民生銀行：品牌小微業務重拾升勢

機構：招商銀行

小微業務重拾增長勢頭，資產收益有望獲益。作為國內首家主要股東為非國 有企業的銀行，民生銀行一直以服務民營企業及小微企業為其發展重點。但小 微業務在經曆數年高速發展的同時，開始在經濟下行周期中暴露出較大的風險 問題。民生銀行在過去兩年中對小微業務進行調整，優化結構、提升抵押率， 餘額有所收縮，而自 2017 年起餘額重新開始錄得正增長。在今年預計負債端 成本走勢較為平穩的情況下，凈息差的增幅主要依靠資產端定價能力決定。隨 著宏觀經濟基本企穩，小微企業的盈利能力也有望逐步改善，對於貸款的需求 增加、資產質量好轉以及對貸款定價的承受能力也將有所增強。加之政府支持 普惠金融發展，我們認為民生銀行的小微業務優勢將得以凸顯，貸款規模增長 和收益率上升都將有利於其凈息差的改善。

資產質量開始企穩。股份行去年前三季度整體的資產質量情況有所企穩，但季 度環比有小幅波動。民生銀行的不良資產餘額儘管仍在上升，但環比增幅逐季 放緩，同時不良生成率第三季度環比也有較為明顯的改善，逾期佔比下降。我 們預期今年該行資產質量將進一步企穩，不良貸款率下降。 監管負面影響有限。在去年去槓桿及嚴監管的大環境下，民生銀行第二季及第 三季連續環比縮表，資產端主要壓縮了同業負債及應收款類投資。今年這一監 管形勢依然將延續，但經過過去一年調整之後，股份制銀行資產負債表再收縮 的空間較為有限。至於市場關注的資管新規影響，民生銀行去年大力壓降理財 規模，2017 年三季度末較年初下降幅度超過 16%，降幅高於其他同業。我們 預計資管新規對該行理財業務不會造成非常重大的負面影響。

股東風險部分解除，利好估值。上周五，保監會公告將聯合其他監管部門成立 接管小組，正式接管安邦集團，為期一年。公告稱，接管小組將積極引入優質 社會資本，對安邦進行股權重組，保持其民企性質，並將維持照常運營。民生 銀行當日晚些時候發布公告稱，收到來自安邦的書面通知，指安邦目前經營穩 定、現金儲備充裕，同時近期沒有減持該行股票的計劃。截至 2017 年三季度 末，安邦為民生銀行最大單一股東，持有該行 15.54%的股份。一直以來，市 場對於民生銀行較為分散的股權結構及主要股東的監管風險存有隱憂。此次監 管部門接手安邦，一定程度上解除了市場對於其大股東監管風險及股權結構不 穩定的擔心，利好其估值。

估值較低。民生銀行目前股價相當於 2018 年預測市盈率 0.63 倍，與港股上市 大部分可比同業相若。目前國有大型銀行與股份制銀行（除招商銀行外）在估 值上出現較大分化。我們相信這是由於本輪銀行業盈利復甦由國有大行主導， 而股份制銀行受制於資金來源，復甦將較大行緩慢，但我們認為股份制銀行的 基本面也在逐漸好轉之中，因此估值也有一定向上修復空間

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