警惕！美國正向全球轉嫁系統風險

1月26日至2月8日，美國股市三大股指下跌10%左右，帶動全球股市大跌。美國股市未來會怎麼走，美國暗藏著什麼樣的系統性風險，會對全球帶來什麼樣的衝擊，是值得關注的問題。

美國股市上漲難以為繼。在美國定量寬鬆和低利率的貨幣政策環境下，美國金融機構憑藉低成本的融資，大力投資於股票市場，推動美國股市大幅上漲，從而獲得良好的利潤，進一步推動了自身的上漲，但這種循環本身就是一種泡沫。隨著美國利率上升，美聯儲退出定量寬鬆貨幣政策，美國金融機構的融資成本必然會繼續上升，投資的債券因為利率上升將會出現相應虧損，股價會相應下降，進而導致美國股市下跌。從利潤指標看，美國國內金融業利潤達到近5000億美元的極限後出現下行趨勢，實體經濟利潤從2014年第四季度後呈現出下降趨勢。從貨幣政策看，美聯儲退出定量寬鬆貨幣政策的同時加息3至4次是可能的。從市場指標看，三大股指市盈率（PE）上升至20至36的區間，市凈率（PB）上升至3.3至4.3的區間，總資產回報率（ROA）降至1.3%至2.7%的區間，股本回報率（ROE）降至4%至15.6%的區間，這充分顯示了泡沫特徵。

美國股市大跌僅僅是開始。美國股市自全球金融危機以後的大漲，不是因為美國經濟恢復有多好，更多是美聯儲定量寬鬆貨幣政策和零利率政策的結果。2000年至2002年美國股市泡沫破裂時，道指下跌了27.8%，納指下跌了77.4%，標普下跌了48.4%，受全球金融危機影響，2007年至2009年三大股指下跌了55%左右。假定美國經濟不出現大的問題，隨著美聯儲加息導致的利率成本上升，美國股市泡沫破裂可能導致其下跌30%左右。

美國核心系統風險是其巨額債務，股市的進一步下挫僅是壓力的一種釋放。美國國家情報總監科茨表示，美國的巨額國家債務已對美國經濟和國家安全構成「嚴重威脅」。美國政府關門是一種鬧劇，也是一種障眼法。核心目的就是讓市場相信，即使是政府關門，也不會影響美國國債的信譽。同時，美聯儲結束定量寬鬆貨幣政策並加息也將增加美國債務壓力和系統風險。截至2月20日，美國未償還國家債務總額達20.8萬億美元，佔GDP的比重達77.4%；美國國債餘額高達17.1萬億美元，其中利息高達2.32萬億美元。如果按平均上升50個基點來算，那麼，利息將上升7390億美元。

美國有向全球轉嫁系統風險的傳統。美國坐擁美元這一世界貨幣的優勢，加之發達的金融市場和龐大的經濟規模，美國政府通過美元政策和利率政策，操縱著全球資金的流向，從而使美國可以在全球平台上管控風險與機遇，使其具有較大的迴旋餘地。同時，在歷史上，在美國認定的全球貿易失衡中，美國多次通過關稅壁壘、貿易配額和匯率手段進行調整糾正，將其自身的風險轉嫁給其他國家，許多甚至是其冷戰期間的盟友。而美國次貸危機演化為全球金融風暴，本質上也是美國系統風險的一次全球轉嫁。

美國正向全球轉嫁系統風險。2017年12月22日，特朗普總統簽署《減稅和就業法案》，同時發布的2019財政年度預算案放棄了一年前做出的在未來10年消滅預算赤字的承諾，美國化解系統風險的可能性較低。而美國當前的系統風險，只有轉嫁或者爆發兩種可能。美國轉嫁系統風險大致有三種方式：一是市場轉嫁，即通過市場的漲跌，尤其是美元升值來吸引資金流入；二是強制轉嫁，即通過國家之間的協議或者是通過貿易制裁、強制匯率升值等方式來轉嫁；三是戰爭轉嫁，即通過戰爭或者以戰爭為壓力進行轉嫁。

美國仍然難阻止其系統風險的爆發。一方面，在經歷了美國多次系統風險的轉嫁後，許多國家對美國的手法有所警惕；另一方面，系統風險增加到一定程度，如果不能果斷化解，將難以轉嫁，轉嫁通常只能是暫時的緩解，最終必將爆發。

記者：方明

編輯：吳粵

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