美國金融史中的「衰落」與「逆襲」

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書名：《美國金融制度的歷史變遷》

原版名稱：《Historical Transition Of America Financial Systerm》

作者： 巫雲仙

出版方： 社會科學文獻出版社

主講人：Steven Li 摩根大通（JPMorgan Chase)執行董事和高級經理

美國哥倫比亞大學獲得博士學位後在華爾街銀行從事了十年以上金融風險管理工作。熟悉市場風險，信用風險，模型風險等領域的量化建模工作。持有CFA和FRM證書。

曾在《見聞閱讀》中講讀《貨幣霸權》、《金融科技創新》、《大衰退：宏觀經濟學的聖杯》

大家好。歡迎來到見聞閱讀，我是Steven Li，目前擔任紐約摩根大通銀行的執行董事，負責信用風險管理的量化建模工作。本次為大家帶來的這本《美國金融制度的歷史變遷》是國內新近出版的一本論述美國金融史的專著。作者是中國人民大學經濟學教授巫雲仙老師。

本書共11章，分為兩大部分。前半部分內容主要從各個金融實體，包括商業銀行，非銀行金融機構，資本市場，貨幣，中央銀行以及金融監管六個層面闡述了美國自建國以來兩百多年間的制度變遷，而後半部分，即後四章的內容，則從法律，政治，利益集團以及金融機構四個方面試圖揭示美國金融制度形成與變遷的內在推動力。全書分為多條脈絡展開，且彼此之間無論是在時間與空間跨度上都相互重疊，因此把握全書的內容並非易事。希望我的講解能夠幫助您更好的了解全書的要點。

美國商業銀行、非商業銀行制度的歷史變遷

本書第一部分首先介紹的是美國商業銀行制度的歷史變遷。銀行業是金融業的核心，而銀行又是銀行業的主體。因此商業銀行對於美國金融的發展具有非常重要的意義。

1782年美國獨立以後，羅伯特.莫里斯成立了第一家商業銀行即北美銀行，在當時壟斷了美國的貨幣發行權，並且實行部分準備金制度。在以後一兩百年的時間裡，美國商業銀行的發展沿著國家銀行與州立銀行並存的雙重銀行制度進行，或者成為雙軌制。這是美國商業銀行制度中的特殊結構。

國家銀行與州立銀行作為兩套並行的體系同時存在和發展。二者分別由聯邦政府和州政府頒發營業執照，並且分別相應的接受不同主體的監管，長期同時並存，並且相互競爭，在不同的時間段內呈現此消彼漲的趨勢。

1933年通過的《格拉斯.斯蒂加爾》法，第一次明確的界定了商業銀行與投資銀行的經營界限，確定了金融業分業經營的原則。這一格局一直延續到1999年《美國金融服務現代化法》頒布之後。

1934年成立了聯邦存款保險公司，即FDIC, 構建了政府對於銀行業的安全網路。長期以來，美國對商業銀行的存貸款利率進行管制，禁止商業銀行對活期存款支付利息，並且對存貸款利息規定上限。

這種管制一直持續到20世紀70年代實行的利率市場化改革之後才逐步放鬆，而對於活期存款利息支付的禁令一直持續到2010年7月21日《多德.弗蘭克法案》的通過。

關於非銀行金融中介制度的歷史變遷，本書重點討論了保險業的監管，以及獨立投行制度的出現和消失。

獨立投行制度伴隨著一批獨立投資銀行的興起和發展，包括從事買賣政府債券起家的傑伊.庫克公司，從事棉花貿易起家的雷曼兄弟公司和布朗兄弟公司，以及從事末端金融業務起家的金融機構，以高盛為代表。獨立投行制度一直持續到2008年金融危機之後，伴隨著雷曼兄弟倒閉以及貝爾斯登和美林相繼被收購而最終落幕。

美國資本市場制度的成長和變革

第四章討論的是美國資本市場制度的成長和變革。美國資本市場的興起，發展和壯大的歷史過程，是美國金融制度成長和變革中最為精彩和波瀾壯闊的一頁。

資本市場是企業進行直接融資的場所，融資的方式包括股權融資和債券融資，二者分別形成了股票市場和證券市場，特別是二級市場的興起和發展，擴大了融資的規模，保障了交易的流動性。

通過作者的介紹，我們可以了解，在早期美國金融業發展和華爾街興起過程中起到關鍵作用的並不是我們今天津津樂道的股票，而是國債和鐵路債券。許多我們今天所熟知的金融機構，包括高盛與摩根，在早期都是通過承銷與買賣政府債券或鐵路債券發展起來的。前者的重要性在於其在為政府的各項行動進行融資。使得美國政府可以對外進行戰爭，對內進行基礎建設，後者則由於早期的美國工業化的核心正是鐵路建設。

在1896年道瓊斯工業平均指數正式出爐，這是美國資本市場發展的標誌。最初道瓊斯指數成分股有12隻，這些公司大多數都已經消失在歷史的塵埃中，唯一碩果僅存的是美國通用電氣公司。到今天它的股票依然包括在道瓊斯指數成分股之中。

美國貨幣制度歷史演變

關於貨幣制度，美國最早實行的是金銀複本位制。為了戰爭的需要，政府開始發行信用貨幣和國債，以及貸款憑證來進行融資。

美國內戰期間發行了綠背紙幣，這種紙幣是一種純信用貨幣，沒有金銀鑄幣作為抵押，與金銀複本位制形成了貨幣雙軌制。這種綠背紙幣在美國歷史上流通了整整20年。1879年，美國開始實行金本位制，但有關金銀貨幣的本位之爭一直持續了幾十年，一直到1900年美國國會通過《金本位製法案》才最終確立了黃金的貨幣本位制度。

二戰以後，美國國力空前膨脹，國際金融體系確定了以美元為核心的金匯兌本位制。通過布雷頓森林體系，確定了美元與黃金掛鉤，以及美元與黃金的兌換比率，即1盎司黃金兌換35美元，其他國家貨幣則與美元掛鉤。隨著國際經濟活動的擴大，美元儲備短缺，世界銀根吃緊，該體系出現了所謂的特里芬難題，最終導致了美元危機和1971年8月尼克松政府最終停止美元對黃金的兌換，世界進入了真正的信用貨幣時代。

美國中央銀行制度的變遷

美國中央銀行制度的變遷同樣是一個耐人尋味的問題。眾所周知，當然美聯儲扮演著美國中央銀行的角色，通過對美國貨幣政策的調控，對經濟增長和貨幣供給進行調整。

但是在美國240年的歷史中，美聯儲的出現僅僅是100年以前的事情。最早的美國是沒有中央銀行的，其間出現過的一些類似中央銀行的機構，比如最早的北美銀行，以及19世紀早期的第一和第二美國銀行，曾經在一段時期內在某些方面扮演了中央銀行的職能。以至於從1836到1913年接近80年的時間裡美國事實上是沒有中央銀行制度的。

出現這種現象的根本原因在於美國在政治傳統上傾向於分權制，在政治上表現為立法，行政，司法三權分立，在金融上則表現為國家銀行與州立銀行各自為政的雙重銀行與自由銀行制度。美國人對於權力的高度集中始終抱有恐懼和警惕的心理。因此更加傾向於分散的自由銀行制度。

這種缺乏統一中央銀行協調的現狀導致了美國金融與經濟運行的無序，最終導致了1907年的金融危機。這次危機對美國金融市場造成了毀滅性的打擊，100多家銀行破產，人們對金融機構的信心喪失殆盡，金融市場流動性枯竭，活期貸款利率達125%。

更加糟糕的是，由於缺少救市工具和手段，聯邦政府面對危機無所作為。最後依靠J.P.摩根一人之力，挽大廈之將傾，拯救了處於崩潰邊緣的美國金融市場，J.P.摩根也因此被譽為「一個人的美聯儲」。從歷史的發展進程來看，任何一次金融危機都會催生一些變化和新事物的出現，1907年危機催生的正是美國的現代中央銀行體系，也就是美聯儲。經過5年的籌備期，美國國會通過了《聯邦儲備法案》，為美聯儲的建立掃清了最後的法律障礙。

關於美聯儲的性質，在它成立之初便蒙上了一層神秘的色彩。許多陰謀論者認為美聯儲是國際銀行家操控美國金融體系的工具。甚至有些作者將其與羅斯柴爾德家族聯繫起來。這些觀點在目前看來是有些偏頗的，在美聯儲成立早期，美聯儲的確受到了私人銀行家的影響。

這些私人銀行家以洛克菲勒，J.P.摩根，范德比爾特等人為代表，形成了一個名為獵鴨俱樂部的核心集團。據說他們參與起草了奧德里奇計劃的原始版本，提出了美聯儲結構的一些設想。但這個計劃遭到了反華爾街壟斷陣營的強烈反對，最終在1912年底被威爾遜總統否決。

在1913年12月最終通過的《聯邦儲備法案》，反映了多個計劃版本的折中與妥協。同時兼顧了私人銀行家，農業利益集團和激進勢力的訴求。因此美聯儲的成立是各方，特別是聯邦政府與私人銀行家博弈的產物，而非私人銀行家的工具，儘管它在形式上由私人銀行擁有。

美聯儲的最高決策機構是理事會，其下是12個地區聯儲銀行，其中以紐約聯儲銀行為首。對作為會員的商業銀行進行監管。目前美國銀行業37%的銀行均為其會員銀行。

從發揮職能來看，美聯儲是政府的銀行，銀行的銀，發揮著最後貸款人的職能，穩定宏觀經濟運行和金融業的發展，同時執行貨幣政策。經過100多年的發展，美聯儲在貸幣政策工具方面不斷自我完善，通過公開市場操作，貼現窗口和法定存款準備金三大工具進行貨幣政策的調整。通過穩定經濟，調控貨幣總量，以及在2008年金融危機之後實施非傳統的貨幣政策，以及四輪量化寬鬆計劃，美聯儲在美國經濟和金融生活中起到了重要作用。

與其他國家的央行相比，美聯儲的獨立性體現在其作為自負盈虧的私人央行，不依賴政府財政撥款，而是具有獨立的財政收入，同時在政策層面享有貨幣政策工具和目標的獨立性。

但在另外一方面，美聯儲的經營由國會授權，某些官員如聯儲主席由總統任命。在國際上與其他國家央行相比，美聯儲的獨立性較強，超過英格蘭銀行與日本銀行。但稍弱於德意志銀行。聯儲理事會成員任期長達14年，保證了政策的穩定性以及較少受政府更迭的影響。但由此引發的對於獨裁專制的擔憂也貫穿始終，比如格林斯潘曾擔任聯儲主席長達20年，其任內的一些措施也遭到公眾的詬病。

美國金融監管制度變遷

關於美國金融監管制度，也是伴隨著美國金融體系的發展而不斷完善的。在早期一直到美聯儲成立之前，美國金融業的監管主體是地方政府。監管的主要手段包括建立銀行經營的財務報告制度，對銀行實行頒發執照和經營許可。

值得一提的是，美國在建國初期的十多年裡實行的並不是聯邦制，而是邦聯制。後者作為一種相對鬆散的政治聯盟，各州享有的自主權很大，中央政府的控制力十分有限。並且由於缺乏徵稅權而沒有收入來源。1787年憲法頒布之後，美國正式確定了聯邦制，但此後很長的一段時間內，各州政府依然是金融市場和金融機構監管的主體。

各州政府監管的主要手段是建立銀行經營的財務報告制度，對銀行實行頒發執照和經營許可制度，以及確立銀行的最低資本和法定存款準備金的要求，通過這些舉措對州立銀行實行有效的監管。對於國家銀行體系，則由財政部予以監管。

1907年美國金融危機以後，美國成立了聯邦儲備系統即美聯儲，與1863年成立的財政部貨幣監理總署共同構成了對銀行業實施監管的主體，監管的職責開始更多地轉移到聯邦政府。1929年的經濟危機則進一步加強了美國政府對於金融業的監管。

羅斯福總統更是通過新政，以及《格拉斯.斯蒂格爾法案》，《證券法》等法律法規的出台，確立了銀行業分業經營的原則，以及對存貸款利率的管制。

1934年更是通過聯邦存款保險公司的組建，加強了對於殷罡體系的監管。進入70年代以後，美國政府和美聯儲開始放鬆對金融業的監管，具體體現在利率市場化改革和對於銀行分業經營限制的鬆動。

相比對銀行體系的嚴格監管，美國對於資本市場的管制則較為寬鬆。在2008年金融危機之後，美聯儲成為超級監管機構，對於包括銀行業，證券業和保險業的整個金融行業都實施監管。並且更加關注金融體系的整體穩定，以及防範系統性風險，開始推行宏觀審慎性監管原則。

本周閱讀：

2月23日-24日，紐約摩根大通銀行的執行董事Steven Li 講讀《美國金融制度的歷史變遷》

2月25日-26日，金融信息化研究所副所長習輝講讀《美聯儲的誕生》

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