美國債務再次拉響警報 已引起美聯儲內部高官擔憂
美國債務上限危機近期再次引起國際社會的廣泛關注。專欄作家Chris Hamilton認為，美國經濟增長完全基於聯邦債務的增長。如果沒有聯邦赤字支出，美國經濟將會萎縮。目前美國國債只有3個可能的購買團體：「外國投資者」、美聯儲，及私有國內來源（養老金、銀行、共有基金及個人）。國外投資者已基本停止購買美國國債，美聯儲正在縮減其資產負債表，這就只剩下美國大眾來購買所有新發行的大量美國債務。
面對美國債務的增長，達拉斯聯儲主席卡普蘭（Robert Kaplan）也發出警告。他表示，儘管公司稅削減及其它改革可能會促進生產率並促進經濟增長，多數刺激效果將在2019年和2020年消失，留下一個債務累累的美國經濟。「美國政府債務佔GDP的比重預期上升，而在經濟周期的此時，最好減緩政府層面債務增長率。」
美國政府債務高企
最新數據顯示，截至美國當地時間2月15日，美國聯邦債務（下圖的紅線）與前一天相比增加500億美元至20.76億美元。自近期債務上限通過後，美國聯邦債務已增加2660億美元。美國債務佔GDP的比重（下圖的藍線）則升至105%。下圖為美國聯邦債務及美國債務佔GDP的比重：
經濟學科普類博客Econimica的專欄作家Chris Hamilton認為，問題在於，美國經濟增長完全基於聯邦債務的增長。如果沒有聯邦赤字支出，美國經濟將會萎縮。
下圖顯示GDP年度變化減去每年產生的聯邦赤字。自2008年以來，年度赤字支出相比其產生的經濟活動要大得多。下圖為1950年至2017年年度GDP「增長」減去年度產生的赤字，以及基於2.5%的平均GDP增速與1.2萬億美元年度赤字所預期的到2025年年度GDP變化減去年度聯邦赤字所得的數值。
即便我們假設美國平均GDP增速為3.5%（未來15年不發生經濟衰退），且2018到2025年美國年度赤字僅為1萬億美元，美國仍將繼續無限期地後退。下圖為2000年到2025年美國年度GDP「增長」減去產生的年度赤字。
所有這些赤字累積的影響如下圖：聯邦債務（紅線）目前為20.8萬億美元，這些債務的年度利息支出（藍線）正在跳漲，目前超過0.5萬億美元。下圖還顯示了到2025年可能產生的債務及利息支出，假設所有這些債務的混合利息為4%。下圖顯示，到2025年，美國聯邦債務將達到29.1萬億美元，利息支出達到1.2萬億美元。
自1970年到2008年，國會授權購買美國國債，政府持有債務(Intra-governmental Holdings)占聯邦發行的所有債務的逾45%，這意味著只有55%的美國債務在市場上拍賣，也稱為「可銷售的債務」（marketable debt）。政府持有債務（簡稱IG）是指由聯邦政府各項基金（如社保信託基金、醫療信託基金，聯邦融資銀行等）持有的債務。
下圖顯示，1970年到2025年「可銷售」債務VS政府持有債務（IG Holdings）。直到2008年，IG購買了所有美國債務的近一半，但自2008年起，IG只購買了美國所有新發行債務的逾10%，接近90%的新債務在市場拍賣。IG已基本上不再是美國債務的購買者，這意味著「可銷售」的債務將繼續飆升。
美國國債購買者
目前美國國債只有3個可能的購買團體：「外國投資者」、美聯儲，及私有國內來源（養老金、銀行、共有基金及個人）。
Chris Hamilton表示，國外投資者已基本停止購買美國國債，美聯儲正在縮減其資產負債表，這意味著只剩下一個買家吸收大量「可銷售」債務：美國國內大眾。
美聯儲：美聯儲目前正每月縮減其資產負債表。美聯儲計劃從現在到2022年將其資產負債表減半，也就是從4.5萬億美元縮減至2.2萬億美元，每年減少2500億美元的國債持有。這意味著債券市場每年債務凈增長2500億美元，還不包括新發行的每年上萬億美元的債務以及每年延期償還的數萬億美元的債務。下圖為美聯儲資產負債表及QE縮減：
外國投資者：目前，美國以外的投資者持有6.3萬億美元的美國國債，但自美國2014年底結束量化寬鬆（QE）以來，外國投資者在過去的3年多僅增加了1500億美元的美國國債。
2000年到2007年，外國投資者平均每年增持美國國債1600美元。2008年至2014年，外國投資者平均每年增持美國國債5400億美元。2015年至2018年，外國投資者平均每年僅增持美國國債500億美元。
目前美國以外的投資者購買美國國債的步伐僅為2000年代初期的1/3，與2008到2014年比，下降近90%。下圖為美國以外投資者持有的美國國債的總和：
中國、日本和BLICS（比利時、盧森堡、愛爾蘭、開曼群島和瑞士）占海外投資者持有美國債務的55%。下圖顯示2000年至2017年主要國家/團體持有美國國債的變化：
下圖為2007至2018年BLICS美國國債購買：
Chris Hamilton表示，美國聯邦債務正在飆升，但唯一支撐美國經濟增長的是美國赤字及債務規模的增長。除了美國國內的大眾，傳統的美債凈購買來源已停止購買。政府持有債務（IG holdings）已基本觸及峰值，在未來幾年可能會成為凈出售者，所有新發行的債務將是「可銷售的」。美聯儲則計劃在未來4年每年縮減2500億美元的債務。自從美國結束量化寬鬆（QE），海外投資者基本「罷工」。唯一的真實海外投資來自一些看上去很不穩定的需求，可能是央行的購買。儘管BLICS對美債購買飆升，海外對美債的需求已經基本停止。
這就只剩下美國大眾來購買所有的新發行的大量美國債務，加上美聯儲（很快IG也會）已經開始縮減資產負債表，海外投資者也基本幫什麼忙（甚至可能會從「罷工」轉向直接拋售！？！）美國國內大眾目前持有近6萬億美元的美國國債，且需要每年（無限期地）購買超過1.5萬億美元美聯儲削減的債務和新發行的債務。
如果投資者「樂意」以低利率買進債券，這將意味著美國GDP的7.5%用於購買美國國債，產生的收益率遠低於所需要的收益。如果公眾不「樂意」購買債券，利率將大幅飆升，美國將被債務壓垮。唯一的另一個選項是美聯儲「180度大轉彎」，重啟量化寬鬆（QE）並公開無休止地創造貨幣。
地方聯儲主席對美國債務水平表達擔憂
達拉斯聯儲主席卡普蘭2月21日表示，美聯儲今年將繼續加息，因近期通過的減稅法案將推動美國經濟更快增長及全球經濟增長更強勁。
「我認為，2018年美聯儲應該漸進、耐心地上調聯邦利率。歷史經驗告訴我們，如果美聯儲在經濟周期的這一階段退出寬鬆政策等的太久，美聯儲最終將不得不儘力追趕。」市場普遍預期，今年美聯儲將加息3次，從3月份開始。
卡普蘭今年在聯邦公開市場委員會(FOMC)中沒有投票權，他周三並沒有具體給出今年的加息次數。但他警告稱，在加息上落後於曲線會讓美國經濟陷入衰退的可能性加大。
高盛在近期的分析報告中警告稱，特朗普最近實施的支出計劃可能會帶來「不可持續的」債務負擔。此前曾在高盛就職的卡普蘭對於特朗普政府近期通過的稅改法案也發出些許警告。他表示，稅改法案將有助於推動美國經濟今年從2.5%上升至2.75%，推動美國失業率將從目前的4.1%下滑至年底的3.6%。關於重要的通脹問題，卡普蘭預計，整體通脹今年可能會走強，將朝著美聯儲2%的較長期通脹目標邁進。
當卡普蘭預測兩年後美國財政狀況時，他給出嚴重警告。他表示，儘管公司稅削減及其它改革可能會促進生產率並促進經濟增長，多數刺激效果將在2019年和2020年消失，留下一個債務累累的美國經濟。「美國政府債務佔GDP的比重預期上升，而在經濟周期的此時，最好減緩政府層面的債務增長率。」
卡普蘭表示，下一次經濟衰退發生時，財政刺激措施或許不再奏效。「債務負擔高企使得美國政府實施財政刺激以抵消未來經濟衰退的可能性降低，而縮減刺激措施將放緩美國的經濟增長。」 「儘管解決這一問題涉及艱難的政治考量及政策選擇，美國需要更積極地考慮採取政策行動，以緩和預期的美國政府債務增長。」（責任編輯：何美鈴 HF117）
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