居然之家的局，贏家不是馬雲

最新 02-16

汪林朋籌謀三年的局

居然之家董事長汪林朋召開了一個盛大的簽約儀式，他特意穿了一身粉紅色西裝，與阿里巴巴等十多家投資方在簽約後觥籌交錯，慶祝居然之家獲得130億戰略投資。

汪林朋及夫人

居然之家以360億估值出讓了36%股份。其中，阿里巴巴投資54.53億，雲鋒基金投資約18億，兩者共獲得居然之家20%股份。泰康人壽投資28.8億，加華偉業14.5億，陳九霖的約瑟投資投入4億。130億投資中這5家佔了120億。

還有一些來跟著喝湯的關係戶。包括華聯長山興資本、紅杉資本、信中利、諾亞控股、博裕資本、博睿資本、九鼎資本、中誠信集團、民生銀行、中信建投資本以及工商銀行。紅杉、諾亞、博裕這都是馬雲的老朋友，中誠信集團的董事長毛振華——最近在亞布力發飆那位——和汪林朋是北京湖北商會的老熟人。

盛大的場面，不弱於紅星美凱龍上市時的盛景。

對手：紅星美凱龍

中國家居賣場行業，紅星美凱龍第一，居然之家第二。這是兩個時和時斗的老冤家。

家居賣場的模式類似於商場，都是商業地產收租，租賃場地裝修運營好，分租給品牌商戶。和百貨商場不同的是，家居大多是非標產品，單價高購買頻次低，重體驗重服務，因此線下賣場受電商衝擊小，出租率較高且比較穩定。

但行業缺點也很明顯。要擴大規模必須先投入，租金回籠卻是細水長流，所以一旦擴張負債率就很高。紅星美凱龍從2015年開始大規模擴張，2017年250家店；居然之家去年也發飆猛追，一口氣開了60家店，達到222家，2018年計劃達到300家。

紅星美凱龍以前主要靠發債和信託，去年底IPO融資70億之後還不夠，今年初又計劃發7億美元的債。居然之家去年新增借款43億，已經達到凈資產的43%，如果不做股權融資，很難趕超紅星美凱龍。

紅星美凱龍上市之後，居然之家的急迫心情可想而知。

但居然之家要上市，先得優化股權結構。這就要追溯居然之家的歷史。不得不說，居然之家歷史上國企改制遺留的股權問題非常複雜。

籌謀三年的汪林朋

居然之家的前身是一個叫張雷的人九十年代創辦的居然裝飾城，張雷在上世紀末意外身亡後，遺產被張雷的妹妹和妻子繼承（妹妹和妻子後來還因為這筆當時價值3000多萬的遺產鬧出繼承糾紛上了法庭），很快妹妹和妻子將股份轉讓給了商務部旗下的中商集團和華聯商廈，居然之家變身為國企。

2000年前後國企改制盛行，居然之家很快變成了混合所有制：2001年中商集團將43%的股份轉讓給了張學武、汪林朋等34位自然人，這些人基本都是商務部出身的幹部，曾供職於中商集團或華聯商廈。

居然之家此後進入了張學武和汪林朋搭檔的階段，張學武長期擔任華聯商廈董事長兼居然之家董事長，而曾任商務部財務司科員，中商集團、華聯商廈幹部的汪林朋自2001年8月起長期擔任居然之家總裁。

直到2015年居然之家的股權進行了周密的騰挪。張學武等自然人的股權轉讓給了繼承自中商集團和華聯商廈的大股東中天基業，而中天基業的股權明面上由汪林朋的兩位親戚持有，並與汪林朋簽署了一致行動人協議。

居然之家股權結構

中天基業收購股權的錢從哪裡來？從居然之家借的。大摩財經調查發現，中天基業2015年初以三年為期向居然之家借款22.52億，用以向其他股東收購股份。中天基業當時承諾，擬在借款協議到期前通過居然之家的員工股權激勵、引進外部投資者等方式轉讓部分股份籌集資金償還借款。這筆借款2018年初恰好到期，餘額仍有15億左右。

工商資料顯示，自2015年起，汪林朋由個人小股東逐漸變成居然之家的實際控制人、董事長兼總裁，目前其個人直接持有居然之家17.5%股份。

大摩財經調查發現，就在2017年12月底，居然之家大股東中天基業的股東和法人均已變更為汪林朋個人。另一個小股東北京華聯綜藝廣告的股東則由居然之家變更為中天基業。汪林朋直接間接持有居然之家93.75%股份，其餘均為員工持股平台。

分析人士認為，自2015年汪林朋成為居然之家實際控制人，到2017年底居然之家再次梳理股權，近幾年來的股權變動明顯是為上市做準備：國內IPO要求三年內實際控制人沒有發生變更。

以此推算，居然之家最快將在2018年底上市。

如果一家行業前二、年利潤十幾億、業務穩定增長（商業地產收租）、還能搭上新零售概念的公司即將上市，你動不動心，想不想投資?

但對比紅星美凱龍，居然之家這輪戰略融資的估值超出了正常。

紅星美凱龍2016年凈利36億，2017年前三季度凈利30億，目前市值358億，靜態市盈率7.38倍。