2017年IPO白皮書和2018年IPO趨勢洞察
2017年，對於IPO企業來說，是心情起伏跌宕的一年，是喜憂差半的一年。在日趨嚴格的過會要求下，全年479家IPO首發上會，其中:380家順利上會通過，86家上會被否，8家取消審核，6家暫緩表決,過會率為79.3%,刷新歷史以來年度最高水平。
截至2017年12月31日，在審企業519家，其中：已過會27家，未過會492家，未過會企業中正常待審企業484家，中止審查企業8家。伴隨IPO審核速度的加快，在審企業數量從1月底的675家下降到12月底的519家，上會企業平均排隊時間從1月份的1.76年下降到12月份的1.31年，IPO「堰塞湖」現象得到緩解。
峰蜜君精心總結和分析2017年IPO企業被否原因, 並洞察2018年IPO趨勢？ 應該重點關注哪些問題？供擬IPO企業和未來計劃IPO企業借鑒和企業規範之用。
一、2017年IPO市場回顧
1、各板塊IPO發行情況
2017年，主板IPO企業數量仍然居首，共223家，通過率為84%；其次是創業板，共171家，通過率為85%；中小板僅有85家企業IPO，是創業板的一半，主板的1/3，中小板IPO的通過率僅為71%。主板已成為IPO企業首選的上市板塊。
值得注意的是，新一屆發審委上任以來，申請主板的企業共計44家，獲審通過23家，過會率為52.27%；中小板15家，通過11家，過會率73.33%；創業板30家，通過18家，過會率60%。
從審核的結果來看，申請主板上市的企業過會率明顯低於中小板和創業板，或是新任發審委對申請主板企業的審核要求更為嚴格。
2、新三板轉板IPO情況
截至2017年12月31日，目前有149家新三板正在IPO排隊、3家中止審查、17家終止審查。
2017年有41家新三板轉IPO企業首發上會，26家成功過會，12家被否，1家暫緩表決，2家取消審核。
從申報到上會，轉板企業平均排隊時間為451天，共有16家IPO快於平均水平。藥石科技排隊時間最短，從申報到上會僅用了187天，而百華悅邦IPO共計用了兩年多時間。
3、IPO企業發行費用情況
截止到2017年12月31日，IPO上市企業發行費用總計達211.1148億元，平均發行費用為4842.08萬元。
二、2017年IPO企業被否原因分析
（一）、被否行業分析
軟體和信息技術服務業被否最多，達到11家，佔比12.79%，其次為專用設備製造業8家，以及計算機、通信和其他電子設備7家。
（二）、被否原因分析
經過對2017年IPO企業被否原因分析，發審委的審核重點集中在七個方面：
持續盈利能力。包括業績的可持續性、業績大幅波動、盈利來源的真實性、核心競爭力缺失、經營環境重大變化、同行業比較的合理性等；
規範運行。包括內部控制、合法合規、資金占用、資產權屬等；
會計核算。包括會計基礎、會計處理等；
獨立性。包括關聯交易、同業競爭、業務完整性等；
信息披露。包括虛假記載、誤導性陳述、重大遺漏等；
募集資金使用。包括資金投向、募集資金規模合理性等；
主體資格。包括主營業務資格、實際控制人變更、董事和高管發生重大變化等。
2017年86家被否原因出現的次數為：持續盈利能力62次、規範運行52次、會計核算44次、獨立性38次、信息披露25次、主體資格15次、募集資金使用7次。
其中：在被否企業中，財務問題問的最多，內部控制不健全，信息披露不合規，會計基礎不規範，持續盈利能力存在重大不確定性，重要客戶或者銷售合同存異，收入、存貨等重要報表項目異常變動，毛利率變化趨勢與同行業不一致且未能充分解釋其合理性，報告期業績大幅變動、大額資金往來未披露，應收賬款大幅增加且賬齡惡化，重要業務數據存在差異等是發審委重點關注問題。峰蜜君提醒擬上市企業平時注意財務核算的規範性，避免過度包裝和造假，同時注意財務數據前後的一致性，如實披露信息。
（三）、86家被否企業審核關注點：
1、廣東日豐電纜股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業績波動、期間費用核算、盈利預測、應收賬款、境外收入、出資不實。
2、杭州華光焊接新材料股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業績下滑、信息披露、減值準備、關聯交易、毛利率。
3、深圳華龍訊達信息技術股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、內控制度、個人所得稅、違反稅法。
4、廣東百合醫療科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：出資合法合規、長期待攤費用、會計準則。
5、上海思華科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、收入確認、客戶依賴、風險提示、信息披露、業績下滑、利潤總額。
6、柳州歐維姆機械股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：其他應收款、內控制度、股權轉讓的合規性和合理性、銷售費用、業務費用、合法合規性。
7、浙江永泰隆電子股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：海外收入、毛利率、客戶、申請文件。
8、深圳西龍同輝技術股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：營業收入、期間費用、內控制度、主營業務收入。
9、長春普華製藥股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：保證合同、擔保、主營業務、財務不規範、內控制度、經銷商核查。
10、蘇州金槍新材料股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：會計差錯、股份收購、沒通過高新技術認證。
11、南京聖和葯業股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：商業賄賂、誇大、暗示療效、誤導消費者、董事高管變動。
12、北京新水源景科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：募投項目、信息披露、固定資產、工程資質、勞動合同、收入確認。
13、浙江科維節能技術股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：主營業務、設備折舊、施工資質、核心競爭力、項目涉訴、應收賬款、減值準備、壞賬準備、納稅調整。
14、四川里伍銅業股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：經營環境、客戶依賴、股份凍結。
15、山東元利科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：固定資產減值測試、內控制度、會計基礎、毛利率、環保措施。
16、深圳清溢光電股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、內控制度、股權轉讓。
17、寧波震裕科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業務毛利率、海關處罰、出口退稅。
18、美聯鋼結構建築系統（上海）股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：主營業務收入、毛利率、內控制度、持續盈利能力、關聯關係、勞動外包、應收賬款。
19、重慶聖華曦葯業股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：會計準則、稅收依賴、內控制度、銷售費用率、商業賄賂。
20、福建永德吉燈業股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：客戶依賴、持續盈利能力、內控制度、銷售費用率、管理費用率、境外收入。
21、北京寶蘭德軟體股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：服務收入、收入確認、營業收入、核查代理銷售。
22、浙江諾特健康科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業務模式、主營業務、內控制度、高離職率
23、哈爾濱城林科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：收入真實性、毛利率較高
24、蚌埠市雙環電子集團股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：資金拆借、內控制度、發展緩慢、第一大客戶質疑
25、四川港通醫療設備集團股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：同業競爭、應收賬款。
26、普元信息技術股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：主營業務成本、採購的披露、股份支付、會計處理、內控制度、銷售費用。
27、浙江時代電影院線股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業務結構、持續經營能力、投資收益、政府補助
28、京博農化科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：股權結構、獨立性、借款合同、借款合同
29、深圳市和宏實業股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：內控制度、存貨跌價準備、持續經營能力
30、北京品恩科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：主營業務收入、客戶依賴、持續經營、委託持股、職工薪酬分攤、會計核算、應收賬款、壞賬計提、稅收依賴。
31、浙江績豐岩土技術股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：應收賬款、持續盈利能力、薪酬下降、關聯交易、內控制度、經營環境、主營業務。
32、浙江三鋒實業股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、經銷商模式、銷售模式、關聯交易、資金拆借、內控制度、職工薪酬。
33、仲景大廚房股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：信息披露、內控制度、毛利率、銷售費用、管理費用
34、上海步科自動化股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：代持股份、關聯交易、商業模式、持續盈利能力
35、河南潤弘製藥股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：股權轉讓、關聯交易、行政處罰、商業賄賂、風險披露。
36、上海威士頓信息技術股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：客戶依賴、毛利率、持續盈利能力、會計處理、內控制度。
37、西藏國策環保科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：公款私用、財務核算不規範、高管薪酬和研發費用大幅下降。
38、力合科技（湖南）股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：涉嫌行賄、內控制度、銷售費用、商業賄賂、應收賬款、壞賬準備計提。
39、愛威科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：商業賄賂、獨立董事、營業利潤、毛利率、稅務問題。
40、嘉必優生物技術（武漢）股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、重大依賴、生產資質。
41、江蘇聯動軸承股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、公司薪酬。
42、福州瑞芯微電子股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：高毛利率、所得稅費用、存貨跌價準備。
43、安徽泰達新材料股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：收入利潤、管理費用、刻意壓低薪酬、內控制度、單位生產成本、合併報表、高管股權質押。
44、西藏新博美商業管理連鎖股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：持續盈利能力、租賃資產瑕疵、主營業務成本、縮短租賃總期限、期間費用率、員工人數下降。
45、珠海元盛電子科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、股權轉讓。
46、江西耐普礦機新材料股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：銷售高毛利率、凈利潤波動大、持續經營能力存疑、成本費用低、應收賬款、壞賬計提。
47、如意情生物科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：現金回款、內控制度、經銷商模式、設備投資下降
48、杭州致瑞傳媒股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：客戶和供應商集中度高、持續經營能力、資金占用、關聯交易、毛利率高於同行業。
49、珠海市賽緯電子材料股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：客戶依賴（沃特瑪）、收入確認。
50、智業軟體股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：商譽減值問題嚴重、股份支付、政府補助、研發費用加計扣除。
51、世紀恆通科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：收入增加人員下降、產品毛利率下降、主營業務
52、湖南廣信科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：同業競爭。
53、上能電氣股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：經營現金流為負、應收賬款、主要產品毛率利下降、銀行貸款存在問題、關聯交易、內控制度、客戶的銷售金額大幅減少、質疑獨立經營能力、股份支付。
54、山西壺化集團股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業績呈下滑趨勢、職工持股、經營資質到期、供應商的問題。
55、浙江雙飛無油軸承股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、會計基礎薄弱、毛利率異常、境外銷售核查、庫存商品增長比較大。
56、北威爾曼製藥股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：收入確認原則、商業賄賂、經銷的銷售模式、核心競爭力、存貨周轉率。
57、哈爾濱森鷹窗業股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：應收賬款、毛利率高於同行、存貨和預付款大幅增加、行政處罰。
58、海寧中國家紡城股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：實際控制人、同業競爭、處置固定資產、募投項目、現金流量凈額、會計處理。
59、穩健醫療用品股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：收購股權資金、行政處罰、內部控制、收購資產權屬、應收賬款、股份支付費用。
60、無錫普天鐵心股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：開具無真實交易背景的銀行承兌匯票、內控制度、募集資金、應收賬款、壞賬計提、關聯關係。
61、鉅泉光電科技（上海）股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：對賭協議問題、資金拆借行為、外協生產情況、客戶集中度較高、相關費用率低。
62、成都尼畢魯科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業務資質問題、收入確認、會計處理問題、海外收入問題、研發人員的穩定性、大量的對外投資。
63、雲南神農農業產業集團股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：現金交易問題、原材料採購問題、製品銷售價格、疾病控制能力。
64、山東玻纖集團股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：攤銷政策、無實際交易背景的關聯方應收票據融資、員工的持股平台、環保問題、募投差異。
65、國金黃金股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：員工代持股份、內控制度、獨立性、實際控制人問題、募投項目必要性、毛利率逐期上升、促銷費用的核算依據。
66、上海錦和商業經營管理股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：財務問題、長期大額經營擔保、股權轉讓、關聯交易。
67、常州中英科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：綜合毛利率、研發投入、票據融資、收入確認、應收賬款、主要生產設備成新率偏低。
68、浙江捷眾科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：毛利率、墊付成本費用、原材料採購價變動差異、實際控制人、募投項目。
69、浙江鴻禧能源股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、銷售費用金額較低、銷售模式、股份代持、募投項目。
70、雪龍集團股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：大額資金占用、財務指標異常、研發費用低、股權交易、股權轉讓、委託持股、補繳稅款。
71、深圳中天精裝股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、財務指標異常、應收賬款問題、勞務外包問題、房產抵工程款。
72、聯德精密材料（中國）股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：高管薪酬問題、客戶依賴性較高、子公司問題、關聯交易、員工薪酬問題。
73、重慶廣電數字傳媒股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：資產完整性、缺乏業務資質、同業競爭、財務指標異常、資產折舊。
74、博拉網路股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：股份代持、業務模式、凈資產收益率、同業競爭、員工薪酬問題。
75、北京全時天地在線網路信息股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：業務依賴、收入確認、財務指標異常、經營資質問題。
76、重慶順博鋁合金股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：關聯交易、業務獨立性、財務指標異常、持續盈利能力存疑、會計基礎工作問題。
77、廈門新立基股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：會計基礎薄弱、第三方回款、質疑持續盈利能力、財務指標異常、存貨跌價準備計提。
78、上海悉地工程設計顧問股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：報告期內財務報表調整問題、商譽減值問題、子公司股權問題、財務指標異常、訴訟事宜。
79、河南金丹乳酸科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：現金採購原材料、非主營業務佔比大、海外經銷客戶、關聯交易、募投項目用地。
80、四川安寧鐵鈦股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：毛利率異常、關聯交易、發行人成本問題、票據貼現資金、重大客戶依賴。
81、上海廣聯環境岩土工程股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：持續盈利能力存疑、勞務供應商、應收賬款、專利問題、股權轉讓。
82、三達膜環境技術股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：會計處理問題、經營資質問題、無息借款問題、應收賬款、收入與納稅申報差異問題。
83、上海通領汽車科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：實際控制人問題、同業競爭、財務指標異常、內外銷毛利潤差異、關聯交易。
84、蘇州宇邦新型材料股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：財務指標異常、其他業務收入問題、應收票據、關聯交易、募投項目。
85、深圳市安健科技股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：應收賬款、稅收優惠、核心技術、股權轉讓、輕資產問題。
86、重慶百亞衛生用品股份有限公司（首發）未通過。
發審委關注點：實際控制人問題、銷售模式、第三方回款金額較高、產能利用率低。
(四)、2017年IPO被否企業典型案例分析
1、會計核算問題
案例1：北京品恩科技
公司主營業務為面向部隊與公共安全等領域的管理信息化軟體的研發與銷售、技術服務與解決方案的提供。報告期內，人工成本勾稽的邏輯有問題，且營業成本——人工成本變化較大，質疑職工薪酬分攤的真實性和合理性。將技術開發成本通過存貨核算的原因和依據，招股書解釋不夠充分，且在報告期內，又對大額的開發成本進行了減值處理，人為調節痕迹較為明顯。請發行人代表說明北京中泰通達科技發展有限公司、北京維信通廣電子有限公司回款情況，說明不採用個別認定法計提壞賬是否符合會計準則中的謹慎性要求。
2、內部控制規範性問題
案例2：仲景大廚房
公司主營業務為以仲景香菇醬為代表的香菇食品和以超臨界花椒油120為代表的香辛食品配料的研發、生產和銷售。報告期發行人存在向個人採購、現金支付以及銷售回款經過個人賬戶的情形，質疑內控的健全及有效性。報告期內公司第三方付款金額占當期收入比例分別為12.09%、16.57%、14.43%，質疑第三方付款的合理性和內控是否健全有效。
案例3：中英科技
公司主營業務為高頻通信材料及其製品的研發、生產和銷售，主要為下遊行業提供能夠在高頻條件下為信號載體提供穩定傳輸環境的高頻材料。報告期內，公司與關聯方之間存在借款、無真實交易背景的票據融資等情況，金額較大且較為頻繁。該等交易違反了票據法等法律法規，公司運行規範性及內控制度有效性存疑。
3、持續盈利能力問題
案例4：永德吉燈
公司是一家具有自主研發能力的節能光源專業製造廠商，自成立以來，一直專註於節能照明產品的生產、研發與銷售，主要以ODM模式向包括朗德萬斯（歐司朗）在內的國際知名照明企業提供節能燈及LED燈產品。公司主要以ODM模式為歐司朗等客戶提供節能燈產品，最近三年的毛利率均在16%-18%左右，在照明行業，規模相對較小。而且對前五大客戶的銷售佔比報告期分別為85.90%、83.87%和72.83%，存在客戶集中度高的風險，對公司持續盈利能力造成重大不利影響。
4、獨立性問題
案例5：清溢光電
公司從事掩膜版的生產和銷售業務，產品應用於下游消費電子（如手機、筆記本電腦、平板電腦、可穿戴設備）、車載電子、網路通信、家用電器、LED照明等領域。報告期內，存在關聯方為公司代收代付貨款以及實際控制人通過公司為關聯方代付部分款項的情形，該等情形可能涉及相關利益輸送，削弱了公司自身的獨立性。
5、信息披露問題
案例6：普元信息
公司主營計算機軟體的開發和銷售，計算機硬體設備及配件的銷售，計算機信息系統集成，計算機專業領域內的技術諮詢及服務。報告期有8家主要技術服務提供商（其中3家為前5大技術服務提供商）的主要股東或高管曾在發行人處任職，發行人的上述前員工大部分目前仍直接或間接持有發行人的股份。招股說明書對於發行人採購內容的披露僅限於技術服務採購；此外，申報材料顯示，「發行人採用的人月計價技術服務採購模式中，相關技術服務提供人員由發行人直接安排工作，其工作形式、工作時間、工作地點、工作內容等事項由發行人決定」，且發行人的主要技術服務提供商中有多家系發行人前員工作為主要股東創立的企業。招股說明書關於採購的披露不準確、完整。
6、IPO欺詐發行及信息披露違法案例
案例7：遼寧振隆特產財務造假案
遼寧振隆特產2013年至2015年向證監會申報的四份招股說明書存在虛假記載。在證監會對振隆特產開展專項財務檢查發現異常情況後，2015年6月10日，振隆特產撤回IPO申請。證監會依法對振隆特產給予警告，並處以60萬元罰款，同時決定沒收其保薦機構信達證券、律師事務所中銀律所的業務收入，分別處以320萬元罰款、120萬元罰款。
三、2018年 IPO趨勢洞察
1、新股發行常態化。
2017年全國金融工作會議提出「金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職。要增強資本市場服務實體經濟功能，積極有序發展股權融資，提高直接融資比重。」資本市場服務國家戰略和服務實體經濟的政策不會變，中國證監會將繼續鼓勵符合國家產業政策的企業進入資本市場。2017年12月29日，證監會公布47份人大政協建議提案答覆時表示，近年來證監會保持定力，適當加快新股發行節奏，不斷健全新股發行常態化機制。
2、發行審核從嚴，審核節奏預計放緩。
從新一屆發審委履職以來，IPO上會家數有所減少，審核家數從每月50家左右降到目前的每月30家左右，節奏有所放緩。此外，IPO嚴審常態化，不少排隊中的帶病IPO紛紛撤回申報資料；另一方面，未受理的擬IPO企業也逐漸放緩申報的節奏。證監會對發審委和委員的履職行為進行360度評價，要求健全監督制約機制，堅持無禁區、全覆蓋、零容忍，終身追責。因此，新股發行審核從嚴趨勢已經形成。
預計2018年A股IPO仍會保持活躍，但節奏比2017年有所放緩，為300~350宗，融資規模為1800億~2000億元。
3、新三板IPO或將迎來春天。
新三板企業轉板的風潮從去年開始，三類股東問題也隨之顯現。
困擾新三板IPO的三類股東問題也在2017年實現突破。隨著2017年12月16日，網上流傳「三類股東」審核指導意見。困擾了新三板掛牌企業IPO很久的「三類股東」難題迎來破解信號。
隨著三板制度改革的呼聲越來越高，大量新三板企業成功過會被當作了含三類股東企業IPO的案例，也讓業界對含三類股東的新三板掛牌企業未來的IPO之路充滿期待，相信破除了這個障礙，新三板企業這個龐大的後備軍IPO之路將迎來春天。
4、發行審核關注要點。
新一屆發審委審核維度更為全面，特別是財務真實性和內控問題。企業需證實可持續盈利性同時挖掘企業成長性，也需證實獨立性及募投項目的合理性。
擬IPO企業同時應注意以下幾點審核趨勢：
、高度重視財務真實性和內控問題。
、證實可持續盈利性同時挖掘企業成長性。
、新一屆委員獨立性較強，存在超綱問題。
、高度重視報告期內合法經營問題。
、募投項目合理性成為新關注重點。
、互聯網遊戲行業、農林牧漁行業審慎審核。
、監管機構從底稿尋找突破口。
、關注中介核查程序及核查結果的有效性。
數據來源：證監會、WIND、前瞻IPO等公開資料。
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