計算機行業研究方法
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計算機行業概述
計算機行業主要包括計算機的硬體、軟體和服務。對大多數投資者來說研究相對困難，因為計算機行業是一個偏輕資產、主題多又比較抽象的行業。同時計算機行業很難去界定公司的真正競爭力和股價趨勢。我們提出的想法是以商業模式為核心，以財務做驗證，同時找到各個景氣領域和公司做比較。
大多數投資者會會覺得這個行業是以概念為驅動的。我們的想法是從財務角度來看，最終是以三張表為驗證。如果不是那麼完美的公司，就要以商業模式來判斷公司有沒有業績或成長。商業模式研究和財務研究是我們的特色。
首先來看商業模式軸。商業模式最早由服務做起，然後變成做產品，再往後是做解決方案，然後是做互聯網、移動互聯網等技術。現在所謂的技術驅動，也就是所謂的人工智慧、信息安全或者其他炫酷的技術，都屬於這個範疇，大概可以分為六個軸。
我給大家做一個比喻。做服務很像我給獨角獸會員做的此次路演。做產品，就是把這次的路演做成公開資料，做產品的交流。產品與服務的差別是產品的利潤率會更高，因為研發成本是一致的，但是收入是多次付費。解決方案是服務產品等綜合性費用累加。互聯網的是把這套東西通過網上去做傳播，再次讓它出現邊際利潤遞增。
演算法型的公司，修正了互聯網公司信息太冗繁，又缺少壁壘的問題。這種商業模式的演進在計算機行業里是非常典型的。投資者可以在下圖中找到相應的公司的模式，將近兩百家主流軟體公司都可以落到這個軸里，我們可以看各個公司是做什麼範疇，有哪些不同的財務特徵。
做服務類的典型公司是十年前的華勝天成。做產品的典型公司，是2006年到2008年的用友軟體，解決方案的典型公司如恒生電子、航天信息。做互聯網的典型公司是東方財富，做移動互聯網的典型公司是同花順和東方財富。技術類公司比較多，包括現在的中科曙光、科大訊飛等，這些公司還不是很純粹的技術類公司，更多的是BAT。
在剛剛介紹的六種模式中，做產品、解決方案模式的和一些技術類公司的利潤率最高。技術類公司如果管理不善會存在業績淡季的問題，所以六個模式中，我們更多會關注2、3和6。
如何看業績
一般利潤表只不過是一個開始，更多要看資產負債表和現金流，此部分偏財務方面的內容較多。收入跟我們行業的下游景氣度相關。一般是兩倍GDP屬於較快的，三倍GDP增速優秀。成本可以大致分成：機器和人。人的薪酬可以分為人均薪酬和的新招員工人數，一般招入新員工的第一年為大年，第二年為小年，第二年的成本較低，公司容易出業績。
特別要注意的一點是，行業的成本，也就是工資項，是影響利潤的一個關鍵。與電子、通信不同，電子和通信的生產工具是機器。人力的薪酬和利潤是成反比的。所以我們通常會根據每一年企業盈利情況來判斷新招員工是多還是少。一般的規律是：連續兩年高增之後，公司策略越發激進，開始不停地招兵買馬，隨著成本高企，薪酬逐漸成為了企業負擔，而利潤又日漸走低，在經歷過低的利潤率之後，企業又開始陷入悲觀情緒，開始傾向於少招聘，此時，利潤就會超預期，如此周而復始。
我們再來回顧下行業的典型案例。過去的十五年里，2005年的業績低於預期的，經過金融危機之後，2009-0211年講了很多新產業的故事，各個公司利潤都很差，2013年整個行業開始控制成本，這是2014、2015年行業利潤比較好的原因，接下來的2016和2017年行業的業績平平，根據我們的判斷， 2018或2019年大概率會成為業績大年，這點我們在2018年的二季度就可以開始確認。
為什麼我們要特彆強調薪酬的情況？是因為行業的市值是市盈率乘以利潤，利潤由人均效率來決定，而人均創利與六個商業模式關係最為密切。一個做服務的公司，人均盈利5萬元，做產品的公司大概是10萬元，解決方案的公司人均創利會更高，大概10萬元，互聯網公司差異較大，優質公司20-50萬，技術類公司則可以達到50-100萬，商業模式越成熟的公司，利潤的上限越高，市值越大，被顛覆的風險也隨之增大。
上圖中描述的是行業的商業模式從初級到未來人均效率情況。類似BAT和世界巨頭的公司也在圖表中供投資者參考。我們從圖中可以清楚的了解到，越靠近圖表下方的公司越有效率，這種公司往往同時是大利潤、大市值的公司。區別商業模式是我們進行行業研究的關鍵點之一。
step5圖中描述的是檢驗公司成長性的關鍵。
各細分領域分析
計算機的下游包括金融信息化、互聯網金融、區塊鏈、信息安全、人工智慧、車聯網等等，下游非常瑣碎。
每個領域都有自己的產業周期。最早是導入期，然後進入到整合期，再然後是成長期、再整合，最後進入到寡頭壟斷階段。比如像互聯網金融，三年前屬於導入期，15-17年受互聯網金融政策限制，行業陷入收縮狀，2017年開始再次成長，未來再經歷整合，整個產業周期呈現螺旋形上升形態。
我們現在的研究重點之一，是分析公司處於產業周期的哪個階段，早期的分析研究大多通過財報和商業模式來分析公司的業務和所處行業周期階段，導入期的估值純粹是買賽道，不看市盈率。從導入期、成長期再到寡頭壟斷期，投資者對於公司的成長性、業績的要求就會越來越高。隨著公司的護城河越來越堅實，公司的上升空間就會被打開，典型的例子是海康威視。公司以往一直處於導入期，隨著安防AI的出現，公司逐步進入到了成長期，未來工業AI下的所有的領域都有繼續發展的空間。優質的公司會不斷把空間做大、做強。
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