或者改變我們的前瞻性聲明。本文的內容不構成購買或出售任何證券、或投資任何特定國家、行業或資產類別的建議。BBH不隸屬財新。IS-03646-2018-01-30

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