K12培訓市場迎全國性整頓：短期抑制供給、長促集中度提升
事項：
教育部辦公廳、搜狐教育，芥末堆等網站消息，教育部、民政部、人社部、工商總局辦公廳等四部委聯合印發《關於切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》（以下簡稱《通知》）、《關於規範管理面向基礎教育領域開展的競賽掛牌命名表彰等活動的公告》（以下簡稱「公告」），針對中小學培訓市場整頓規範。
文件內容：
整治時間安排：1）第一階段：全面部署和排查摸底，2018年6月底前完成；2）第二階段，集中整改，2018年底前完成；第三階段，專項督促和檢查，2019年6月底前完成。
整治內容包括：
一、規範培訓機構辦學行為。1）關停整改存在重大安全隱患的校外培訓機構；2）必須同時擁有《營業執照》和《辦學許可證》，不符合辦證要求的停止辦學或不得再舉辦面向中小學生的培訓。3）堅決糾正學科類培訓（語文、數學等）的超綱、提前、強化應試教學，培訓機構開展培訓的班次、內容、招生對象、上課時間等要向所在地教育行政部門進行審核備案並向社會公布。4）嚴禁校外培訓機構組織中小學生等級考試及競賽，堅決查處將校外培訓機構培訓結果與中小學校招生入學掛鉤的行為。5）堅決查處一些中小學「非零起點教學」等行為，堅決查處中小學教師課上不講課後到校外培訓機構講、誘導逼迫學生參加課外培訓的行為。
二、 多部門合力整治。1）教育、民政、人社、工商（市場監管）等部門聯合公安、消防、城管和鄉鎮（街道）等相關部門，密切協作；2）縣級教育行政部門負責牽頭建立《白名單》，公布無不良行為校外培訓機構名單；建立《黑名單》，公布有安全隱患、無資質和有不良行為的校外培訓機構名單。3）中小學校負責全面普查登記每一名學生報班參加學科類校外培訓的情況，為專項治理工作提供重要參考。
三、規範競賽類活動。1）競賽類活動的管理：教育部負責全國基礎教育領域各類競賽、掛牌、命名及表彰等活動的宏觀管理工作，省級教育行政部門負責省域內的相關工作。2）堅決予以查處「山寨社團」「離岸社團」舉辦以營利為目的的所謂「國際」「全球」「大中華」賽事。3）中小學校不得組織中小學生參加各類違規舉辦的活動。嚴禁組織與義務教育招生入學掛鉤的「奧數」、等級評定、選拔性考試及學科類競賽活動。
中信解讀：
首先，我們認為，此次以四部委聯合發文形式規範K12課外培訓市場，是為數不多的以如此高規格形式就非學歷教育方面發出聲音，足可見國家對課外培訓市場，尤其是中小學學科類培訓市場目前所形成的風氣之不滿，並且希望進行全盤規範和整治的迫切需求。從文件的內容和方向來看，我們認為非常符合預期。最近兩年，無論是教育十三五規劃、民辦教育促進法等上層文件宗旨的顯示，還是近期例如上海「一標準、兩辦法」制定出台、公民同招政策開始執行等一系列事件落地，均是圍繞國家強調的教育素質化（減負）、教育公平等展開。
上海是走在全國之前、已經出台明確的課外培訓機構管理文件的地方。實際上，從2017年春季開始，上海已經進行為期超過半年的培訓機構整治，關停超過500家無證照培訓機構。2017年12月底，上海出台「一標準、兩辦法」：《上海市民辦培訓機構設置標準》《上海市營利性民辦培訓機構管理辦法》《上海市非營利性民辦培訓機構管理辦法》，進一步明確對培訓機構的要求。此後，成都、江蘇、無錫、北京等多地市開展培訓機構整治行動或出台相關文件。全國範圍內整治培訓機構已在預期之中。本次整治是正在從「自下而上」過渡到「自上而下」，「減負」是強調的關鍵詞。
我們認為，隨著本次整治的嚴格推進，中國K12課外培訓市場或將產生深遠變化：
1）行業集中度有望提升。本次整頓過程中將消亡一大批辦學不規範的小型機構，公立學校老師私下辦班的現象預計也將減少，但需求短時間內難以迅速降低，因此品牌龍頭機構反而受益，行業集中度提升。
2）行業總體辦學成本或將上升，行業利潤率將略有下滑。特別地，對於部分中小型機構，師資人力成本、招生宣傳成本均將有所上升。
3）素質培訓市場進一步活躍。國家早就強調素質教育化，校內課程設置、課外作業減負均相對執行到位，但部門課外培訓反而又應試強化，給學生造成了更大的負擔，違背了國家教育政策方針的初衷。此次整頓若執行到位，有可能將素質教育提到另一高度，或將使得「非剛性」的素質培訓市場活躍度提升。
具體到公司影響層面：
一、首先，對於新東方、好未來此類龍頭培訓機構：1）新東方K12學科輔導業務占營收比例約55%，但培訓內容以學科同步輔導為主，本次強調整治「超綱教學」內容，我們認為新東方招生和教學受到負面影響預計較小。2）好未來營收幾乎均來自於小班或個性化學科輔導業務，其中部分收入來自奧賽業務。我們認為，在整頓過程中對於好未來數學競賽業務的招生或將受到一定影響。但由於強調整治「全民奧數」問題已有相當長一段時間，好未來也已根據各地政府政策要求作出了相應調整，如降低課程難度、調整教學時間等等。到目前為止我們發現好未來業務發展、招生情況均未受到影響，此次整治的力度和實際推進情況，以及輿論宣傳尚需觀察，但好未來目前的整體抗風險能力已經很強，中長期來看，預計整體影響不大。3）作為國內培訓市場絕對龍頭機構，好未來、新東方辦學行為一直較為規範，且在家長群體中享有較高口碑，即便培訓內容定位在「同步輔導」層次，預計兩家龍頭機構仍將受到家長歡迎，中長期來看龍頭企業將是更加受益於整頓及市場規範，其市佔提升趨勢仍將保持。
二、對於二線學科輔導機構：由於中國培訓市場整體分散，地方龍頭培訓公司（5-10億體量）較多，各家經營風格和戰略也不盡相同，因此此次整頓的影響無法一概而論。但總體來說，我們認為對於二線學科輔導類機構（其他上市或擬上市級別機構、地方性龍頭）危、機並存。1）對於辦學行為本身規範，不使用或較少使用公立學校兼職老師，且辦學許可證齊全、消防等安全設施到位，奧賽類培訓佔比較少的機構，受到的影響較小。2）但若目前辦學中大量使用公立學校兼職老師，或在消防等安全設施上存在瑕疵，短期將面臨成本上升、盈利能力下滑的風險。
三、對於辦學行為規範的素質類培訓機構，本次整治將為其帶來開啟發展機遇。2017年3月，教育部曾發布《關於做好中小學生課後服務工作的指導意見》，本次通知再次強調上級教育行政部門督察落實義務教育學校開展學生課後服務政策情況。首先，學生的課後時間有限，學生有望更多選擇英語、機器人、編程、音樂、美術、體育等培訓類別；其次，公立學校教師精力和相關經驗不足，課後服務中素質類教育需要社會機構力量，對於2B類機構或將有更多業務機會！
綜上所述，我們認為對重點上市公司影響如下：1）利好的上市公司：盛通股份（辦學行為規範，機器人、少兒編程、少兒英語等培訓業務）；瑞思學科英語（辦學行為規範，學科英語屬於素質類培訓，）；2）短期或略有不利，但中長期受益的上市公司：好未來、新東方；3）相對中性的上市公司：新南洋（上海培訓機構整頓已經基本完成）。
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