Dropbox IPO借鑒Snap失誤 不再發行無表決權新股

騰訊科技訊 據外電報道，雲存儲公司Dropbox上周五向美國證券交易委員會（SEC）正式提交招股說明書，計劃通過首次公開募股（IPO）募資5億美元。從閱後即焚應用Snapchat母公司Snap上市後股價長期破發的窘境中吸取了教訓，Dropbox避免了一些問題，但市場投資人仍對這家公司的治理和財務問題感到擔憂。

Dropbox成立於2007年，並於2008年面向公眾發布，當時它很快就成為一項熱門服務，這要歸功於其簡單易用的文件同步功能。雖然Dropbox的簡潔性至今仍很難被超越，但在過去的10年里，該公司並沒有做太多的擴張。它的核心產品幾乎沒有發生任何變化，雖然它後來添加了一個協作文檔編輯器，但是很多競爭對手也提供了類似的產品。

Dropbox最初為消費者提供免費的照片、音樂和其他大型文件分享和存儲服務。隨著谷歌、微軟和亞馬遜開始免費提供存儲服務，該業務已經逐步商業化。Dropbox隨後把業務對象轉向了企業用戶。Dropbox當前面臨著估值是否偏高的質疑。2014年進行融資時，它獲得了100億美元的估值。自該輪融資之後，多名同時投資上市公司和私人公司的投資者對其所持的Dropbox股票價值進行了減記。按照100億美元的估值計算，Dropbox將是自Snap去年上市之後最大規模的「獨角獸」首次公開招股。

Snap首次公開招股後遭遇的窘境，主要歸咎為這家公司聯合創始人此前做出的兩個決定：一個是向投資人發行不帶有表決權的股票，另一個是在上市時向首席執行官和另一位聯合創始人授予數量龐大的股權獎勵。企業在上市時設置多重股權結構，目的是讓已上市的公司的繼續牢牢控制在創始人手中；向高管授予股權獎勵在矽谷也不是什麼新鮮產物。只不過Snap把它們做到了極致，並因此付出了代價。

Dropbox在招股說明書中披露，該公司採用了三級股權架構。該公司的股票分為A級、B級和C級三個級別，此次將發行的是A級股票。每股A級股票享有1股表決權；每股B級股票享有10股表決權，並可隨時轉換為A級股票；C級股票無表決權。Dropbox的B級股票主要由公司創始人、首席執行官德魯-休斯頓（Drew Houston）和風險投資公司紅杉資本持有，他們合計佔有公司當前50%的表決權。

風險投資公司Manhattan Venture Partners研究主管桑托什-拉奧（Santosh Rao）表示：「科技企業採用多重股權架構如今已成為常態。他們希望控制企業的發展方向。從戰略上講，這種做法存有一定的意義。但是就Snap而言，這家公司做得有點過火，因為公司創始人獲得了90%的表決權。」

Dropbox的招股說明書還顯示，在該公司籌備進行首次公開募股期間，曾向兩位聯合創始人發放了價值約1.56億美元的股票獎勵，但是要比Snap首席執行官伊萬-斯皮格爾（Evan Spiegel）此前獲得的股權獎勵少許多。其中，首席執行官休斯頓獲得了價值1.096億美元的公司限制性股票。與休斯頓共同創辦公司的另一位聯合創始人阿萊希-菲爾多西(（Arash Ferdowsi）獲得了價值4670萬美元的限制性股票。招股說明書稱，在上市後的10年時間中，如果Dropbox的股價能夠在20美元至60美元的區間內突破一系列設置的股價關口，他們將能夠兌現這部分限制性股票。

雖然Dropbox的企業治理問題要比Snap好許多，但市場仍對此表達出許多的顧慮。桑托什-拉奧目前擔心Dropbox面臨著激烈的市場競爭，且營收增速放緩的問題。Dropbox去年營收為11.068億美元，較2016年的8.448億美元增長31%，但增速低於2016年的近40%。該分析師還指出，相對於付費用戶數量，Dropbox的免費用戶數量太多。「在經過了這麼多年的發展後，在Dropbox的5億用戶當中，只有1100萬是付費用戶，轉化率太低，」他強調。

Dropbox當前面臨著谷歌等競爭對手的挑戰。這家公司也沒有像Snap那樣租賃雲服務提供商的服務，從而避免了過高的雲計算成本。Dropbox通過與惠普企業達成合作協議，搭建了自有存儲基礎設施。隨著惠普企業前任首席執行官梅格-惠特曼加入Dropbox的董事會，惠普企業也成為了該公司的大客戶之一。

Dropbox可能會失去一些潛在的投資人，原因是這家公司選擇在高成長時代過去之後才上市。這個問題也是市場分析師和IPO專家在過去幾年長期探討的問題，因為越來越多的獨角獸企業都選擇更長時間的私有屬性。雖然Dropbox的營收增速開始放緩，但是只要保持當前的發展速度，該公司將在未來幾年內實現盈利。

在市場等待Uber、Airbnb等獨角獸巨頭進行首次公開招股之時，Dropbox上市後的表現將給他們提供一定的借鑒意義。（編譯/明軒）

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